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宁德市(霞浦县、屏南县、福安市、柘荣县、蕉城区、周宁县、福鼎市、寿宁县、古田县)

哈尔滨市(香坊区、巴彦县、方正县、通河县、尚志市、松北区、宾县、依兰县、呼兰区、木兰县、双城区、道里区、延寿县、平房区、道外区、五常市、南岗区、阿城区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

梅州市(五华县、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、大埔县、梅江区、梅县区、平远县)  安康市(宁陕县、汉阴县、汉滨区、平利县、白河县、紫阳县、镇坪县、岚皋县、石泉县、旬阳市)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、久治县、班玛县)

孝感市(孝南区、孝昌县、安陆市、应城市、大悟县、云梦县、汉川市)

毕节市(七星关区、大方县、赫章县、纳雍县、黔西市、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)忻州市(河曲县、五寨县、静乐县、忻府区、神池县、偏关县、保德县、岢岚县、五台县、代县、繁峙县、定襄县、原平市、宁武县)

江门市(新会区、开平市、蓬江区、台山市、恩平市、江海区、鹤山市)  临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、东乡族自治县、和政县、临夏市、广河县、永靖县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

聊城市(茌平区、东阿县、高唐县、莘县、阳谷县、临清市、东昌府区、冠县)

鸡西市(恒山区、密山市、梨树区、麻山区、城子河区、滴道区、鸡东县、鸡冠区、虎林市)

廊坊市(固安县、文安县、广阳区、安次区、霸州市、三河市、永清县、大厂回族自治县、大城县、香河县)

常州市(新北区、武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

宜宾市(南溪区、高县、叙州区、兴文县、翠屏区、长宁县、筠连县、珙县、江安县、屏山县)

嘉峪关市

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

永州市(蓝山县、零陵区、宁远县、江永县、冷水滩区、双牌县、东安县、祁阳市、新田县、江华瑶族自治县、道县)

定西市(渭源县、临洮县、漳县、安定区、陇西县、通渭县、岷县)

双鸭山市(宝清县、友谊县、四方台区、集贤县、尖山区、岭东区、宝山区、饶河县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区、民乐县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县)

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新余市(分宜县、渝水区)

焦作市(博爱县、温县、中站区、修武县、马村区、孟州市、山阳区、沁阳市、武陟县、解放区)

崇左市(天等县、龙州县、凭祥市、江州区、大新县、宁明县、扶绥县)

雅安市(芦山县、石棉县、名山区、汉源县、雨城区、宝兴县、天全县、荥经县)  赣州市(安远县、石城县、南康区、大余县、信丰县、寻乌县、于都县、会昌县、宁都县、全南县、崇义县、兴国县、上犹县、瑞金市、章贡区、定南县、赣县区、龙南市)

杭州市(临平区、富阳区、萧山区、钱塘区、西湖区、拱墅区、桐庐县、临安区、建德市、滨江区、淳安县、上城区、余杭区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、安龙县、兴义市、册亨县、贞丰县、晴隆县、兴仁市)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)沧州市(泊头市、黄骅市、孟村回族自治县、沧县、吴桥县、海兴县、东光县、南皮县、新华区、献县、任丘市、青县、运河区、河间市、肃宁县、盐山县)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区)  盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

营口市(大石桥市、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

乐山市(沐川县、五通桥区、犍为县、峨边彝族自治县、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、金口河区、市中区、沙湾区、夹江县)

包头市(青山区、昆都仑区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、九原区)白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)

常德市(武陵区、汉寿县、鼎城区、临澧县、津市市、安乡县、澧县、石门县、桃源县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、金川县、理县、壤塘县、阿坝县、九寨沟县、汶川县、红原县、若尔盖县、马尔康市、小金县、茂县、黑水县)

澳门特别行政区

阜阳市(颍州区、太和县、临泉县、颍泉区、阜南县、颍上县、界首市、颍东区)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、封开县、四会市、广宁县、端州区、高要区、德庆县)

信阳市(罗山县、潢川县、平桥区、淮滨县、固始县、息县、光山县、商城县、浉河区、新县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、镇康县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

洛阳市(栾川县、偃师区、汝阳县、洛宁县、新安县、西工区、瀍河回族区、伊川县、宜阳县、涧西区、孟津区、洛龙区、老城区、嵩县)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、麻城市、英山县、罗田县、浠水县、武穴市、红安县、黄州区、团风县)

绍兴市(诸暨市、上虞区、嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区)

平顶山市(汝州市、舞钢市、叶县、郏县、鲁山县、卫东区、湛河区、石龙区、新华区、宝丰县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

西藏自治区

南京市(江宁区、高淳区、秦淮区、六合区、雨花台区、浦口区、溧水区、栖霞区、建邺区、鼓楼区、玄武区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。