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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴义市、册亨县、普安县、安龙县、晴隆县、兴仁市)

澳门特别行政区

广元市(苍溪县、青川县、利州区、剑阁县、朝天区、旺苍县、昭化区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)  巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

松原市(宁江区、乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

林芝市(察隅县、墨脱县、波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、米林市)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)  南平市(政和县、建阳区、光泽县、建瓯市、顺昌县、浦城县、松溪县、延平区、武夷山市、邵武市)

铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、思南县)

梧州市(苍梧县、万秀区、岑溪市、藤县、长洲区、蒙山县、龙圩区)

中山市

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、同心县、红寺堡区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

柳州市(三江侗族自治县、城中区、融安县、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、柳江区、鱼峰区、柳城县)

常州市(钟楼区、新北区、武进区、溧阳市、天宁区、金坛区)

白银市(景泰县、靖远县、平川区、会宁县、白银区)

常德市(澧县、桃源县、鼎城区、武陵区、石门县、汉寿县、临澧县、安乡县、津市市)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、壤塘县、阿坝县、九寨沟县、金川县、红原县、汶川县、理县、松潘县、若尔盖县、小金县、马尔康市、茂县)

台州市(三门县、仙居县、椒江区、玉环市、温岭市、天台县、黄岩区、临海市、路桥区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、海港区、山海关区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、建安区、襄城县、长葛市、魏都区)

桂林市(阳朔县、平乐县、资源县、雁山区、秀峰区、灵川县、七星区、兴安县、荔浦市、全州县、恭城瑶族自治县、象山区、叠彩区、龙胜各族自治县、永福县、临桂区、灌阳县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、花垣县、永顺县、凤凰县、吉首市、泸溪县、龙山县)

南阳市(方城县、淅川县、新野县、内乡县、桐柏县、社旗县、邓州市、南召县、宛城区、镇平县、卧龙区、唐河县、西峡县)

唐山市(玉田县、滦南县、乐亭县、遵化市、滦州市、丰南区、古冶区、迁西县、路北区、路南区、曹妃甸区、迁安市、丰润区、开平区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、咸丰县、宣恩县、巴东县、来凤县、建始县、鹤峰县、利川市)

喀什地区(岳普湖县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、麦盖提县、巴楚县、喀什市、叶城县、泽普县、伽师县、疏勒县、疏附县)

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西安市(高陵区、长安区、阎良区、未央区、莲湖区、鄠邑区、临潼区、雁塔区、灞桥区、蓝田县、碑林区、新城区、周至县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、轮台县、和硕县)

驻马店市(泌阳县、确山县、正阳县、汝南县、遂平县、新蔡县、西平县、上蔡县、平舆县、驿城区)

齐齐哈尔市(依安县、拜泉县、富裕县、昂昂溪区、建华区、泰来县、铁锋区、龙江县、碾子山区、甘南县、龙沙区、讷河市、克山县、克东县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区)  德阳市(旌阳区、中江县、广汉市、什邡市、绵竹市、罗江区)

济源市

达州市(万源市、通川区、大竹县、开江县、达川区、渠县、宣汉县)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)襄阳市(保康县、宜城市、谷城县、南漳县、老河口市、枣阳市、樊城区、襄城区、襄州区)

湛江市(霞山区、吴川市、麻章区、坡头区、廉江市、徐闻县、遂溪县、雷州市、赤坎区)  文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、广南县、丘北县、砚山县、文山市、马关县、富宁县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)商丘市(永城市、梁园区、睢县、睢阳区、民权县、柘城县、宁陵县、夏邑县、虞城县)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、义马市、卢氏县、湖滨区)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

吉林市(桦甸市、昌邑区、蛟河市、永吉县、船营区、龙潭区、丰满区、舒兰市、磐石市)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

福州市(平潭县、连江县、长乐区、闽侯县、鼓楼区、台江区、闽清县、仓山区、罗源县、永泰县、马尾区、福清市、晋安区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

保定市(顺平县、蠡县、定兴县、涿州市、安国市、定州市、雄县、阜平县、满城区、高阳县、易县、容城县、博野县、涞水县、唐县、清苑区、安新县、徐水区、莲池区、竞秀区、高碑店市、曲阳县、涞源县、望都县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭东区、普宁市、揭西县)

抚顺市(抚顺县、望花区、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、清原满族自治县、东洲区)

蚌埠市(禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区、五河县、固镇县、蚌山区)

河池市(大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、南丹县、宜州区、天峨县、都安瑶族自治县)

深圳市(坪山区、光明区、龙岗区、南山区、宝安区、龙华区、盐田区、福田区、罗湖区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）