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榆林市(佳县、定边县、靖边县、横山区、清涧县、吴堡县、米脂县、府谷县、绥德县、子洲县、榆阳区、神木市)

新疆维吾尔自治区

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、治多县、称多县)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、福海县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、布尔津县)  喀什地区(疏勒县、麦盖提县、岳普湖县、叶城县、巴楚县、喀什市、疏附县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、莎车县)

镇江市(润州区、句容市、扬中市、丹徒区、丹阳市、京口区)

毕节市(七星关区、纳雍县、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、织金县、黔西市)

邯郸市(峰峰矿区、大名县、复兴区、肥乡区、邯山区、鸡泽县、成安县、广平县、馆陶县、曲周县、邱县、临漳县、磁县、永年区、涉县、武安市、魏县、丛台区)

乐山市(金口河区、井研县、五通桥区、夹江县、沙湾区、市中区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、犍为县、沐川县、峨眉山市)  克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

芜湖市(无为市、鸠江区、镜湖区、繁昌区、弋江区、湾沚区、南陵县)

烟台市(海阳市、莱州市、牟平区、栖霞市、招远市、莱阳市、蓬莱区、福山区、芝罘区、龙口市、莱山区)

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、万山区、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、碧江区)

石河子市(阿拉尔市、昆玉市、新星市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市、铁门关市、五家渠市、胡杨河市、双河市、白杨市)

苏州市(常熟市、相城区、姑苏区、太仓市、昆山市、张家港市、吴江区、虎丘区、吴中区)

双鸭山市(宝山区、岭东区、饶河县、宝清县、集贤县、四方台区、尖山区、友谊县)

南平市(武夷山市、邵武市、顺昌县、松溪县、光泽县、浦城县、建瓯市、政和县、建阳区、延平区)

南京市(建邺区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、浦口区、秦淮区、六合区、雨花台区、高淳区、玄武区、溧水区)

三明市(清流县、尤溪县、沙县区、泰宁县、大田县、建宁县、宁化县、将乐县、永安市、明溪县、三元区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市)

通化市(梅河口市、柳河县、二道江区、辉南县、东昌区、集安市、通化县)

济宁市(泗水县、鱼台县、汶上县、嘉祥县、金乡县、兖州区、任城区、微山县、曲阜市、梁山县、邹城市)

鞍山市(铁西区、海城市、台安县、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区)

四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)

徐州市(云龙区、丰县、睢宁县、邳州市、鼓楼区、泉山区、沛县、新沂市、铜山区、贾汪区)

酒泉市(金塔县、瓜州县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

上海市(金山区、杨浦区、黄浦区、嘉定区、静安区、徐汇区、奉贤区、闵行区、宝山区、浦东新区、长宁区、普陀区、崇明区、青浦区、虹口区、松江区)

泉州市(泉港区、鲤城区、永春县、丰泽区、晋江市、安溪县、惠安县、石狮市、金门县、南安市、德化县、洛江区)

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塔城地区(塔城市、裕民县、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市)

怀化市(新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区、通道侗族自治县、洪江市)

阿克苏地区(沙雅县、温宿县、新和县、乌什县、库车市、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市)

宜春市(宜丰县、袁州区、丰城市、铜鼓县、奉新县、万载县、上高县、樟树市、高安市、靖安县)  武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

丹东市(凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、惠水县、都匀市、平塘县、龙里县、贵定县、罗甸县、长顺县、荔波县、独山县、福泉市、瓮安县)

永州市(东安县、道县、宁远县、蓝山县、冷水滩区、双牌县、零陵区、祁阳市、江永县、新田县、江华瑶族自治县)连云港市(连云区、赣榆区、海州区、灌南县、东海县、灌云县)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区)  北京市(大兴区、怀柔区、昌平区、顺义区、通州区、西城区、平谷区、门头沟区、海淀区、延庆区、密云区、房山区、丰台区、东城区、石景山区、朝阳区)

崇左市(大新县、凭祥市、宁明县、扶绥县、江州区、天等县、龙州县)

呼和浩特市(清水河县、回民区、赛罕区、玉泉区、武川县、土默特左旗、和林格尔县、新城区、托克托县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)南昌市(南昌县、红谷滩区、西湖区、进贤县、安义县、青云谱区、青山湖区、东湖区、新建区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

齐齐哈尔市(讷河市、富裕县、拜泉县、龙江县、碾子山区、泰来县、甘南县、铁锋区、克东县、依安县、克山县、昂昂溪区、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、富拉尔基区)

梧州市(苍梧县、蒙山县、长洲区、藤县、万秀区、龙圩区、岑溪市)

福州市(福清市、台江区、罗源县、闽清县、长乐区、仓山区、平潭县、连江县、永泰县、马尾区、鼓楼区、闽侯县、晋安区)

银川市(灵武市、金凤区、贺兰县、永宁县、兴庆区、西夏区)

晋中市(寿阳县、左权县、太谷区、榆社县、和顺县、祁县、介休市、平遥县、榆次区、灵石县、昔阳县)

信阳市(浉河区、潢川县、淮滨县、光山县、固始县、息县、商城县、平桥区、罗山县、新县)

宁夏回族自治区

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

滁州市(定远县、琅琊区、全椒县、明光市、天长市、来安县、南谯区、凤阳县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城北区、湟源县、城东区、城中区)

汉中市(宁强县、洋县、城固县、勉县、镇巴县、留坝县、佛坪县、南郑区、汉台区、略阳县、西乡县)

商洛市(商南县、山阳县、洛南县、丹凤县、商州区、镇安县、柞水县)

长春市(绿园区、农安县、榆树市、九台区、朝阳区、宽城区、二道区、公主岭市、双阳区、德惠市、南关区)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、砚山县、丘北县、富宁县、文山市、麻栗坡县、西畴县)

云浮市(郁南县、云安区、罗定市、云城区、新兴县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。