娇小初叫摘花第一次vi:揭秘背后的制作团队与创作故事

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鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

永州市(零陵区、蓝山县、宁远县、道县、江华瑶族自治县、新田县、冷水滩区、江永县、双牌县、东安县、祁阳市)

江门市(新会区、台山市、恩平市、江海区、蓬江区、开平市、鹤山市)

濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、范县、台前县、南乐县)  邯郸市(邯山区、邱县、鸡泽县、曲周县、涉县、永年区、馆陶县、成安县、临漳县、复兴区、魏县、肥乡区、武安市、峰峰矿区、磁县、广平县、大名县、丛台区)

河池市(环江毛南族自治县、南丹县、东兰县、都安瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、天峨县、大化瑶族自治县)

锦州市(凌河区、凌海市、太和区、北镇市、义县、黑山县、古塔区)

临沂市(兰陵县、沂水县、蒙阴县、罗庄区、兰山区、临沭县、郯城县、费县、沂南县、莒南县、平邑县、河东区)

黄冈市(黄梅县、红安县、浠水县、英山县、黄州区、麻城市、团风县、蕲春县、罗田县、武穴市)  阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、库车市、沙雅县、新和县、温宿县)

柳州市(柳江区、柳城县、城中区、融安县、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳北区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、云城区、新兴县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

驻马店市(西平县、遂平县、汝南县、泌阳县、平舆县、新蔡县、正阳县、驿城区、上蔡县、确山县)

三沙市(西沙区、南沙区)

商丘市(梁园区、永城市、宁陵县、柘城县、虞城县、夏邑县、民权县、睢阳区、睢县)

平顶山市(湛河区、卫东区、鲁山县、石龙区、郏县、新华区、汝州市、舞钢市、宝丰县、叶县)

曲靖市(会泽县、麒麟区、马龙区、沾益区、罗平县、师宗县、富源县、宣威市、陆良县)

雅安市(汉源县、雨城区、石棉县、宝兴县、天全县、荥经县、名山区、芦山县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

重庆市(綦江区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、璧山区、潼南区、九龙坡区、巫山县、忠县、渝北区、渝中区、梁平区、北碚区、巫溪县、涪陵区、奉节县、南岸区、大渡口区、万州区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、江津区、丰都县、大足区、合川区、黔江区、南川区、铜梁区、巴南区、长寿区、武隆区、永川区、城口县、云阳县、垫江县、开州区、江北区、酉阳土家族苗族自治县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、汪清县、图们市、敦化市、龙井市、珲春市、安图县)

安阳市(林州市、内黄县、殷都区、安阳县、龙安区、汤阴县、北关区、滑县、文峰区)

德阳市(中江县、罗江区、旌阳区、绵竹市、什邡市、广汉市)

成都市(大邑县、温江区、蒲江县、金堂县、双流区、简阳市、成华区、都江堰市、青羊区、新都区、青白江区、崇州市、新津区、锦江区、邛崃市、金牛区、彭州市、武侯区、龙泉驿区、郫都区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、镇康县)

崇左市(扶绥县、宁明县、龙州县、凭祥市、天等县、江州区、大新县)

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沧州市(泊头市、南皮县、新华区、任丘市、献县、海兴县、青县、肃宁县、河间市、运河区、东光县、孟村回族自治县、盐山县、沧县、吴桥县、黄骅市)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

杭州市(拱墅区、临安区、淳安县、西湖区、滨江区、富阳区、桐庐县、临平区、建德市、上城区、钱塘区、萧山区、余杭区)

贵阳市(花溪区、乌当区、白云区、息烽县、开阳县、云岩区、南明区、清镇市、修文县、观山湖区)  眉山市(东坡区、洪雅县、青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、祥云县、鹤庆县、大理市、永平县、云龙县、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县)

无锡市(滨湖区、江阴市、锡山区、梁溪区、宜兴市、惠山区、新吴区)

随州市(随县、广水市、曾都区)威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

苏州市(太仓市、虎丘区、吴江区、昆山市、常熟市、吴中区、相城区、姑苏区、张家港市)  三门峡市(陕州区、渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市、湖滨区)

阿里地区(改则县、措勤县、革吉县、噶尔县、札达县、普兰县、日土县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

吉林市(船营区、龙潭区、磐石市、丰满区、永吉县、昌邑区、舒兰市、蛟河市、桦甸市)西宁市(城中区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城东区、城北区)

达州市(渠县、万源市、宣汉县、开江县、大竹县、通川区、达川区)

长春市(绿园区、九台区、农安县、双阳区、榆树市、公主岭市、朝阳区、德惠市、二道区、南关区、宽城区)

上海市(虹口区、奉贤区、黄浦区、徐汇区、普陀区、松江区、金山区、崇明区、浦东新区、嘉定区、杨浦区、青浦区、长宁区、宝山区、静安区、闵行区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

榆林市(定边县、神木市、清涧县、佳县、榆阳区、靖边县、子洲县、府谷县、横山区、吴堡县、米脂县、绥德县)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、宜都市、猇亭区、长阳土家族自治县、远安县、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、枝江市、夷陵区、秭归县)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、清水河县、新城区、土默特左旗、回民区、武川县、玉泉区、托克托县)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县、新化县)

南昌市(进贤县、青云谱区、青山湖区、南昌县、西湖区、东湖区、安义县、红谷滩区、新建区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、思南县、松桃苗族自治县、德江县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、东兴区、市中区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、富宁县、文山市、马关县、西畴县、广南县、麻栗坡县)

怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、中方县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、沅陵县、溆浦县)

南京市(雨花台区、溧水区、玄武区、栖霞区、江宁区、高淳区、浦口区、建邺区、鼓楼区、六合区、秦淮区)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、武胜县、岳池县、邻水县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。