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大庆市(肇源县、大同区、龙凤区、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、肇州县)

上海市(虹口区、徐汇区、奉贤区、普陀区、黄浦区、青浦区、崇明区、松江区、杨浦区、闵行区、静安区、浦东新区、长宁区、金山区、宝山区、嘉定区)

福州市(鼓楼区、晋安区、平潭县、闽清县、长乐区、永泰县、闽侯县、福清市、仓山区、连江县、台江区、罗源县、马尾区)

清远市(阳山县、连州市、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、清城区、连南瑶族自治县)  遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

五指山市(乐东黎族自治县、定安县、临高县、万宁市、屯昌县、东方市、白沙黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

泰安市(肥城市、东平县、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区)

广元市(青川县、朝天区、剑阁县、利州区、苍溪县、昭化区、旺苍县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区、同心县)  儋州市

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、大方县、七星关区、黔西市、赫章县)

宁波市(海曙区、江北区、宁海县、鄞州区、余姚市、北仑区、奉化区、镇海区、慈溪市、象山县)

平顶山市(叶县、汝州市、郏县、新华区、鲁山县、宝丰县、石龙区、舞钢市、湛河区、卫东区)

龙岩市(长汀县、漳平市、武平县、新罗区、上杭县、连城县、永定区)

苏州市(张家港市、吴中区、吴江区、相城区、昆山市、太仓市、常熟市、姑苏区、虎丘区)

庆阳市(环县、庆城县、西峰区、华池县、宁县、合水县、镇原县、正宁县)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

牡丹江市(穆棱市、阳明区、西安区、东宁市、海林市、绥芬河市、爱民区、宁安市、东安区、林口县)

沧州市(新华区、泊头市、东光县、南皮县、肃宁县、黄骅市、任丘市、献县、运河区、盐山县、河间市、吴桥县、沧县、海兴县、孟村回族自治县、青县)

温州市(永嘉县、瑞安市、瓯海区、泰顺县、鹿城区、龙湾区、平阳县、文成县、龙港市、苍南县、洞头区、乐清市)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、弥勒市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、屏边苗族自治县、个旧市、石屏县、河口瑶族自治县、开远市、蒙自市、元阳县、建水县)

日喀则市(谢通门县、桑珠孜区、萨迦县、定结县、拉孜县、亚东县、康马县、江孜县、萨嘎县、仁布县、白朗县、岗巴县、南木林县、仲巴县、定日县、聂拉木县、吉隆县、昂仁县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、磐石市、桦甸市、舒兰市、船营区、昌邑区、丰满区、永吉县)

咸阳市(永寿县、武功县、淳化县、礼泉县、长武县、秦都区、泾阳县、兴平市、三原县、旬邑县、杨陵区、乾县、渭城区、彬州市)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

遵义市(余庆县、湄潭县、汇川区、绥阳县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、仁怀市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、赤水市、播州区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、松山区、喀喇沁旗、红山区、宁城县、巴林右旗、林西县)

大同市(灵丘县、浑源县、云州区、阳高县、天镇县、广灵县、新荣区、云冈区、左云县、平城区)

江门市(新会区、江海区、蓬江区、台山市、鹤山市、开平市、恩平市)

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西安市(莲湖区、灞桥区、长安区、周至县、阎良区、高陵区、碑林区、未央区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县、新城区、临潼区)

长春市(公主岭市、农安县、宽城区、绿园区、二道区、九台区、双阳区、南关区、朝阳区、榆树市、德惠市)

北京市(延庆区、昌平区、通州区、西城区、朝阳区、东城区、门头沟区、大兴区、顺义区、房山区、丰台区、怀柔区、石景山区、海淀区、平谷区、密云区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)  三沙市(南沙区、西沙区)

定西市(陇西县、临洮县、岷县、安定区、渭源县、通渭县、漳县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区、盖州市、大石桥市)

盐城市(响水县、大丰区、亭湖区、盐都区、建湖县、滨海县、东台市、射阳县、阜宁县)黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

蚌埠市(淮上区、固镇县、怀远县、五河县、龙子湖区、蚌山区、禹会区)  鞍山市(铁东区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、立山区、千山区、铁西区)

来宾市(武宣县、合山市、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、港南区、桂平市)

黄石市(黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市、阳新县、西塞山区)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、兴海县、同德县)

雅安市(宝兴县、名山区、芦山县、天全县、荥经县、汉源县、石棉县、雨城区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

保定市(涿州市、高阳县、莲池区、徐水区、满城区、涞源县、顺平县、定州市、定兴县、容城县、唐县、安国市、阜平县、竞秀区、高碑店市、安新县、望都县、雄县、清苑区、易县、曲阳县、博野县、涞水县、蠡县)

达州市(开江县、万源市、通川区、大竹县、渠县、宣汉县、达川区)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

厦门市(集美区、湖里区、同安区、海沧区、翔安区、思明区)

长治市(上党区、平顺县、襄垣县、沁源县、长子县、沁县、武乡县、黎城县、潞城区、壶关县、潞州区、屯留区)

抚州市(南城县、黎川县、资溪县、金溪县、宜黄县、南丰县、乐安县、崇仁县、广昌县、临川区、东乡区)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗)

嘉峪关市

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。