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濮阳市(范县、濮阳县、南乐县、清丰县、台前县、华龙区)

长春市(南关区、九台区、农安县、德惠市、二道区、朝阳区、绿园区、宽城区、公主岭市、双阳区、榆树市)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、南江县、平昌县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)  开封市(杞县、龙亭区、尉氏县、祥符区、禹王台区、兰考县、顺河回族区、通许县、鼓楼区)

邢台市(隆尧县、宁晋县、临城县、巨鹿县、襄都区、新河县、清河县、柏乡县、南和区、南宫市、临西县、信都区、平乡县、威县、内丘县、任泽区、广宗县、沙河市)

湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

百色市(右江区、隆林各族自治县、田林县、乐业县、平果市、那坡县、田东县、田阳区、凌云县、德保县、西林县、靖西市)山南市(贡嘎县、浪卡子县、曲松县、琼结县、措美县、桑日县、错那市、加查县、乃东区、洛扎县、扎囊县、隆子县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  河源市(和平县、紫金县、龙川县、东源县、源城区、连平县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、岭东区、四方台区、饶河县、宝清县、友谊县、集贤县)

绥化市(青冈县、兰西县、安达市、明水县、海伦市、肇东市、庆安县、绥棱县、北林区、望奎县)

襄阳市(南漳县、谷城县、老河口市、樊城区、枣阳市、襄州区、宜城市、保康县、襄城区)

洛阳市(伊川县、老城区、洛龙区、涧西区、孟津区、偃师区、宜阳县、洛宁县、栾川县、汝阳县、嵩县、西工区、瀍河回族区、新安县)

北京市(东城区、门头沟区、石景山区、通州区、顺义区、西城区、怀柔区、延庆区、平谷区、昌平区、大兴区、房山区、丰台区、海淀区、朝阳区、密云区)

沈阳市(康平县、沈北新区、皇姑区、大东区、浑南区、辽中区、法库县、铁西区、和平区、沈河区、苏家屯区、于洪区、新民市)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

呼和浩特市(托克托县、新城区、和林格尔县、武川县、回民区、土默特左旗、赛罕区、清水河县、玉泉区)

杭州市(萧山区、余杭区、滨江区、上城区、淳安县、拱墅区、桐庐县、临安区、临平区、西湖区、钱塘区、富阳区、建德市)

和田地区(洛浦县、于田县、和田县、墨玉县、民丰县、和田市、皮山县、策勒县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区)

玉林市(博白县、福绵区、陆川县、兴业县、北流市、容县、玉州区)

张掖市(山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、甘州区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、通海县、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、江川区、红塔区)

郑州市(上街区、巩义市、金水区、中牟县、二七区、新密市、新郑市、登封市、中原区、管城回族区、荥阳市、惠济区)

萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、上栗县、芦溪县)

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揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、普宁市、揭西县)

赣州市(定南县、寻乌县、上犹县、于都县、石城县、宁都县、崇义县、兴国县、全南县、信丰县、赣县区、会昌县、龙南市、大余县、南康区、章贡区、瑞金市、安远县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、得荣县、理塘县、雅江县、色达县、九龙县、丹巴县、泸定县、德格县、甘孜县、石渠县、乡城县、白玉县、巴塘县、稻城县、道孚县、新龙县、康定市)

临沂市(蒙阴县、平邑县、费县、临沭县、兰陵县、莒南县、罗庄区、郯城县、河东区、沂水县、兰山区、沂南县)  泉州市(南安市、安溪县、石狮市、金门县、泉港区、德化县、洛江区、永春县、惠安县、鲤城区、丰泽区、晋江市)

香港特别行政区

天津市(津南区、东丽区、河西区、宁河区、蓟州区、滨海新区、南开区、武清区、宝坻区、河东区、河北区、和平区、静海区、北辰区、红桥区、西青区)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)  铁岭市(昌图县、清河区、铁岭县、开原市、银州区、调兵山市、西丰县)

十堰市(丹江口市、房县、郧西县、竹山县、张湾区、郧阳区、竹溪县、茅箭区)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、双滦区、兴隆县、隆化县、宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县)

咸阳市(乾县、长武县、兴平市、淳化县、礼泉县、三原县、彬州市、杨陵区、泾阳县、旬邑县、永寿县、秦都区、渭城区、武功县)张家口市(涿鹿县、桥东区、康保县、赤城县、崇礼区、蔚县、张北县、阳原县、怀来县、下花园区、宣化区、尚义县、桥西区、万全区、沽源县、怀安县)

平顶山市(舞钢市、新华区、叶县、郏县、石龙区、鲁山县、宝丰县、卫东区、汝州市、湛河区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

晋城市(陵川县、泽州县、高平市、沁水县、阳城县、城区)

通化市(二道江区、梅河口市、通化县、柳河县、辉南县、集安市、东昌区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

南昌市(青山湖区、新建区、进贤县、南昌县、红谷滩区、西湖区、安义县、东湖区、青云谱区)

滨州市(滨城区、惠民县、博兴县、无棣县、阳信县、邹平市、沾化区)

南京市(雨花台区、浦口区、玄武区、江宁区、栖霞区、秦淮区、溧水区、六合区、建邺区、鼓楼区、高淳区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、从江县、雷山县、黎平县、台江县、麻江县、锦屏县、三穗县、凯里市、岑巩县、黄平县、丹寨县、镇远县、天柱县、榕江县、施秉县)

宁波市(鄞州区、慈溪市、江北区、余姚市、北仑区、宁海县、镇海区、奉化区、海曙区、象山县)

南通市(如东县、海门区、如皋市、通州区、启东市、海安市、崇川区)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

牡丹江市(阳明区、林口县、东宁市、西安区、宁安市、海林市、穆棱市、东安区、爱民区、绥芬河市)

天水市(麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦安县、清水县、甘谷县、秦州区)

德州市(陵城区、齐河县、武城县、平原县、德城区、临邑县、庆云县、禹城市、夏津县、宁津县、乐陵市)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。