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伊犁哈萨克自治州(巩留县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、新源县、霍尔果斯市、伊宁市、伊宁县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县)

陇南市(康县、两当县、礼县、文县、徽县、武都区、西和县、宕昌县、成县)

湛江市(麻章区、霞山区、吴川市、赤坎区、徐闻县、遂溪县、廉江市、坡头区、雷州市)

宣城市(旌德县、绩溪县、宁国市、广德市、郎溪县、宣州区、泾县)  合肥市(巢湖市、肥西县、肥东县、庐江县、包河区、蜀山区、瑶海区、庐阳区、长丰县)

金华市(永康市、东阳市、金东区、磐安县、武义县、浦江县、义乌市、婺城区、兰溪市)

宜宾市(筠连县、叙州区、兴文县、翠屏区、江安县、南溪区、高县、屏山县、珙县、长宁县)

宁夏回族自治区

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县)  呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、海拉尔区、扎兰屯市、根河市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗)

台州市(黄岩区、三门县、临海市、玉环市、天台县、温岭市、仙居县、椒江区、路桥区)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

安康市(白河县、岚皋县、宁陕县、平利县、石泉县、汉阴县、汉滨区、镇坪县、旬阳市、紫阳县)

商丘市(民权县、柘城县、睢阳区、睢县、夏邑县、梁园区、宁陵县、虞城县、永城市)

莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

安顺市(西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

济宁市(汶上县、金乡县、鱼台县、曲阜市、微山县、任城区、泗水县、邹城市、梁山县、嘉祥县、兖州区)

呼和浩特市(清水河县、武川县、土默特左旗、赛罕区、新城区、和林格尔县、回民区、托克托县、玉泉区)

宿州市(埇桥区、萧县、泗县、灵璧县、砀山县)

石河子市(图木舒克市、胡杨河市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、可克达拉市、北屯市、双河市、新星市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

晋城市(沁水县、城区、泽州县、陵川县、高平市、阳城县)

铜仁市(德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、石阡县、思南县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、蒙自市、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、开远市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、建水县、个旧市、石屏县、屏边苗族自治县)

绥化市(北林区、明水县、庆安县、肇东市、兰西县、望奎县、安达市、绥棱县、青冈县、海伦市)

菏泽市(定陶区、牡丹区、巨野县、鄄城县、成武县、郓城县、单县、东明县、曹县)

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黔东南苗族侗族自治州(从江县、剑河县、岑巩县、麻江县、雷山县、榕江县、黎平县、三穗县、施秉县、天柱县、凯里市、丹寨县、黄平县、台江县、锦屏县、镇远县)

桂林市(雁山区、七星区、临桂区、象山区、全州县、灌阳县、龙胜各族自治县、平乐县、秀峰区、荔浦市、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、阳朔县、兴安县、资源县、永福县)

宁波市(慈溪市、镇海区、北仑区、象山县、宁海县、奉化区、余姚市、江北区、鄞州区、海曙区)

聊城市(冠县、高唐县、茌平区、阳谷县、莘县、东昌府区、东阿县、临清市)  兰州市(西固区、七里河区、皋兰县、榆中县、红古区、安宁区、永登县、城关区)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、辽阳县、文圣区、太子河区、宏伟区、白塔区)

上饶市(广丰区、鄱阳县、横峰县、德兴市、婺源县、广信区、玉山县、余干县、万年县、信州区、铅山县、弋阳县)

拉萨市(曲水县、城关区、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、达孜区、当雄县、林周县)大同市(阳高县、广灵县、新荣区、左云县、平城区、云州区、天镇县、浑源县、云冈区、灵丘县)

汕头市(金平区、潮南区、南澳县、龙湖区、潮阳区、澄海区、濠江区)  六安市(金安区、叶集区、霍山县、裕安区、舒城县、金寨县、霍邱县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、德庆县、四会市、高要区、怀集县、端州区、广宁县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、润州区、丹徒区、京口区)

临汾市(安泽县、浮山县、乡宁县、翼城县、襄汾县、侯马市、蒲县、隰县、曲沃县、古县、尧都区、霍州市、大宁县、吉县、洪洞县、汾西县、永和县)

十堰市(丹江口市、郧西县、竹山县、郧阳区、茅箭区、张湾区、竹溪县、房县)

阜新市(细河区、新邱区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县)

黄冈市(麻城市、浠水县、蕲春县、红安县、团风县、武穴市、黄州区、黄梅县、罗田县、英山县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、保靖县、永顺县、泸溪县、花垣县、凤凰县、古丈县)

天津市(东丽区、静海区、西青区、宁河区、宝坻区、武清区、南开区、河东区、蓟州区、滨海新区、津南区、和平区、红桥区、河西区、河北区、北辰区)

榆林市(府谷县、神木市、靖边县、吴堡县、清涧县、横山区、绥德县、佳县、榆阳区、子洲县、米脂县、定边县)

南充市(营山县、顺庆区、仪陇县、西充县、蓬安县、嘉陵区、阆中市、高坪区、南部县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、龙子湖区、禹会区、怀远县、五河县、固镇县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

南通市(启东市、崇川区、如皋市、海门区、海安市、如东县、通州区)

广安市(武胜县、岳池县、前锋区、华蓥市、邻水县、广安区)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

衡阳市(珠晖区、雁峰区、石鼓区、衡阳县、衡东县、常宁市、蒸湘区、祁东县、衡南县、耒阳市、南岳区、衡山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。