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新乡市(卫滨区、红旗区、封丘县、延津县、卫辉市、凤泉区、牧野区、获嘉县、辉县市、新乡县、原阳县、长垣市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)  汉中市(留坝县、西乡县、汉台区、洋县、镇巴县、宁强县、略阳县、城固县、勉县、佛坪县、南郑区)

哈尔滨市(平房区、道里区、方正县、木兰县、松北区、南岗区、尚志市、巴彦县、阿城区、双城区、呼兰区、通河县、道外区、宾县、延寿县、依兰县、五常市、香坊区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

邢台市(临城县、临西县、任泽区、威县、宁晋县、南宫市、沙河市、柏乡县、隆尧县、平乡县、信都区、内丘县、清河县、襄都区、南和区、巨鹿县、广宗县、新河县)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、南江县、巴州区)  楚雄彝族自治州(南华县、武定县、禄丰市、楚雄市、双柏县、牟定县、永仁县、姚安县、大姚县、元谋县)

绥化市(肇东市、安达市、北林区、青冈县、绥棱县、明水县、望奎县、兰西县、庆安县、海伦市)

广元市(利州区、朝天区、昭化区、青川县、剑阁县、苍溪县、旺苍县)

乐山市(五通桥区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、马边彝族自治县、井研县、金口河区、市中区、峨眉山市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、陇川县、瑞丽市)

玉溪市(易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区、红塔区)

重庆市(开州区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、城口县、垫江县、綦江区、大足区、合川区、南川区、渝北区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、奉节县、永川区、江津区、大渡口区、渝中区、江北区、巫溪县、忠县、武隆区、巴南区、长寿区、南岸区、巫山县、万州区、梁平区、潼南区、石柱土家族自治县、涪陵区、璧山区、九龙坡区、北碚区、铜梁区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、共和县、贵南县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

泰安市(东平县、岱岳区、宁阳县、肥城市、新泰市、泰山区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

湛江市(吴川市、麻章区、坡头区、雷州市、廉江市、霞山区、徐闻县、遂溪县、赤坎区)

南平市(建阳区、顺昌县、政和县、建瓯市、浦城县、武夷山市、光泽县、延平区、邵武市、松溪县)

陇南市(武都区、礼县、两当县、徽县、西和县、宕昌县、文县、成县、康县)

百色市(田林县、田东县、靖西市、右江区、田阳区、乐业县、西林县、凌云县、那坡县、隆林各族自治县、平果市、德保县)

十堰市(竹溪县、茅箭区、房县、竹山县、郧阳区、丹江口市、张湾区、郧西县)

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西宁市(城北区、城西区、湟源县、城中区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

昌都市(芒康县、贡觉县、洛隆县、类乌齐县、左贡县、八宿县、察雅县、江达县、卡若区、边坝县、丁青县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)  安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

龙岩市(新罗区、上杭县、长汀县、永定区、漳平市、武平县、连城县)

上饶市(德兴市、婺源县、玉山县、广信区、信州区、余干县、铅山县、广丰区、弋阳县、万年县、鄱阳县、横峰县)

株洲市(荷塘区、天元区、醴陵市、石峰区、渌口区、茶陵县、芦淞区、炎陵县、攸县)辽阳市(弓长岭区、灯塔市、文圣区、太子河区、宏伟区、白塔区、辽阳县)

儋州市  徐州市(贾汪区、泉山区、鼓楼区、铜山区、云龙区、邳州市、沛县、新沂市、睢宁县、丰县)

东莞市

太原市(万柏林区、迎泽区、小店区、尖草坪区、阳曲县、古交市、晋源区、娄烦县、清徐县、杏花岭区)

杭州市(余杭区、临安区、建德市、上城区、滨江区、临平区、萧山区、拱墅区、富阳区、淳安县、桐庐县、钱塘区、西湖区)廊坊市(文安县、大厂回族自治县、安次区、广阳区、香河县、大城县、霸州市、三河市、固安县、永清县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

玉林市(玉州区、北流市、福绵区、陆川县、容县、博白县、兴业县)

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、新市区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区)

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大同市(天镇县、左云县、阳高县、广灵县、平城区、浑源县、灵丘县、新荣区、云州区、云冈区)

汕头市(潮南区、澄海区、南澳县、濠江区、潮阳区、龙湖区、金平区)

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阿坝藏族羌族自治州(小金县、九寨沟县、红原县、若尔盖县、金川县、黑水县、理县、茂县、壤塘县、汶川县、阿坝县、马尔康市、松潘县)

宣城市(郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市、泾县、宣州区、广德市)

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阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、乌什县、温宿县、新和县、沙雅县、库车市、拜城县、阿瓦提县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。