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杭州市(临安区、萧山区、建德市、桐庐县、拱墅区、钱塘区、余杭区、上城区、滨江区、西湖区、淳安县、临平区、富阳区)

曲靖市(富源县、师宗县、会泽县、麒麟区、沾益区、陆良县、宣威市、罗平县、马龙区)

百色市(乐业县、田东县、隆林各族自治县、右江区、田阳区、靖西市、西林县、平果市、那坡县、凌云县、田林县、德保县)

邵阳市(洞口县、绥宁县、城步苗族自治县、大祥区、新宁县、新邵县、邵阳县、邵东市、双清区、隆回县、武冈市、北塔区)  遵义市(红花岗区、湄潭县、桐梓县、绥阳县、余庆县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、正安县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县)

拉萨市(林周县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、城关区、达孜区)

大连市(旅顺口区、长海县、普兰店区、沙河口区、瓦房店市、庄河市、金州区、中山区、西岗区、甘井子区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区、龙子湖区、五河县)

焦作市(解放区、博爱县、中站区、孟州市、武陟县、山阳区、温县、修武县、马村区、沁阳市)  阜阳市(界首市、颍东区、颍上县、太和县、临泉县、颍州区、颍泉区、阜南县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

合肥市(包河区、肥西县、长丰县、巢湖市、庐阳区、蜀山区、瑶海区、肥东县、庐江县)

新乡市(延津县、新乡县、辉县市、卫滨区、红旗区、获嘉县、卫辉市、原阳县、长垣市、牧野区、凤泉区、封丘县)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)

湘潭市(湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、开远市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、蒙自市、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、石屏县、红河县、建水县、河口瑶族自治县)

安康市(紫阳县、汉阴县、汉滨区、石泉县、岚皋县、旬阳市、宁陕县、白河县、镇坪县、平利县)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、大姚县、双柏县、姚安县、禄丰市、永仁县、武定县、楚雄市、牟定县)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

福州市(闽侯县、福清市、马尾区、罗源县、台江区、平潭县、鼓楼区、仓山区、连江县、永泰县、长乐区、闽清县、晋安区)

香港特别行政区

贵港市(港南区、桂平市、港北区、覃塘区、平南县)

邢台市(巨鹿县、柏乡县、任泽区、南宫市、新河县、临西县、宁晋县、沙河市、南和区、广宗县、清河县、临城县、平乡县、襄都区、隆尧县、信都区、威县、内丘县)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、城区、矿区)

武汉市(蔡甸区、东西湖区、汉南区、新洲区、黄陂区、硚口区、武昌区、江汉区、洪山区、青山区、汉阳区、江岸区、江夏区)

厦门市(海沧区、翔安区、思明区、同安区、集美区、湖里区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

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龙岩市(连城县、漳平市、永定区、上杭县、武平县、长汀县、新罗区)

西安市(新城区、阎良区、临潼区、莲湖区、鄠邑区、高陵区、蓝田县、周至县、碑林区、雁塔区、长安区、未央区、灞桥区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)  黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

平凉市(灵台县、崇信县、静宁县、崆峒区、泾川县、华亭市、庄浪县)呼伦贝尔市(海拉尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、牙克石市、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗)

江门市(江海区、开平市、新会区、蓬江区、台山市、鹤山市、恩平市)  吕梁市(方山县、临县、岚县、汾阳市、中阳县、石楼县、孝义市、交口县、兴县、文水县、离石区、交城县、柳林县)

湛江市(麻章区、遂溪县、吴川市、霞山区、赤坎区、徐闻县、廉江市、坡头区、雷州市)

温州市(洞头区、苍南县、平阳县、鹿城区、乐清市、永嘉县、龙港市、龙湾区、瑞安市、泰顺县、瓯海区、文成县)

徐州市(云龙区、睢宁县、新沂市、沛县、丰县、泉山区、鼓楼区、邳州市、铜山区、贾汪区)伊犁哈萨克自治州(巩留县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、新源县、伊宁市、尼勒克县、霍城县、特克斯县)

南平市(建阳区、武夷山市、延平区、松溪县、顺昌县、浦城县、政和县、邵武市、光泽县、建瓯市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

达州市(渠县、开江县、达川区、万源市、通川区、大竹县、宣汉县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)

郴州市(苏仙区、资兴市、嘉禾县、安仁县、永兴县、汝城县、桂阳县、临武县、宜章县、北湖区、桂东县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、永顺县、古丈县、吉首市、泸溪县、花垣县、凤凰县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、青河县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、福海县)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

桂林市(雁山区、龙胜各族自治县、七星区、叠彩区、兴安县、象山区、永福县、灌阳县、秀峰区、灵川县、临桂区、全州县、阳朔县、资源县、平乐县、荔浦市、恭城瑶族自治县)

漳州市(芗城区、长泰区、平和县、云霄县、东山县、南靖县、龙文区、漳浦县、诏安县、华安县、龙海区)

黑河市(北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区、五大连池市)

山南市(加查县、贡嘎县、乃东区、措美县、错那市、扎囊县、隆子县、洛扎县、琼结县、浪卡子县、曲松县、桑日县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

淮南市(大通区、潘集区、谢家集区、田家庵区、凤台县、寿县、八公山区)

雅安市(宝兴县、汉源县、雨城区、名山区、荥经县、石棉县、芦山县、天全县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：