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邯郸市(广平县、馆陶县、邯山区、丛台区、魏县、磁县、峰峰矿区、永年区、鸡泽县、临漳县、大名县、邱县、武安市、曲周县、肥乡区、涉县、复兴区、成安县)

安康市(汉滨区、汉阴县、镇坪县、紫阳县、石泉县、岚皋县、白河县、宁陕县、平利县、旬阳市)

新乡市(辉县市、凤泉区、长垣市、原阳县、牧野区、红旗区、获嘉县、封丘县、延津县、卫辉市、卫滨区、新乡县)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、大英县、蓬溪县)  无锡市(惠山区、梁溪区、锡山区、滨湖区、新吴区、宜兴市、江阴市)

蚌埠市(禹会区、淮上区、五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县、蚌山区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、建安区、长葛市、魏都区、襄城县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、个旧市、开远市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、石屏县、绿春县、蒙自市、建水县、红河县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县)

吉林市(船营区、磐石市、桦甸市、蛟河市、昌邑区、舒兰市、永吉县、丰满区、龙潭区)  六安市(叶集区、裕安区、金安区、舒城县、霍山县、金寨县、霍邱县)

太原市(迎泽区、古交市、小店区、晋源区、清徐县、阳曲县、娄烦县、尖草坪区、万柏林区、杏花岭区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

延安市(志丹县、延长县、黄龙县、富县、洛川县、延川县、吴起县、子长市、宝塔区、黄陵县、安塞区、甘泉县、宜川县)

沧州市(海兴县、青县、孟村回族自治县、运河区、盐山县、吴桥县、任丘市、黄骅市、新华区、泊头市、肃宁县、河间市、沧县、东光县、南皮县、献县)

齐齐哈尔市(铁锋区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、建华区、克东县、依安县、拜泉县、龙沙区、泰来县、甘南县、富裕县、龙江县、碾子山区、克山县、富拉尔基区)

黄冈市(罗田县、蕲春县、武穴市、团风县、麻城市、红安县、黄州区、浠水县、黄梅县、英山县)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、八步区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县)

济宁市(汶上县、鱼台县、梁山县、任城区、泗水县、金乡县、嘉祥县、微山县、邹城市、兖州区、曲阜市)

韶关市(乐昌市、乳源瑶族自治县、南雄市、新丰县、武江区、翁源县、仁化县、曲江区、浈江区、始兴县)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

武汉市(江夏区、江汉区、蔡甸区、汉南区、江岸区、东西湖区、洪山区、硚口区、青山区、汉阳区、武昌区、黄陂区、新洲区)

衡阳市(蒸湘区、衡山县、祁东县、衡东县、常宁市、衡阳县、耒阳市、衡南县、珠晖区、雁峰区、石鼓区、南岳区)

儋州市

合肥市(蜀山区、肥西县、庐阳区、肥东县、瑶海区、巢湖市、包河区、长丰县、庐江县)

汉中市(南郑区、汉台区、勉县、略阳县、宁强县、洋县、镇巴县、西乡县、城固县、佛坪县、留坝县)

临夏回族自治州(临夏县、永靖县、康乐县、东乡族自治县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县)

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大同市(平城区、新荣区、广灵县、云州区、灵丘县、左云县、云冈区、天镇县、浑源县、阳高县)

赣州市(龙南市、宁都县、会昌县、于都县、章贡区、信丰县、崇义县、安远县、大余县、全南县、上犹县、兴国县、南康区、瑞金市、赣县区、定南县、寻乌县、石城县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)  赤峰市(巴林左旗、红山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、林西县、克什克腾旗、元宝山区、喀喇沁旗、宁城县、敖汉旗、巴林右旗)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区)

渭南市(合阳县、白水县、富平县、澄城县、潼关县、韩城市、华阴市、华州区、蒲城县、大荔县、临渭区)

达州市(万源市、宣汉县、渠县、达川区、通川区、大竹县、开江县)阳泉市(平定县、郊区、城区、矿区、盂县)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区)  嘉峪关市

怀化市(溆浦县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、洪江市、会同县)

锦州市(凌河区、义县、太和区、北镇市、古塔区、凌海市、黑山县)

哈尔滨市(木兰县、宾县、依兰县、巴彦县、南岗区、方正县、阿城区、通河县、道里区、呼兰区、尚志市、延寿县、平房区、五常市、香坊区、双城区、道外区、松北区)三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

金华市(婺城区、磐安县、永康市、武义县、金东区、兰溪市、义乌市、东阳市、浦江县)

邢台市(新河县、巨鹿县、柏乡县、清河县、南和区、平乡县、威县、广宗县、信都区、临西县、隆尧县、宁晋县、任泽区、襄都区、临城县、内丘县、沙河市、南宫市)

那曲市(聂荣县、索县、比如县、班戈县、色尼区、尼玛县、安多县、巴青县、双湖县、嘉黎县、申扎县)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、集宁区、四子王旗)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区、涵江区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

绵阳市(涪城区、平武县、游仙区、三台县、江油市、梓潼县、盐亭县、安州区、北川羌族自治县)

定西市(渭源县、陇西县、通渭县、临洮县、安定区、漳县、岷县)

西安市(鄠邑区、新城区、碑林区、莲湖区、高陵区、阎良区、灞桥区、长安区、临潼区、雁塔区、蓝田县、周至县、未央区)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

石河子市(白杨市、可克达拉市、昆玉市、新星市、双河市、北屯市、铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、五家渠市、胡杨河市)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

周口市(淮阳区、扶沟县、沈丘县、川汇区、鹿邑县、商水县、太康县、项城市、西华县、郸城县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。