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石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

金昌市(金川区、永昌县)

锦州市(北镇市、太和区、凌河区、凌海市、黑山县、古塔区、义县)

阜阳市(界首市、颍泉区、颍上县、临泉县、阜南县、太和县、颍州区、颍东区)  海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、德令哈市、天峻县、格尔木市、茫崖市)

天津市(河西区、武清区、北辰区、宁河区、津南区、滨海新区、西青区、蓟州区、红桥区、河东区、东丽区、宝坻区、河北区、南开区、静海区、和平区)

甘南藏族自治州(舟曲县、卓尼县、合作市、迭部县、碌曲县、夏河县、临潭县、玛曲县)

宁波市(慈溪市、宁海县、象山县、奉化区、北仑区、鄞州区、镇海区、江北区、余姚市、海曙区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、安源区、湘东区)  亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

青岛市(胶州市、黄岛区、即墨区、市北区、莱西市、市南区、城阳区、平度市、李沧区、崂山区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)

天水市(武山县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、清水县、麦积区、甘谷县)

平凉市(灵台县、崆峒区、庄浪县、泾川县、崇信县、华亭市、静宁县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

营口市(盖州市、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

毕节市(织金县、赫章县、大方县、纳雍县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

日喀则市(仲巴县、仁布县、谢通门县、康马县、萨嘎县、亚东县、拉孜县、聂拉木县、昂仁县、白朗县、岗巴县、桑珠孜区、定日县、吉隆县、南木林县、萨迦县、定结县、江孜县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

濮阳市(清丰县、台前县、华龙区、范县、南乐县、濮阳县)

湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、长兴县、安吉县)

衢州市(柯城区、常山县、江山市、衢江区、龙游县、开化县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

咸宁市(通山县、赤壁市、通城县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区)

济南市(历下区、商河县、天桥区、历城区、平阴县、钢城区、济阳区、长清区、章丘区、莱芜区、槐荫区、市中区)

成都市(青白江区、新都区、锦江区、龙泉驿区、郫都区、都江堰市、双流区、简阳市、彭州市、新津区、邛崃市、成华区、温江区、大邑县、金牛区、金堂县、武侯区、青羊区、蒲江县、崇州市)

襄阳市(老河口市、襄城区、枣阳市、樊城区、保康县、谷城县、宜城市、南漳县、襄州区)

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丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振兴区、振安区、东港市)

菏泽市(定陶区、东明县、郓城县、曹县、成武县、牡丹区、巨野县、鄄城县、单县)

张掖市(临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、高台县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  广安市(武胜县、邻水县、岳池县、前锋区、华蓥市、广安区)

商洛市(商州区、丹凤县、洛南县、柞水县、山阳县、镇安县、商南县)

邵阳市(双清区、绥宁县、新邵县、武冈市、邵东市、大祥区、洞口县、隆回县、城步苗族自治县、新宁县、邵阳县、北塔区)

安康市(岚皋县、紫阳县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、白河县、石泉县、平利县、宁陕县、汉阴县)无锡市(新吴区、锡山区、惠山区、滨湖区、江阴市、宜兴市、梁溪区)

孝感市(安陆市、孝昌县、应城市、孝南区、大悟县、云梦县、汉川市)  抚顺市(新抚区、东洲区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、荔波县、贵定县、惠水县、龙里县、三都水族自治县、都匀市、长顺县、福泉市、瓮安县、平塘县、独山县)

广元市(利州区、苍溪县、青川县、朝天区、旺苍县、昭化区、剑阁县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、南票区、绥中县、龙港区、连山区)珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

苏州市(姑苏区、吴江区、昆山市、相城区、张家港市、太仓市、虎丘区、吴中区、常熟市)

咸阳市(杨陵区、长武县、兴平市、礼泉县、武功县、三原县、泾阳县、淳化县、彬州市、永寿县、秦都区、乾县、旬邑县、渭城区)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)

金华市(浦江县、磐安县、永康市、婺城区、东阳市、金东区、武义县、义乌市、兰溪市)

宁夏回族自治区

山南市(浪卡子县、贡嘎县、琼结县、措美县、加查县、洛扎县、隆子县、乃东区、桑日县、扎囊县、错那市、曲松县)

双鸭山市(集贤县、四方台区、尖山区、宝清县、宝山区、友谊县、饶河县、岭东区)

宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、宣州区、宁国市、绩溪县、泾县)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

吉林市(龙潭区、昌邑区、舒兰市、蛟河市、丰满区、船营区、磐石市、永吉县、桦甸市)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、班玛县、甘德县、久治县、玛多县)

沈阳市(沈河区、于洪区、沈北新区、浑南区、大东区、皇姑区、康平县、和平区、苏家屯区、辽中区、新民市、法库县、铁西区)

凉山彝族自治州(布拖县、宁南县、德昌县、金阳县、盐源县、越西县、木里藏族自治县、会东县、普格县、甘洛县、美姑县、会理市、喜德县、雷波县、昭觉县、西昌市、冕宁县)

德阳市(罗江区、绵竹市、中江县、旌阳区、什邡市、广汉市)

白山市(浑江区、临江市、江源区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。