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香港特别行政区

驻马店市(西平县、平舆县、泌阳县、汝南县、正阳县、驿城区、确山县、上蔡县、遂平县、新蔡县)

遂宁市(船山区、安居区、射洪市、蓬溪县、大英县)

赤峰市(红山区、林西县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、松山区、宁城县、克什克腾旗、元宝山区、喀喇沁旗)  三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、曲水县、尼木县、当雄县、城关区、林周县、堆龙德庆区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

漳州市(云霄县、漳浦县、平和县、龙海区、南靖县、诏安县、华安县、龙文区、东山县、芗城区、长泰区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县)  伊春市(金林区、丰林县、伊美区、铁力市、南岔县、嘉荫县、友好区、大箐山县、汤旺县、乌翠区)

连云港市(灌南县、东海县、连云区、灌云县、海州区、赣榆区)

聊城市(莘县、东昌府区、冠县、茌平区、临清市、东阿县、阳谷县、高唐县)

昆明市(安宁市、五华区、晋宁区、东川区、盘龙区、嵩明县、呈贡区、官渡区、富民县、石林彝族自治县、宜良县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区)

忻州市(定襄县、忻府区、原平市、岢岚县、偏关县、五台县、代县、五寨县、河曲县、宁武县、神池县、静乐县、保德县、繁峙县)

榆林市(吴堡县、横山区、佳县、榆阳区、神木市、府谷县、子洲县、绥德县、靖边县、米脂县、清涧县、定边县)

济源市

齐齐哈尔市(龙沙区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、碾子山区、建华区、泰来县、昂昂溪区、依安县、富裕县、龙江县、拜泉县、铁锋区、克山县、富拉尔基区、克东县)

鞍山市(千山区、立山区、铁东区、台安县、海城市、铁西区、岫岩满族自治县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

大庆市(萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、肇州县、红岗区、肇源县、龙凤区)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

安康市(宁陕县、石泉县、白河县、平利县、镇坪县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、岚皋县、旬阳市)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

南阳市(西峡县、淅川县、桐柏县、镇平县、内乡县、南召县、宛城区、唐河县、邓州市、方城县、卧龙区、新野县、社旗县)

双鸭山市(饶河县、友谊县、集贤县、四方台区、岭东区、尖山区、宝清县、宝山区)

佳木斯市(桦南县、桦川县、富锦市、东风区、前进区、同江市、郊区、抚远市、向阳区、汤原县)

毕节市(织金县、赫章县、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、金沙县)

达州市(大竹县、万源市、开江县、通川区、渠县、达川区、宣汉县)

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阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、茂县、九寨沟县、汶川县、理县、红原县、壤塘县、松潘县、小金县、马尔康市、阿坝县、金川县)

咸宁市(咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、通山县)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

阜阳市(颍泉区、颍州区、太和县、阜南县、界首市、临泉县、颍东区、颍上县)  扬州市(江都区、邗江区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

玉林市(玉州区、福绵区、兴业县、北流市、博白县、陆川县、容县)

安庆市(太湖县、桐城市、迎江区、潜山市、宿松县、宜秀区、大观区、怀宁县、望江县、岳西县)绍兴市(嵊州市、越城区、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)  德州市(陵城区、夏津县、乐陵市、临邑县、齐河县、平原县、武城县、德城区、宁津县、庆云县、禹城市)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

和田地区(策勒县、和田县、墨玉县、民丰县、于田县、皮山县、洛浦县、和田市)

盐城市(大丰区、东台市、滨海县、响水县、阜宁县、盐都区、亭湖区、建湖县、射阳县)固原市(原州区、隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、康乐县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

三沙市(南沙区、西沙区)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、新化县、娄星区)

绵阳市(涪城区、梓潼县、游仙区、盐亭县、北川羌族自治县、三台县、江油市、安州区、平武县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、北票市、朝阳县、建平县)

绥化市(庆安县、兰西县、安达市、绥棱县、肇东市、北林区、明水县、望奎县、海伦市、青冈县)

朔州市(右玉县、山阴县、平鲁区、怀仁市、朔城区、应县)

阿里地区(噶尔县、普兰县、措勤县、札达县、革吉县、改则县、日土县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、文圣区、宏伟区、弓长岭区、白塔区、灯塔市)

湛江市(吴川市、廉江市、雷州市、麻章区、霞山区、遂溪县、赤坎区、徐闻县、坡头区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、霍城县、伊宁市、尼勒克县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、龙里县、贵定县、平塘县、都匀市、荔波县、福泉市、三都水族自治县、惠水县、罗甸县、瓮安县)

上饶市(婺源县、德兴市、余干县、弋阳县、广信区、铅山县、万年县、广丰区、信州区、玉山县、横峰县、鄱阳县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。