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三沙市(西沙区、南沙区)

咸宁市(通城县、崇阳县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、平塘县、独山县、龙里县、长顺县、贵定县、福泉市、都匀市、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县)  泰州市(高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市)

马鞍山市(当涂县、博望区、花山区、含山县、和县、雨山区)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

南昌市(南昌县、青云谱区、青山湖区、新建区、红谷滩区、东湖区、安义县、进贤县、西湖区)榆林市(绥德县、横山区、靖边县、定边县、佳县、府谷县、清涧县、榆阳区、子洲县、神木市、米脂县、吴堡县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)  江门市(台山市、新会区、江海区、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

新疆维吾尔自治区

吉林市(丰满区、蛟河市、龙潭区、船营区、桦甸市、磐石市、永吉县、昌邑区、舒兰市)

平凉市(静宁县、华亭市、崆峒区、崇信县、灵台县、泾川县、庄浪县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

兰州市(西固区、七里河区、安宁区、皋兰县、永登县、榆中县、红古区、城关区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、卓资县、兴和县、凉城县、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、集宁区、四子王旗)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、花垣县、吉首市、保靖县、凤凰县、永顺县、泸溪县)

南平市(光泽县、建瓯市、武夷山市、建阳区、松溪县、浦城县、邵武市、顺昌县、政和县、延平区)

晋城市(高平市、泽州县、阳城县、陵川县、城区、沁水县)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、库车市、沙雅县、拜城县、阿克苏市、温宿县、柯坪县、乌什县)

黄石市(大冶市、黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、西塞山区)

石家庄市(井陉县、赞皇县、平山县、栾城区、辛集市、井陉矿区、鹿泉区、行唐县、元氏县、长安区、高邑县、赵县、灵寿县、深泽县、正定县、新乐市、藁城区、无极县、桥西区、新华区、晋州市、裕华区)

崇左市(江州区、天等县、凭祥市、龙州县、扶绥县、大新县、宁明县)

齐齐哈尔市(龙江县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、昂昂溪区、克山县、龙沙区、铁锋区、讷河市、拜泉县、碾子山区、建华区、克东县、富拉尔基区、依安县、甘南县、富裕县)

承德市(宽城满族自治县、承德县、兴隆县、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市)

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定西市(渭源县、临洮县、漳县、安定区、岷县、陇西县、通渭县)

朝阳市(凌源市、北票市、双塔区、建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)

常德市(安乡县、鼎城区、澧县、汉寿县、武陵区、津市市、临澧县、桃源县、石门县)

铁岭市(银州区、铁岭县、调兵山市、开原市、清河区、昌图县、西丰县)  白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区、民乐县、山丹县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县、安源区)白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区)

绵阳市(北川羌族自治县、安州区、江油市、盐亭县、梓潼县、三台县、平武县、游仙区、涪城区)  松原市(乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

泸州市(叙永县、泸县、江阳区、古蔺县、合江县、龙马潭区、纳溪区)

宜春市(宜丰县、丰城市、樟树市、铜鼓县、奉新县、袁州区、上高县、靖安县、万载县、高安市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、松潘县、汶川县、马尔康市、若尔盖县、小金县、黑水县、金川县、阿坝县、理县、壤塘县、茂县、红原县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、册亨县、安龙县、望谟县、兴义市、普安县、兴仁市)

衡水市(武强县、饶阳县、阜城县、故城县、枣强县、桃城区、冀州区、武邑县、景县、安平县、深州市)

扬州市(宝应县、江都区、邗江区、仪征市、广陵区、高邮市)

潍坊市(临朐县、寿光市、高密市、昌乐县、坊子区、青州市、奎文区、寒亭区、诸城市、潍城区、昌邑市、安丘市)

湖州市(南浔区、德清县、安吉县、长兴县、吴兴区)

周口市(西华县、扶沟县、鹿邑县、太康县、川汇区、项城市、淮阳区、郸城县、商水县、沈丘县)

商洛市(镇安县、洛南县、柞水县、山阳县、商州区、丹凤县、商南县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

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淮南市(谢家集区、大通区、田家庵区、寿县、八公山区、潘集区、凤台县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

郴州市(北湖区、桂阳县、资兴市、永兴县、嘉禾县、临武县、桂东县、安仁县、宜章县、汝城县、苏仙区)

新乡市(封丘县、辉县市、原阳县、延津县、获嘉县、牧野区、卫辉市、凤泉区、新乡县、红旗区、卫滨区、长垣市)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县、惠东县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。