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南昌市(西湖区、青云谱区、东湖区、青山湖区、南昌县、新建区、安义县、红谷滩区、进贤县)

长治市(襄垣县、沁源县、潞城区、沁县、潞州区、上党区、平顺县、武乡县、长子县、屯留区、壶关县、黎城县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、思南县、松桃苗族自治县、万山区、江口县、沿河土家族自治县、德江县)

郴州市(桂阳县、汝城县、永兴县、安仁县、北湖区、宜章县、资兴市、桂东县、苏仙区、嘉禾县、临武县)  鹤岗市(向阳区、东山区、南山区、萝北县、兴山区、工农区、兴安区、绥滨县)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、卓尼县、临潭县、合作市、迭部县、碌曲县、舟曲县)

十堰市(郧西县、郧阳区、房县、张湾区、竹山县、丹江口市、茅箭区、竹溪县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、丹寨县、凯里市、黄平县、黎平县、锦屏县、雷山县、台江县、天柱县、岑巩县、榕江县、从江县、三穗县、麻江县、施秉县、镇远县)

怀化市(鹤城区、会同县、芷江侗族自治县、沅陵县、辰溪县、通道侗族自治县、溆浦县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县)  玉林市(博白县、容县、兴业县、北流市、福绵区、玉州区、陆川县)

昌都市(芒康县、洛隆县、边坝县、丁青县、卡若区、类乌齐县、贡觉县、八宿县、察雅县、江达县、左贡县)

石河子市(铁门关市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、双河市、可克达拉市、新星市、阿拉尔市、白杨市、图木舒克市)

开封市(龙亭区、禹王台区、杞县、鼓楼区、通许县、兰考县、祥符区、尉氏县、顺河回族区)

林芝市(波密县、墨脱县、米林市、察隅县、工布江达县、朗县、巴宜区)

南平市(延平区、建瓯市、武夷山市、松溪县、建阳区、光泽县、浦城县、政和县、顺昌县、邵武市)

通化市(通化县、辉南县、柳河县、集安市、二道江区、梅河口市、东昌区)

鸡西市(城子河区、密山市、虎林市、麻山区、鸡冠区、恒山区、鸡东县、梨树区、滴道区)

山南市(桑日县、扎囊县、加查县、琼结县、措美县、隆子县、洛扎县、曲松县、浪卡子县、乃东区、错那市、贡嘎县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、云和县、松阳县、莲都区、青田县、庆元县)

兰州市(安宁区、七里河区、皋兰县、永登县、红古区、西固区、城关区、榆中县)

吉林市(船营区、舒兰市、蛟河市、永吉县、磐石市、丰满区、昌邑区、桦甸市、龙潭区)

衡阳市(衡阳县、衡南县、耒阳市、衡山县、雁峰区、珠晖区、衡东县、常宁市、石鼓区、祁东县、蒸湘区、南岳区)

自贡市(荣县、沿滩区、贡井区、富顺县、大安区、自流井区)

东营市(广饶县、利津县、东营区、垦利区、河口区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

咸宁市(赤壁市、通山县、嘉鱼县、通城县、咸安区、崇阳县)

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恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、建始县、巴东县、宣恩县、利川市、咸丰县、鹤峰县)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

荆州市(监利市、洪湖市、公安县、江陵县、石首市、沙市区、松滋市、荆州区)

成都市(彭州市、温江区、锦江区、简阳市、龙泉驿区、青白江区、金牛区、蒲江县、双流区、成华区、新津区、新都区、邛崃市、大邑县、青羊区、武侯区、郫都区、崇州市、金堂县、都江堰市)  长沙市(浏阳市、望城区、芙蓉区、岳麓区、天心区、宁乡市、开福区、长沙县、雨花区)

三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区、陕州区)

抚顺市(望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、东洲区、新抚区)

保定市(易县、雄县、蠡县、安国市、博野县、徐水区、高碑店市、高阳县、定州市、唐县、定兴县、莲池区、安新县、涞水县、满城区、曲阳县、竞秀区、望都县、顺平县、涞源县、容城县、清苑区、涿州市、阜平县)合肥市(庐江县、肥东县、包河区、肥西县、庐阳区、长丰县、巢湖市、蜀山区、瑶海区)

济南市(钢城区、槐荫区、长清区、济阳区、商河县、历城区、市中区、章丘区、莱芜区、平阴县、历下区、天桥区)  淮南市(寿县、大通区、凤台县、田家庵区、谢家集区、八公山区、潘集区)

延安市(宜川县、洛川县、甘泉县、延长县、子长市、黄龙县、吴起县、安塞区、延川县、黄陵县、宝塔区、志丹县、富县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗)

福州市(闽侯县、平潭县、连江县、台江区、晋安区、长乐区、福清市、闽清县、鼓楼区、马尾区、仓山区、永泰县、罗源县)新疆维吾尔自治区

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

澳门特别行政区

株洲市(炎陵县、石峰区、攸县、天元区、茶陵县、荷塘区、渌口区、芦淞区、醴陵市)

韶关市(乳源瑶族自治县、南雄市、乐昌市、新丰县、仁化县、始兴县、浈江区、曲江区、翁源县、武江区)

绵阳市(安州区、平武县、涪城区、盐亭县、三台县、游仙区、江油市、北川羌族自治县、梓潼县)

衢州市(江山市、开化县、龙游县、衢江区、柯城区、常山县)

黄冈市(蕲春县、罗田县、黄州区、黄梅县、浠水县、麻城市、英山县、团风县、武穴市、红安县)

昭通市(昭阳区、永善县、水富市、大关县、镇雄县、彝良县、盐津县、鲁甸县、绥江县、巧家县、威信县)

洛阳市(洛龙区、嵩县、伊川县、涧西区、孟津区、汝阳县、宜阳县、西工区、栾川县、洛宁县、老城区、瀍河回族区、偃师区、新安县)

平凉市(华亭市、静宁县、灵台县、崇信县、泾川县、庄浪县、崆峒区)

儋州市

长春市(南关区、公主岭市、双阳区、榆树市、绿园区、二道区、宽城区、朝阳区、德惠市、农安县、九台区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

酒泉市(玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县)

台州市(黄岩区、仙居县、临海市、三门县、温岭市、椒江区、路桥区、天台县、玉环市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）