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昌都市(卡若区、江达县、贡觉县、丁青县、左贡县、洛隆县、八宿县、边坝县、察雅县、类乌齐县、芒康县)

安阳市(安阳县、林州市、龙安区、殷都区、滑县、内黄县、文峰区、北关区、汤阴县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、海盐县、平湖市、桐乡市、海宁市、秀洲区)  荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

马鞍山市(博望区、和县、花山区、雨山区、含山县、当涂县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、习水县、正安县、播州区、余庆县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、仁怀市、红花岗区、湄潭县、赤水市、汇川区)  锦州市(太和区、古塔区、北镇市、凌河区、凌海市、义县、黑山县)

大连市(沙河口区、中山区、西岗区、甘井子区、庄河市、长海县、金州区、旅顺口区、普兰店区、瓦房店市)

和田地区(民丰县、皮山县、洛浦县、和田县、墨玉县、和田市、策勒县、于田县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、额敏县、乌苏市、沙湾市、托里县)

唐山市(开平区、滦南县、丰润区、乐亭县、遵化市、路北区、丰南区、路南区、曹妃甸区、迁安市、迁西县、滦州市、古冶区、玉田县)

佳木斯市(汤原县、东风区、同江市、向阳区、桦川县、前进区、桦南县、郊区、抚远市、富锦市)

株洲市(攸县、茶陵县、芦淞区、醴陵市、炎陵县、天元区、石峰区、荷塘区、渌口区)

玉林市(陆川县、玉州区、容县、福绵区、兴业县、博白县、北流市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特左旗、正镶白旗、苏尼特右旗、二连浩特市、锡林浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗)

宁波市(宁海县、镇海区、象山县、慈溪市、鄞州区、余姚市、海曙区、北仑区、奉化区、江北区)

平顶山市(石龙区、舞钢市、湛河区、卫东区、宝丰县、汝州市、鲁山县、叶县、新华区、郏县)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市)

上海市(闵行区、长宁区、浦东新区、宝山区、徐汇区、静安区、松江区、崇明区、青浦区、奉贤区、黄浦区、嘉定区、普陀区、金山区、虹口区、杨浦区)

淮安市(洪泽区、盱眙县、涟水县、淮安区、清江浦区、淮阴区、金湖县)

张掖市(临泽县、甘州区、高台县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县)

三沙市(西沙区、南沙区)

武汉市(洪山区、蔡甸区、江汉区、江岸区、硚口区、汉阳区、东西湖区、武昌区、青山区、新洲区、江夏区、汉南区、黄陂区)

百色市(田东县、平果市、田阳区、乐业县、德保县、那坡县、西林县、隆林各族自治县、右江区、凌云县、靖西市、田林县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

内江市(隆昌市、资中县、威远县、东兴区、市中区)

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雅安市(宝兴县、汉源县、石棉县、名山区、天全县、荥经县、雨城区、芦山县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

南通市(崇川区、海门区、启东市、如东县、如皋市、海安市、通州区)

白城市(镇赉县、大安市、洮南市、洮北区、通榆县)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、船山区、安居区)

赤峰市(克什克腾旗、松山区、元宝山区、巴林左旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、敖汉旗、宁城县、巴林右旗、翁牛特旗、林西县)

烟台市(芝罘区、龙口市、栖霞市、海阳市、莱州市、莱阳市、蓬莱区、牟平区、莱山区、招远市、福山区)南充市(西充县、蓬安县、阆中市、营山县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、南部县)

吉林市(桦甸市、昌邑区、龙潭区、永吉县、船营区、蛟河市、磐石市、舒兰市、丰满区)  仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县)

邯郸市(馆陶县、广平县、大名县、魏县、永年区、临漳县、复兴区、磁县、肥乡区、武安市、丛台区、曲周县、涉县、邱县、峰峰矿区、成安县、邯山区、鸡泽县)

湛江市(遂溪县、坡头区、吴川市、赤坎区、廉江市、霞山区、雷州市、徐闻县、麻章区)楚雄彝族自治州(牟定县、大姚县、禄丰市、元谋县、武定县、楚雄市、双柏县、南华县、永仁县、姚安县)

益阳市(沅江市、南县、资阳区、安化县、桃江县、赫山区)

沈阳市(苏家屯区、辽中区、康平县、法库县、铁西区、沈河区、于洪区、和平区、沈北新区、大东区、浑南区、皇姑区、新民市)

淄博市(博山区、淄川区、张店区、桓台县、周村区、临淄区、高青县、沂源县)

儋州市

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)

丽水市(庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、松阳县、缙云县、遂昌县、莲都区、云和县)

咸阳市(彬州市、泾阳县、兴平市、长武县、淳化县、旬邑县、三原县、秦都区、杨陵区、乾县、武功县、礼泉县、永寿县、渭城区)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、盖州市、老边区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

广元市(朝天区、剑阁县、昭化区、旺苍县、苍溪县、青川县、利州区)

大同市(左云县、阳高县、天镇县、广灵县、云州区、云冈区、新荣区、灵丘县、浑源县、平城区)

崇左市(大新县、天等县、宁明县、扶绥县、龙州县、江州区、凭祥市)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、顺德区、高明区)

广西壮族自治区

襄阳市(樊城区、南漳县、保康县、襄州区、老河口市、枣阳市、谷城县、宜城市、襄城区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。