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锦州市(义县、太和区、北镇市、黑山县、古塔区、凌河区、凌海市)
忻州市(河曲县、岢岚县、定襄县、宁武县、保德县、繁峙县、五寨县、静乐县、偏关县、代县、忻府区、原平市、神池县、五台县)
德阳市(罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市)
绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、安州区、三台县、江油市、梓潼县、平武县)
乐山市(金口河区、五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区、夹江县、马边彝族自治县、市中区、犍为县、井研县)
台州市(玉环市、天台县、椒江区、路桥区、黄岩区、仙居县、临海市、温岭市、三门县)
怀化市(沅陵县、辰溪县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、新晃侗族自治县、洪江市、中方县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县)
茂名市(化州市、茂南区、电白区、信宜市、高州市)
石家庄市(灵寿县、鹿泉区、晋州市、深泽县、赞皇县、裕华区、井陉矿区、平山县、桥西区、赵县、新华区、行唐县、长安区、正定县、高邑县、藁城区、无极县、新乐市、辛集市、栾城区、元氏县、井陉县)
泰州市(泰兴市、高港区、姜堰区、兴化市、靖江市、海陵区)
随州市(广水市、随县、曾都区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
荆州市(松滋市、江陵县、沙市区、石首市、公安县、洪湖市、荆州区、监利市)
阳泉市(矿区、郊区、盂县、平定县、城区)
长沙市(望城区、芙蓉区、开福区、岳麓区、雨花区、长沙县、宁乡市、天心区、浏阳市)
汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)
抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、新抚区、望花区、顺城区)
南充市(南部县、营山县、嘉陵区、高坪区、西充县、阆中市、蓬安县、仪陇县、顺庆区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)
黄山市(徽州区、黄山区、屯溪区、休宁县、黟县、祁门县、歙县)
六安市(金安区、霍山县、裕安区、霍邱县、金寨县、叶集区、舒城县)
上海市(闵行区、长宁区、浦东新区、静安区、嘉定区、杨浦区、普陀区、青浦区、松江区、宝山区、黄浦区、金山区、徐汇区、崇明区、虹口区、奉贤区)
内江市(威远县、东兴区、资中县、隆昌市、市中区)
玉溪市(新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区)
青岛市(市北区、胶州市、黄岛区、城阳区、平度市、市南区、即墨区、李沧区、崂山区、莱西市)
本溪市(本溪满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县)
咸阳市(长武县、乾县、兴平市、泾阳县、秦都区、旬邑县、武功县、渭城区、淳化县、三原县、杨陵区、彬州市、礼泉县、永寿县)
大同市(天镇县、阳高县、灵丘县、左云县、云冈区、广灵县、平城区、云州区、浑源县、新荣区)
永州市(东安县、宁远县、祁阳市、蓝山县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、道县、冷水滩区、新田县、双牌县)
汕头市(龙湖区、澄海区、南澳县、潮南区、濠江区、潮阳区、金平区)
铁岭市(铁岭县、昌图县、调兵山市、西丰县、清河区、开原市、银州区)
韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、浈江区、始兴县、武江区、仁化县、翁源县、曲江区、乐昌市、南雄市)
张家口市(赤城县、怀安县、涿鹿县、桥西区、康保县、崇礼区、蔚县、万全区、沽源县、阳原县、宣化区、怀来县、桥东区、张北县、下花园区、尚义县)
河源市(和平县、紫金县、源城区、龙川县、连平县、东源县)
果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、达日县、班玛县、玛多县)
许昌市(魏都区、建安区、襄城县、长葛市、禹州市、鄢陵县)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、绿春县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、建水县、个旧市、元阳县、红河县、屏边苗族自治县、弥勒市、开远市、河口瑶族自治县)
阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、松潘县、小金县、若尔盖县、黑水县、茂县、红原县、理县、九寨沟县、金川县、汶川县、马尔康市、阿坝县)
金华市(义乌市、浦江县、金东区、武义县、婺城区、兰溪市、磐安县、东阳市、永康市)
安康市(石泉县、岚皋县、宁陕县、白河县、镇坪县、紫阳县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、平利县)
蚌埠市(淮上区、怀远县、固镇县、蚌山区、五河县、龙子湖区、禹会区)
宜春市(丰城市、靖安县、袁州区、奉新县、宜丰县、铜鼓县、万载县、高安市、樟树市、上高县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县)
双鸭山市(岭东区、尖山区、四方台区、宝山区、饶河县、友谊县、集贤县、宝清县)
东莞市
鸡西市(梨树区、鸡东县、鸡冠区、恒山区、密山市、城子河区、虎林市、麻山区、滴道区)
舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)
阿里地区(措勤县、札达县、普兰县、噶尔县、革吉县、日土县、改则县)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
驻马店市(新蔡县、泌阳县、驿城区、正阳县、汝南县、上蔡县、平舆县、确山县、遂平县、西平县)
乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、兴和县、四子王旗、丰镇市、商都县)
昌都市(卡若区、边坝县、贡觉县、丁青县、八宿县、洛隆县、类乌齐县、察雅县、芒康县、江达县、左贡县)
达州市(开江县、达川区、通川区、大竹县、渠县、万源市、宣汉县)
上饶市(铅山县、横峰县、信州区、玉山县、广信区、婺源县、广丰区、弋阳县、德兴市、万年县、鄱阳县、余干县)
沈阳市(于洪区、铁西区、沈北新区、皇姑区、浑南区、苏家屯区、法库县、沈河区、康平县、辽中区、和平区、新民市、大东区)
天津市(和平区、河西区、河北区、滨海新区、静海区、蓟州区、南开区、河东区、西青区、津南区、红桥区、宝坻区、北辰区、东丽区、武清区、宁河区)
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苏州市(常熟市、张家港市、太仓市、昆山市、相城区、姑苏区、吴江区、吴中区、虎丘区)
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近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。
结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。
在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。
美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。
2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。
大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。
2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。
2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。
然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。
在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。
机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。
机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。
着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。
需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。
此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。
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