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吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

孝感市(应城市、汉川市、大悟县、安陆市、孝南区、孝昌县、云梦县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)  新余市(分宜县、渝水区)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、五河县、蚌山区、禹会区、怀远县、固镇县)

忻州市(岢岚县、神池县、繁峙县、忻府区、代县、五寨县、原平市、宁武县、偏关县、五台县、静乐县、保德县、河曲县、定襄县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、永顺县、龙山县、泸溪县、保靖县、凤凰县、古丈县)

玉林市(兴业县、博白县、福绵区、北流市、玉州区、陆川县、容县)  大连市(西岗区、旅顺口区、普兰店区、长海县、甘井子区、金州区、沙河口区、庄河市、中山区、瓦房店市)

日喀则市(昂仁县、吉隆县、定日县、桑珠孜区、亚东县、谢通门县、白朗县、仁布县、萨迦县、聂拉木县、定结县、南木林县、萨嘎县、拉孜县、江孜县、仲巴县、岗巴县、康马县)

合肥市(瑶海区、蜀山区、长丰县、巢湖市、肥东县、肥西县、庐阳区、包河区、庐江县)

绥化市(望奎县、肇东市、庆安县、安达市、青冈县、明水县、海伦市、兰西县、绥棱县、北林区)

湛江市(坡头区、雷州市、赤坎区、麻章区、遂溪县、廉江市、吴川市、徐闻县、霞山区)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

宁波市(海曙区、江北区、镇海区、象山县、余姚市、鄞州区、宁海县、奉化区、北仑区、慈溪市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

洛阳市(嵩县、瀍河回族区、洛龙区、栾川县、西工区、伊川县、涧西区、老城区、汝阳县、宜阳县、洛宁县、新安县、孟津区、偃师区)

通化市(通化县、梅河口市、二道江区、柳河县、东昌区、集安市、辉南县)

淄博市(张店区、沂源县、淄川区、临淄区、周村区、桓台县、博山区、高青县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、茂县、理县、黑水县、红原县、九寨沟县、马尔康市、壤塘县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、小金县、汶川县)

南通市(崇川区、海门区、海安市、如东县、启东市、如皋市、通州区)

百色市(平果市、那坡县、靖西市、凌云县、田阳区、田林县、隆林各族自治县、乐业县、德保县、西林县、右江区、田东县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)

泰州市(海陵区、靖江市、高港区、姜堰区、泰兴市、兴化市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

宣城市(宁国市、旌德县、郎溪县、绩溪县、泾县、广德市、宣州区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、天山区、达坂城区、水磨沟区、米东区、头屯河区)

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白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、大安市、通榆县)

酒泉市(金塔县、玉门市、肃州区、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县)

保山市(施甸县、隆阳区、昌宁县、龙陵县、腾冲市)  开封市(祥符区、龙亭区、杞县、禹王台区、顺河回族区、尉氏县、兰考县、通许县、鼓楼区)

无锡市(宜兴市、新吴区、梁溪区、惠山区、江阴市、滨湖区、锡山区)

攀枝花市(盐边县、东区、米易县、西区、仁和区)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)淮安市(淮阴区、洪泽区、淮安区、清江浦区、涟水县、金湖县、盱眙县)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、西市区、盖州市)  重庆市(巴南区、北碚区、长寿区、黔江区、永川区、巫山县、荣昌区、城口县、涪陵区、忠县、梁平区、奉节县、万州区、开州区、綦江区、沙坪坝区、渝中区、大足区、九龙坡区、南川区、铜梁区、渝北区、武隆区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、云阳县、彭水苗族土家族自治县、合川区、巫溪县、丰都县、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、潼南区、江津区、江北区、南岸区、璧山区)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、青河县、布尔津县、阿勒泰市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

衢州市(常山县、开化县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区)乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、商都县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、四子王旗)

鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、鹤山区、山城区)

肇庆市(德庆县、封开县、鼎湖区、端州区、四会市、广宁县、怀集县、高要区)

新乡市(卫滨区、封丘县、红旗区、牧野区、原阳县、新乡县、长垣市、凤泉区、卫辉市、延津县、辉县市、获嘉县)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区、铁西区)

滁州市(天长市、明光市、凤阳县、南谯区、全椒县、定远县、来安县、琅琊区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、台江县、岑巩县、施秉县、丹寨县、天柱县、镇远县、锦屏县、黎平县、从江县、雷山县、凯里市、三穗县、麻江县、榕江县、黄平县)

上海市(嘉定区、静安区、浦东新区、金山区、宝山区、松江区、普陀区、奉贤区、虹口区、闵行区、青浦区、崇明区、长宁区、黄浦区、杨浦区、徐汇区)

保定市(博野县、涞源县、高阳县、安国市、涿州市、高碑店市、满城区、定州市、顺平县、曲阳县、安新县、徐水区、唐县、易县、雄县、望都县、阜平县、竞秀区、莲池区、定兴县、清苑区、蠡县、容城县、涞水县)

常州市(天宁区、钟楼区、新北区、溧阳市、武进区、金坛区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、咸丰县、建始县、来凤县、鹤峰县、恩施市、宣恩县)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、郁南县、云城区)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县、原州区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。