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玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县、杂多县、囊谦县)

咸宁市(赤壁市、通城县、通山县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、富蕴县、青河县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县)

酒泉市(肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、敦煌市)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)唐山市(路南区、迁安市、丰南区、开平区、迁西县、遵化市、滦南县、古冶区、乐亭县、滦州市、玉田县、丰润区、曹妃甸区、路北区)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)  赣州市(赣县区、宁都县、南康区、石城县、安远县、会昌县、瑞金市、信丰县、寻乌县、于都县、定南县、大余县、龙南市、上犹县、章贡区、崇义县、兴国县、全南县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

德州市(陵城区、禹城市、乐陵市、庆云县、武城县、平原县、临邑县、宁津县、齐河县、德城区、夏津县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)

开封市(兰考县、杞县、禹王台区、通许县、鼓楼区、尉氏县、龙亭区、祥符区、顺河回族区)

邵阳市(双清区、武冈市、新宁县、绥宁县、邵东市、新邵县、北塔区、洞口县、邵阳县、城步苗族自治县、大祥区、隆回县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

北京市(丰台区、顺义区、门头沟区、怀柔区、大兴区、平谷区、通州区、西城区、延庆区、密云区、昌平区、东城区、朝阳区、石景山区、房山区、海淀区)

金昌市(金川区、永昌县)

佳木斯市(抚远市、郊区、桦南县、富锦市、汤原县、向阳区、同江市、东风区、桦川县、前进区)

百色市(凌云县、田东县、靖西市、田林县、右江区、那坡县、平果市、德保县、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、西林县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

张家口市(蔚县、怀来县、康保县、桥东区、张北县、怀安县、宣化区、阳原县、万全区、桥西区、尚义县、赤城县、涿鹿县、崇礼区、沽源县、下花园区)

柳州市(柳南区、城中区、鹿寨县、柳北区、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳江区、柳城县、三江侗族自治县)

哈尔滨市(宾县、道里区、依兰县、通河县、延寿县、双城区、松北区、方正县、五常市、平房区、阿城区、南岗区、道外区、木兰县、呼兰区、尚志市、香坊区、巴彦县)

自贡市(沿滩区、贡井区、荣县、富顺县、大安区、自流井区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

赤峰市(林西县、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、喀喇沁旗、松山区、翁牛特旗、敖汉旗、巴林左旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、红山区)

运城市(临猗县、平陆县、万荣县、永济市、河津市、稷山县、绛县、芮城县、新绛县、闻喜县、盐湖区、垣曲县、夏县)

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安康市(汉阴县、汉滨区、紫阳县、白河县、岚皋县、旬阳市、镇坪县、宁陕县、平利县、石泉县)

拉萨市(当雄县、城关区、曲水县、林周县、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、达孜区)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、山海关区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区)

荆州市(公安县、松滋市、石首市、荆州区、监利市、沙市区、洪湖市、江陵县)  黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、邻水县、前锋区、岳池县)

抚州市(南丰县、乐安县、宜黄县、广昌县、金溪县、临川区、崇仁县、黎川县、南城县、资溪县、东乡区)

桂林市(平乐县、永福县、秀峰区、全州县、象山区、恭城瑶族自治县、兴安县、资源县、七星区、阳朔县、灌阳县、荔浦市、雁山区、临桂区、叠彩区、龙胜各族自治县、灵川县)南京市(雨花台区、溧水区、高淳区、江宁区、秦淮区、六合区、浦口区、栖霞区、玄武区、建邺区、鼓楼区)

五指山市(定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、万宁市、澄迈县、屯昌县、文昌市、乐东黎族自治县、临高县)  北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县、萧县)

昭通市(彝良县、大关县、绥江县、盐津县、威信县、鲁甸县、昭阳区、水富市、永善县、镇雄县、巧家县)

青岛市(平度市、市南区、城阳区、市北区、李沧区、莱西市、胶州市、即墨区、黄岛区、崂山区)衡阳市(南岳区、珠晖区、衡山县、雁峰区、石鼓区、衡南县、衡东县、蒸湘区、祁东县、耒阳市、衡阳县、常宁市)

驻马店市(驿城区、上蔡县、确山县、平舆县、新蔡县、西平县、正阳县、遂平县、汝南县、泌阳县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县)

台州市(路桥区、三门县、温岭市、临海市、仙居县、天台县、椒江区、黄岩区、玉环市)

宁波市(海曙区、北仑区、镇海区、鄞州区、宁海县、江北区、象山县、奉化区、余姚市、慈溪市)

伊春市(金林区、友好区、大箐山县、铁力市、乌翠区、丰林县、伊美区、汤旺县、嘉荫县、南岔县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、巴东县、宣恩县、利川市、建始县、咸丰县、鹤峰县)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振安区、东港市、元宝区、振兴区)

渭南市(大荔县、临渭区、潼关县、蒲城县、合阳县、澄城县、华州区、白水县、华阴市、韩城市、富平县)

阜新市(清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、细河区、太平区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

永州市(蓝山县、双牌县、江永县、新田县、零陵区、道县、江华瑶族自治县、冷水滩区、祁阳市、宁远县、东安县)

达州市(宣汉县、通川区、渠县、大竹县、达川区、开江县、万源市)

绵阳市(梓潼县、安州区、平武县、游仙区、盐亭县、三台县、涪城区、江油市、北川羌族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、施秉县、台江县、黎平县、镇远县、黄平县、榕江县、麻江县、天柱县、雷山县、凯里市、锦屏县、三穗县、剑河县、丹寨县、岑巩县)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、迭部县、夏河县、卓尼县、玛曲县、碌曲县、临潭县)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵南县、贵德县、共和县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。