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雅安市(雨城区、汉源县、荥经县、天全县、芦山县、石棉县、宝兴县、名山区)

周口市(西华县、沈丘县、扶沟县、淮阳区、项城市、鹿邑县、商水县、郸城县、川汇区、太康县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、利川市、宣恩县、来凤县、建始县、恩施市、鹤峰县)  临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、东乡族自治县、和政县、永靖县、康乐县)

孝感市(汉川市、大悟县、应城市、安陆市、孝昌县、孝南区、云梦县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

淮南市(八公山区、潘集区、寿县、凤台县、谢家集区、田家庵区、大通区)

兰州市(西固区、永登县、七里河区、皋兰县、榆中县、安宁区、红古区、城关区)  安阳市(殷都区、文峰区、安阳县、北关区、林州市、龙安区、内黄县、滑县、汤阴县)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

扬州市(宝应县、广陵区、仪征市、邗江区、江都区、高邮市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

昭通市(盐津县、永善县、镇雄县、绥江县、彝良县、大关县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、威信县、水富市)

临沂市(费县、沂南县、临沭县、兰山区、蒙阴县、莒南县、兰陵县、沂水县、平邑县、郯城县、河东区、罗庄区)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城东区、湟中区、湟源县、城中区、城西区)

晋城市(阳城县、城区、陵川县、沁水县、高平市、泽州县)

太原市(小店区、迎泽区、阳曲县、尖草坪区、娄烦县、清徐县、万柏林区、古交市、晋源区、杏花岭区)

驻马店市(西平县、平舆县、泌阳县、遂平县、上蔡县、新蔡县、正阳县、驿城区、确山县、汝南县)

汕头市(潮南区、潮阳区、金平区、濠江区、南澳县、龙湖区、澄海区)

梅州市(兴宁市、梅江区、梅县区、平远县、丰顺县、大埔县、蕉岭县、五华县)

益阳市(资阳区、沅江市、桃江县、南县、赫山区、安化县)

滨州市(滨城区、惠民县、无棣县、邹平市、阳信县、博兴县、沾化区)

常州市(武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区、金坛区)

曲靖市(沾益区、师宗县、富源县、麒麟区、马龙区、陆良县、宣威市、罗平县、会泽县)

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张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

晋中市(榆社县、榆次区、和顺县、昔阳县、平遥县、介休市、祁县、左权县、寿阳县、太谷区、灵石县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、峄城区、市中区)

鹤岗市(兴安区、东山区、南山区、萝北县、工农区、向阳区、绥滨县、兴山区)  徐州市(丰县、邳州市、云龙区、沛县、睢宁县、新沂市、铜山区、贾汪区、泉山区、鼓楼区)

淄博市(博山区、沂源县、张店区、淄川区、临淄区、桓台县、高青县、周村区)

台州市(临海市、椒江区、黄岩区、温岭市、路桥区、天台县、三门县、仙居县、玉环市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)嘉峪关市

怀化市(新晃侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、会同县、溆浦县、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、鹤城区、通道侗族自治县、辰溪县)  宁波市(江北区、镇海区、海曙区、象山县、北仑区、慈溪市、奉化区、鄞州区、余姚市、宁海县)

阿里地区(措勤县、札达县、普兰县、噶尔县、革吉县、日土县、改则县)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、冷水江市、双峰县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)龙岩市(连城县、武平县、长汀县、漳平市、上杭县、新罗区、永定区)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

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仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区)

沈阳市(新民市、沈北新区、皇姑区、大东区、康平县、法库县、和平区、浑南区、沈河区、铁西区、于洪区、苏家屯区、辽中区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

濮阳市(范县、华龙区、濮阳县、台前县、清丰县、南乐县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

保定市(容城县、高碑店市、博野县、望都县、涿州市、易县、莲池区、徐水区、定兴县、顺平县、蠡县、清苑区、雄县、阜平县、定州市、涞水县、涞源县、曲阳县、竞秀区、唐县、满城区、高阳县、安国市、安新县)

金华市(永康市、兰溪市、婺城区、磐安县、东阳市、浦江县、武义县、义乌市、金东区)

铜仁市(石阡县、碧江区、万山区、玉屏侗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、思南县)

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铁岭市(调兵山市、铁岭县、西丰县、开原市、昌图县、清河区、银州区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。