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北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

昭通市(镇雄县、鲁甸县、巧家县、威信县、昭阳区、水富市、盐津县、永善县、彝良县、大关县、绥江县)

楚雄彝族自治州(双柏县、楚雄市、姚安县、大姚县、牟定县、南华县、元谋县、武定县、永仁县、禄丰市)

安阳市(北关区、文峰区、殷都区、林州市、汤阴县、滑县、龙安区、安阳县、内黄县)  中山市

保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

青岛市(市北区、即墨区、崂山区、黄岛区、李沧区、市南区、城阳区、胶州市、莱西市、平度市)

毕节市(纳雍县、织金县、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、金沙县)

辽阳市(太子河区、文圣区、白塔区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区)  梅州市(五华县、丰顺县、梅县区、大埔县、梅江区、蕉岭县、平远县、兴宁市)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、安龙县、兴仁市、晴隆县、兴义市、望谟县、贞丰县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

深圳市(光明区、盐田区、福田区、龙岗区、坪山区、宝安区、罗湖区、龙华区、南山区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、罗甸县、都匀市、三都水族自治县、惠水县、龙里县、贵定县、福泉市、独山县、瓮安县、长顺县、平塘县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、云安区、罗定市)

绵阳市(安州区、涪城区、北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、平武县、江油市、三台县、梓潼县)

汉中市(勉县、南郑区、佛坪县、洋县、汉台区、留坝县、西乡县、略阳县、镇巴县、城固县、宁强县)

西藏自治区

白山市(临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、靖宇县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、海港区、北戴河区、卢龙县)

焦作市(山阳区、修武县、沁阳市、温县、马村区、中站区、武陟县、解放区、博爱县、孟州市)

黄冈市(麻城市、团风县、浠水县、黄梅县、黄州区、蕲春县、罗田县、英山县、红安县、武穴市)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区)

湛江市(徐闻县、麻章区、坡头区、遂溪县、吴川市、雷州市、廉江市、赤坎区、霞山区)

临汾市(尧都区、隰县、翼城县、安泽县、霍州市、吉县、侯马市、乡宁县、浮山县、古县、襄汾县、蒲县、曲沃县、洪洞县、大宁县、汾西县、永和县)

宜昌市(五峰土家族自治县、夷陵区、远安县、西陵区、猇亭区、枝江市、秭归县、宜都市、点军区、兴山县、伍家岗区、当阳市、长阳土家族自治县)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、港南区、桂平市)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

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宁波市(北仑区、海曙区、镇海区、鄞州区、宁海县、象山县、慈溪市、余姚市、江北区、奉化区)

苏州市(相城区、吴中区、昆山市、张家港市、太仓市、虎丘区、姑苏区、常熟市、吴江区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)  武汉市(江岸区、青山区、东西湖区、硚口区、汉南区、蔡甸区、黄陂区、洪山区、江汉区、汉阳区、武昌区、新洲区、江夏区)

洛阳市(汝阳县、偃师区、瀍河回族区、伊川县、老城区、宜阳县、洛宁县、洛龙区、嵩县、涧西区、栾川县、西工区、新安县、孟津区)

嘉峪关市

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、建水县、蒙自市、红河县、绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、开远市、弥勒市、元阳县)葫芦岛市(龙港区、南票区、绥中县、兴城市、建昌县、连山区)

遵义市(余庆县、仁怀市、湄潭县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、习水县、桐梓县、汇川区、凤冈县、绥阳县、红花岗区、正安县、道真仡佬族苗族自治县)  济南市(历下区、莱芜区、市中区、章丘区、济阳区、商河县、历城区、槐荫区、天桥区、长清区、平阴县、钢城区)

商丘市(民权县、永城市、虞城县、宁陵县、睢县、柘城县、睢阳区、梁园区、夏邑县)

泉州市(永春县、晋江市、石狮市、洛江区、金门县、南安市、安溪县、泉港区、德化县、丰泽区、鲤城区、惠安县)

酒泉市(玉门市、肃州区、敦煌市、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)马鞍山市(雨山区、和县、含山县、当涂县、博望区、花山区)

吉安市(吉安县、永丰县、安福县、遂川县、青原区、吉水县、新干县、永新县、吉州区、泰和县、万安县、峡江县、井冈山市)

许昌市(建安区、魏都区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县)

宁德市(寿宁县、福鼎市、霞浦县、古田县、周宁县、福安市、屏南县、蕉城区、柘荣县)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、夏河县、碌曲县、卓尼县、玛曲县、舟曲县、临潭县)

鞍山市(海城市、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、立山区、台安县)

承德市(宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、兴隆县、隆化县、双滦区、鹰手营子矿区、双桥区、承德县、滦平县)

梧州市(龙圩区、苍梧县、蒙山县、万秀区、长洲区、岑溪市、藤县)

阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)

宜春市(万载县、上高县、袁州区、高安市、奉新县、靖安县、宜丰县、丰城市、樟树市、铜鼓县)

长春市(宽城区、农安县、双阳区、九台区、公主岭市、德惠市、二道区、榆树市、朝阳区、南关区、绿园区)

齐齐哈尔市(铁锋区、碾子山区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、克东县、建华区、依安县、昂昂溪区、龙江县、富裕县、泰来县、拜泉县、甘南县、克山县、龙沙区)

玉溪市(通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、道孚县、泸定县、九龙县、稻城县、雅江县、色达县、甘孜县、理塘县、巴塘县、白玉县、乡城县、丹巴县、康定市、德格县、得荣县、新龙县、石渠县)

滁州市(全椒县、来安县、明光市、南谯区、凤阳县、天长市、定远县、琅琊区)

郑州市(管城回族区、二七区、上街区、中原区、荥阳市、金水区、新密市、新郑市、中牟县、惠济区、登封市、巩义市)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。