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铁岭市(清河区、昌图县、开原市、调兵山市、铁岭县、西丰县、银州区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

昆明市(安宁市、官渡区、呈贡区、嵩明县、东川区、石林彝族自治县、盘龙区、西山区、五华区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、富民县)

潍坊市(昌邑市、潍城区、昌乐县、寿光市、安丘市、寒亭区、青州市、诸城市、坊子区、高密市、奎文区、临朐县)  大连市(中山区、瓦房店市、普兰店区、长海县、金州区、西岗区、庄河市、甘井子区、旅顺口区、沙河口区)

广安市(华蓥市、邻水县、武胜县、广安区、前锋区、岳池县)

驻马店市(确山县、西平县、遂平县、新蔡县、驿城区、汝南县、正阳县、上蔡县、泌阳县、平舆县)

乐山市(井研县、市中区、五通桥区、犍为县、峨边彝族自治县、沐川县、金口河区、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、双峰县、冷水江市)  贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、独山县、瓮安县、荔波县、长顺县、平塘县、三都水族自治县、都匀市、罗甸县、福泉市、龙里县)

许昌市(禹州市、长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区)

锦州市(凌海市、凌河区、义县、古塔区、太和区、黑山县、北镇市)

兰州市(皋兰县、榆中县、安宁区、七里河区、西固区、红古区、永登县、城关区)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

阜阳市(太和县、临泉县、界首市、颍州区、颍上县、颍东区、颍泉区、阜南县)

贵阳市(南明区、花溪区、观山湖区、开阳县、息烽县、白云区、乌当区、云岩区、修文县、清镇市)

内蒙古自治区

湛江市(麻章区、雷州市、坡头区、霞山区、廉江市、徐闻县、遂溪县、吴川市、赤坎区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

东莞市

黑河市(北安市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、逊克县、嫩江市)

香港特别行政区

齐齐哈尔市(龙江县、龙沙区、富拉尔基区、拜泉县、昂昂溪区、依安县、碾子山区、克东县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、泰来县、建华区、讷河市、克山县、富裕县)

邢台市(广宗县、威县、清河县、平乡县、南和区、柏乡县、隆尧县、信都区、新河县、任泽区、南宫市、宁晋县、临城县、襄都区、沙河市、巨鹿县、内丘县、临西县)

通化市(二道江区、柳河县、通化县、辉南县、梅河口市、集安市、东昌区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、望谟县、普安县、册亨县、贞丰县、晴隆县、安龙县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

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黄冈市(红安县、英山县、蕲春县、罗田县、黄梅县、浠水县、麻城市、团风县、黄州区、武穴市)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县、龙门县)

晋城市(高平市、城区、阳城县、陵川县、沁水县、泽州县)

揭阳市(惠来县、揭东区、揭西县、普宁市、榕城区)  北京市(东城区、通州区、丰台区、房山区、延庆区、昌平区、大兴区、顺义区、密云区、门头沟区、西城区、朝阳区、石景山区、海淀区、怀柔区、平谷区)

廊坊市(大城县、香河县、文安县、安次区、永清县、固安县、三河市、霸州市、广阳区、大厂回族自治县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

长沙市(开福区、芙蓉区、天心区、望城区、岳麓区、浏阳市、长沙县、雨花区、宁乡市)朔州市(朔城区、右玉县、应县、山阴县、平鲁区、怀仁市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)  阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

滨州市(博兴县、阳信县、沾化区、惠民县、邹平市、无棣县、滨城区)

南宁市(青秀区、宾阳县、横州市、兴宁区、隆安县、马山县、江南区、上林县、良庆区、武鸣区、西乡塘区、邕宁区)

韶关市(仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、武江区、浈江区、南雄市、曲江区、始兴县)玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区、通海县、江川区、澄江市)

南阳市(宛城区、桐柏县、方城县、镇平县、社旗县、邓州市、西峡县、新野县、卧龙区、淅川县、南召县、唐河县、内乡县)

梧州市(藤县、岑溪市、万秀区、苍梧县、长洲区、龙圩区、蒙山县)

林芝市(波密县、巴宜区、察隅县、朗县、墨脱县、工布江达县、米林市)

平凉市(灵台县、泾川县、崇信县、华亭市、崆峒区、静宁县、庄浪县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市)

儋州市

三沙市(西沙区、南沙区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、弥渡县、鹤庆县、剑川县、洱源县、大理市、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、临夏县、康乐县、东乡族自治县、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)

石家庄市(藁城区、深泽县、桥西区、新乐市、灵寿县、长安区、辛集市、平山县、元氏县、行唐县、裕华区、高邑县、新华区、鹿泉区、赵县、无极县、赞皇县、正定县、井陉矿区、栾城区、井陉县、晋州市)

焦作市(山阳区、中站区、修武县、孟州市、马村区、武陟县、博爱县、沁阳市、解放区、温县)

沧州市(海兴县、任丘市、黄骅市、沧县、河间市、盐山县、南皮县、肃宁县、孟村回族自治县、泊头市、献县、吴桥县、青县、运河区、新华区、东光县)

新余市(渝水区、分宜县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。