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天水市(麦积区、秦安县、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、秦州区、武山县)

洛阳市(新安县、涧西区、洛宁县、孟津区、偃师区、老城区、宜阳县、汝阳县、洛龙区、栾川县、伊川县、瀍河回族区、西工区、嵩县)

遵义市(余庆县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、桐梓县、习水县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、赤水市、仁怀市、湄潭县、播州区、汇川区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)  黄石市(黄石港区、阳新县、西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

锦州市(北镇市、太和区、凌河区、黑山县、义县、古塔区、凌海市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)苏州市(太仓市、相城区、张家港市、吴中区、昆山市、虎丘区、姑苏区、常熟市、吴江区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、当雄县、林周县、墨竹工卡县、城关区、达孜区、尼木县)

三门峡市(义马市、卢氏县、渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区)

厦门市(同安区、思明区、海沧区、翔安区、湖里区、集美区)

青岛市(黄岛区、李沧区、城阳区、胶州市、莱西市、市北区、即墨区、平度市、市南区、崂山区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、江州区、龙州县、大新县、凭祥市)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通山县、通城县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、兴海县、同德县)

平顶山市(石龙区、舞钢市、叶县、鲁山县、湛河区、汝州市、郏县、宝丰县、卫东区、新华区)

宁夏回族自治区

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县)

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、夏河县、合作市、迭部县、临潭县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、元宝区、振兴区、凤城市、东港市)

镇江市(丹阳市、丹徒区、润州区、京口区、扬中市、句容市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县)

东营市(广饶县、河口区、垦利区、利津县、东营区)

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临汾市(安泽县、汾西县、古县、永和县、翼城县、洪洞县、大宁县、侯马市、襄汾县、霍州市、尧都区、乡宁县、浮山县、蒲县、曲沃县、隰县、吉县)

陇南市(文县、礼县、武都区、徽县、西和县、宕昌县、两当县、成县、康县)

西安市(未央区、雁塔区、阎良区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、碑林区、临潼区、高陵区、新城区、蓝田县、长安区、周至县)

邢台市(清河县、新河县、沙河市、隆尧县、平乡县、内丘县、襄都区、巨鹿县、信都区、柏乡县、南宫市、威县、宁晋县、临城县、广宗县、任泽区、临西县、南和区)  阜阳市(颍州区、界首市、临泉县、阜南县、太和县、颍上县、颍泉区、颍东区)

重庆市(涪陵区、开州区、武隆区、永川区、南岸区、南川区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、綦江区、巫山县、璧山区、江北区、荣昌区、云阳县、奉节县、大渡口区、渝中区、渝北区、万州区、沙坪坝区、黔江区、垫江县、江津区、铜梁区、城口县、九龙坡区、潼南区、忠县、丰都县、巫溪县、北碚区、石柱土家族自治县、合川区、大足区、梁平区、巴南区、长寿区)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区)

商丘市(睢县、夏邑县、永城市、梁园区、虞城县、柘城县、宁陵县、民权县、睢阳区)延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、延吉市、安图县、汪清县、和龙市、珲春市、龙井市)

德州市(禹城市、夏津县、乐陵市、齐河县、德城区、平原县、庆云县、宁津县、临邑县、武城县、陵城区)  承德市(鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区、平泉市、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、双桥区、隆化县)

衡水市(景县、饶阳县、阜城县、武强县、深州市、桃城区、故城县、枣强县、安平县、武邑县、冀州区)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

济南市(济阳区、槐荫区、平阴县、长清区、天桥区、章丘区、钢城区、历城区、莱芜区、历下区、市中区、商河县)漳州市(华安县、龙文区、漳浦县、南靖县、龙海区、平和县、东山县、诏安县、芗城区、云霄县、长泰区)

永州市(宁远县、冷水滩区、零陵区、江华瑶族自治县、东安县、江永县、新田县、蓝山县、双牌县、祁阳市、道县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县)

萍乡市(莲花县、安源区、湘东区、上栗县、芦溪县)

定西市(渭源县、安定区、临洮县、通渭县、漳县、岷县、陇西县)

金昌市(永昌县、金川区)

广安市(武胜县、华蓥市、岳池县、广安区、前锋区、邻水县)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、云城区、新兴县)

林芝市(察隅县、波密县、墨脱县、朗县、工布江达县、米林市、巴宜区)

石家庄市(深泽县、裕华区、灵寿县、新华区、鹿泉区、高邑县、桥西区、正定县、行唐县、新乐市、平山县、长安区、辛集市、元氏县、赞皇县、晋州市、赵县、无极县、藁城区、井陉矿区、栾城区、井陉县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、奇台县)

西藏自治区

广元市(青川县、剑阁县、朝天区、昭化区、利州区、苍溪县、旺苍县)

枣庄市(峄城区、薛城区、滕州市、市中区、台儿庄区、山亭区)

伊春市(丰林县、乌翠区、汤旺县、南岔县、大箐山县、伊美区、友好区、铁力市、金林区、嘉荫县)

五指山市(东方市、乐东黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、定安县、万宁市、陵水黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、康乐县、临夏县、东乡族自治县、和政县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。