一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！

400电话：123456（点击咨询）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！各观看免费《今日汇总》

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！各区点热线观看免费《今日发布》

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！电话

7天观看免费人工电话为您、一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！电话区域：

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振安区、振兴区、凤城市、东港市)

柳州市(城中区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、融安县、柳江区、柳南区、柳城县、鱼峰区)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

山南市(浪卡子县、曲松县、洛扎县、措美县、琼结县、乃东区、加查县、贡嘎县、隆子县、扎囊县、错那市、桑日县)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

成都市(彭州市、金堂县、温江区、大邑县、金牛区、崇州市、新都区、新津区、锦江区、邛崃市、郫都区、青白江区、简阳市、龙泉驿区、双流区、成华区、蒲江县、都江堰市、青羊区、武侯区)

桂林市(象山区、平乐县、临桂区、叠彩区、全州县、荔浦市、阳朔县、灵川县、七星区、资源县、永福县、秀峰区、兴安县、恭城瑶族自治县、雁山区、龙胜各族自治县、灌阳县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

衡水市(故城县、冀州区、景县、武邑县、桃城区、安平县、深州市、饶阳县、枣强县、武强县、阜城县)  黄山市(黟县、屯溪区、休宁县、歙县、祁门县、徽州区、黄山区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、天柱县、镇远县、丹寨县、凯里市、岑巩县、榕江县、黎平县、台江县、麻江县、黄平县、从江县、施秉县、雷山县、三穗县、剑河县)

江门市(鹤山市、开平市、蓬江区、江海区、新会区、台山市、恩平市)

梧州市(蒙山县、万秀区、藤县、苍梧县、龙圩区、长洲区、岑溪市)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、定安县、文昌市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、屯昌县、临高县、陵水黎族自治县、琼海市、东方市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、青河县、福海县、吉木乃县)

长春市(绿园区、宽城区、朝阳区、榆树市、德惠市、农安县、双阳区、九台区、南关区、公主岭市、二道区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

开封市(通许县、尉氏县、顺河回族区、杞县、祥符区、兰考县、龙亭区、禹王台区、鼓楼区)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特后旗)

滨州市(沾化区、滨城区、博兴县、惠民县、阳信县、无棣县、邹平市)

晋城市(泽州县、高平市、陵川县、阳城县、沁水县、城区)

宁德市(寿宁县、柘荣县、霞浦县、福鼎市、周宁县、蕉城区、古田县、屏南县、福安市)

黑河市(孙吴县、爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市)

龙岩市(武平县、漳平市、上杭县、新罗区、长汀县、永定区、连城县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区)

楚雄彝族自治州(南华县、楚雄市、牟定县、姚安县、大姚县、双柏县、永仁县、武定县、元谋县、禄丰市)

400电话：123456（点击咨询）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！电话

7天观看免费人工电话为您、一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！中心2025已更新(今日/推荐)

一念执着是轻尘,海量资源一网打尽，随时随地畅享高清视听盛宴！电话区域：

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、白银区、平川区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

绵阳市(盐亭县、平武县、安州区、三台县、涪城区、梓潼县、游仙区、江油市、北川羌族自治县)

宜春市(丰城市、靖安县、高安市、袁州区、万载县、宜丰县、樟树市、上高县、铜鼓县、奉新县)  自贡市(沿滩区、大安区、荣县、富顺县、贡井区、自流井区)

承德市(双滦区、鹰手营子矿区、兴隆县、宽城满族自治县、承德县、隆化县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、双桥区)

阿里地区(革吉县、改则县、措勤县、日土县、札达县、普兰县、噶尔县)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)晋中市(榆次区、平遥县、寿阳县、介休市、太谷区、和顺县、祁县、榆社县、灵石县、左权县、昔阳县)

朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、怀仁市、应县)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

唐山市(路北区、滦南县、开平区、曹妃甸区、丰南区、乐亭县、迁安市、丰润区、遵化市、路南区、玉田县、滦州市、古冶区、迁西县)

武汉市(江夏区、汉南区、江汉区、东西湖区、新洲区、硚口区、青山区、汉阳区、武昌区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、洪山区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)平顶山市(宝丰县、新华区、舞钢市、卫东区、石龙区、湛河区、汝州市、鲁山县、郏县、叶县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县)

三明市(尤溪县、泰宁县、建宁县、大田县、沙县区、永安市、三元区、宁化县、明溪县、清流县、将乐县)

金昌市(永昌县、金川区)

淮南市(谢家集区、田家庵区、潘集区、八公山区、寿县、凤台县、大通区)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、城关区、尼木县)

枣庄市(峄城区、滕州市、市中区、台儿庄区、山亭区、薛城区)

遵义市(余庆县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、习水县、正安县、汇川区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、桐梓县、赤水市)

常德市(武陵区、津市市、石门县、澧县、汉寿县、安乡县、桃源县、鼎城区、临澧县)

庆阳市(庆城县、华池县、宁县、正宁县、环县、合水县、西峰区、镇原县)

宁夏回族自治区

本溪市(本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区)

喀什地区(莎车县、叶城县、喀什市、麦盖提县、疏附县、岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、泽普县)

益阳市(沅江市、安化县、资阳区、赫山区、南县、桃江县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、绥中县、龙港区、建昌县、连山区)

常州市(金坛区、天宁区、钟楼区、武进区、新北区、溧阳市)

保山市(施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

　　规模达1.7万亿美元的挪威主权财富基金周四公布，第一季度亏损4150亿挪威克朗（约合397.2亿美元），主要是受科技行业负回报的影响。

　　该基金的运营商挪威银行投资管理公司（NBIM）首席执行官NicolaiTangen在一份声明中表示：“本季度受到市场大幅波动的影响。”

　　挪威主权财富基金是世界上最大的投资者之一，拥有全球所有上市股票的1.5%，并投资于债券、房地产和可再生能源等资产。

　　根据该基金的数据，截至2024年底，该基金超过一半的资产是在美国持有的，包括公司股份、国债和房地产。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：用友近年频繁资本运作输血背后是公司经营持续承压，主业造血能力变差。值得注意的是，公司毛利率、现金流等与海外龙头公司走出相反态势。这种反差背后或折射出公司大客户依赖的弊端，即更弱的话语权及持续恶化的现金流。随着公司相关核心指标变差，公司信披动作似乎也在变形，相关核心指标数据疑似选择性披露。此外，随着相关公司业绩进一步恶化，高悬的商誉减值计提风险或也值得投资者高度警惕。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　靠资本运作输血？经营业绩造血差

　　4月22日晚间，用友网络发布公告称，公司正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项。对于港股上市，其称主要为深入推进公司全球化2.0战略，加强与境外资本市场对接，进一步提升公司综合竞争力。

　　在24年年报中，公司称，公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，加快拓展海外市场，海外业务收入同比增长超50%。新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，深化在东南亚地区对菲律宾、柬埔寨、缅甸的业务布局，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。助力中国港湾、上海实业、格力、极兔等中资企业加速拓展全球市场，并突破多个国家与地区的大型企业市场，先后签约凤凰卫视、香港中医医院、PTGarudaYamatoSteel等客户，通过产品本地化与在地化经营为海外企业提供更领先的数智化服务。

　　值得注意的是，公司境外收入数据疑似有出入。24年年报21页数据显示，公司境外收入为2.18亿元，同比增速仅为6.74%，这似乎与上述超过50%的增速出现较大出入。

　　值得注意的是，用友近年资本运作与经营业绩形成鲜明对比。

　　一方面，公司频频资本运作募资。

　　除了此次用友网络A转H上市，公司旗下港股上市子公司畅捷通早在2021年也曾计划H转A上市。

　　2021年1月13日，用友网络发布公告，旗下控股子公司畅捷通董事会审议通过拟在境内证券交易所上市的决议。用友网络公告还表示，畅捷通本次A股发行完成后，公司仍是畅捷通的控股股东，畅捷通仍为公司合并报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利情况仍将反映在公司的合并报表中。

　　先后挂牌新三板的新道科技、用友金融也分别于2021年8月、9月递交了挂牌精选层的申请，即冲刺北交所。2023年5月，用友分拆旗下专注汽车行业的子公司友车科技至科创板上市成功。

　　另一方面，公司近年主业表现较差，现金流持续恶化，短期债务压力犹存。

　　公司2024年营业收入首次出现负增长，营收降至91.53亿元，同比下滑了6.57%。需要指出的是，近五年公司的现金流呈现出持续恶化态势，经营净现金流由20年的16.13亿元降至24年的-2.74亿元。此外，公司持续两年亏损，累计亏损超30亿元。

　　鹰眼预警显示，公司近三期年报，现金比率分别为0.69、0.59、0.53，呈现出持续下降态势。截止2024年报告期末，公司货币资金与交易性金融资产为65.6亿元，而同期的有息债务超70亿元，其中仅短期债务就超55亿元。

　　转型变革之困？核心指标下降有的被雪藏商誉是否埋雷

　　2023年启动了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。公司此次业务组织模式升级以大型企业客户业务行业化为重点，由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，通过组建23个行业客户与解决方案事业部（下称“行业事业部”），深入不同行业的前端业务场景，提供财务、供应链、人力资源、项目、资产等行业深化应用系统与服务，使能企业实现业务协同、业财业管融合的运营与管理创新，为客户创造数智化时代的新价值。

　　看看其效果如何？我们按照季度收入看，公司23年三季度营收增速好转，但24年二季度后开始急剧下滑，24年三季度及四季度持续出现负增长。

　　我们从前瞻性预收款看看其未来业绩是否乐观？

　　2024年公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为30.5亿元，较2023年年末增长8.8%，该指标22年及23年增速分别为14.4%、13.9%。可以看出，增速跌至个位数，且持续下降趋势。

　　其中，用友云业务合同负债增速较22年较大下降，而订阅相关合同负债增速较22年接近腰斩。2024年公司云业务相关合同负债为27.8亿元，较2023年年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较2023年年末增长25.9%；23年云业务相关合同负债为24.6亿元，较2022年年末增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3亿元，较2022年年末增长38.8%；22年云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%，订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%

　　云服务业务中的ARR（AnnualRecurringRevenue，年度经常性收入）是衡量企业订阅制云服务可持续收入能力的核心指标，反映每年可稳定获取的重复性收入。其本质是“可预测的订阅收入年化值”，用于评估业务的健康度与增长潜力。颇为微妙的是，公司2022年及2023年均披露了云服务业务ARR收入情况，但24年年报并未查询到相关数据披露。公司23年云服务业务ARR为23.5亿元，同比增长15%；公司22年云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。

　　公司基本盘主要为大型企业客户，24年报告期内，公司大型企业客户业务实现收入58.64亿元，占收入之比超60%，同比下降10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%，而23年该指标为92.9%，22年核心产品续费率达105.5%。

　　在如此业绩之下，用友似乎也慌了阵脚，总裁频繁更迭引发市场关注。2019年，陈强兵接任公司总裁一职；2021年陈强兵卸任，创始人王文京重新兼任总裁；2024年1月王文京再次卸任总裁，陈强兵重新接棒；2025年1月，黄陈宏空降接任，黄陈宏上任仅88天后卸任，2025年4月王文京再度回归。

　　此外，公司账面还有超15亿元商誉高悬。值得注意的是，在公司业绩下滑背景下，公司的商誉减值风险或需要重点关注。

　　2024年公司期末商誉原值为193，509万元，计提商誉减值损失较上年增加1.56亿元，其主要收购的用友政务及用友政务收购公司下滑所致。

　　值得注意的是，公司车友科技业绩罕见出现负增长。公司及控股子公司江西用友软件有限责任公司于2010年收购用友汽车（原上海英孚思为信息科技股份有限公司）100%股权，形成商誉3.78亿元。

　　友车科技主要系国内汽车行业领先的提供数智化解决方案、软件与云服务的提供商。在历史上，友车科技已经连续多年实现收入10%以上的增长率，但24年罕见出现大幅下滑，下滑幅度接近20%。

　　大客户依赖之困？话语权薄弱与更差的现金流与更低的毛利率

　　一般而言，公司开展订阅业务，理论上公司具备占用下游资金能力，但事实是，公司的现金流反而越来越差。订阅付费的优点在于，用户提前支付但未提供服务的资金，增加了经营杠杆，为公司未来业务拓展提供几乎无风险的资金弹药。以行业龙头Salesforce为例，其现金流近年呈现持续走高态势，表现十分优秀。

　　然而，用友网络却完全走出了相反趋势，具体如下图：

　　除了现金流表现差异外，公司的毛利率也出现差异。用友网络的毛利率由此前的61%水平逐渐下降至47%左右，而Salesforce却能持续多年稳定维持70%以上，且有上升趋势。

　　为何用友网络差异如此悬殊，这背后深层次动用又会是什么？

　　需要指出的是，公司的客户结构包括企业客户市场的大型企业客户、中型企业客户与小微企业客户，以及政府及其它公共组织客户。公司的大型企业客户业务占公司收入比重最大，客户群体以大型央国企为主。2022年至2024年，公司大型企业客户业务收入占公司营业收入的比重分别为67.5%、66.5%、64.1%。截至报告期末一级央企新增签约7家，累计签约44家。公司成功签约招商局集团、中国中化、中交集团、中国中车、保利集团等公司。

　　在这种大客户为结构的商业模式下，用友或面临两大问题，议价能力及售后维护成本问题。

　　事实上，相关数据也进一步验证相关信号。鹰眼预警显示，近三期年报，公司应收账款与营业收入比值分别为22.95%、25.68%、26.46%，持续增长。若加上8.65亿元的合同资产，该比重将会更高。

　　此外，公司的销售费用率居高不下。近三期年报，公司销售费用与营业收入比值分别为24.14%、28%、28.64%，持续增长。