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庆阳市(合水县、正宁县、西峰区、宁县、环县、镇原县、庆城县、华池县)

铜仁市(万山区、碧江区、石阡县、江口县、思南县、德江县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县)

南昌市(青山湖区、南昌县、东湖区、红谷滩区、西湖区、新建区、青云谱区、安义县、进贤县)

天水市(秦安县、清水县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县)  吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

昭通市(镇雄县、巧家县、威信县、绥江县、彝良县、盐津县、大关县、昭阳区、鲁甸县、永善县、水富市)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、弥勒市、红河县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、元阳县、建水县、石屏县、开远市、泸西县)泸州市(泸县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、江阳区、合江县、叙永县)

青岛市(黄岛区、崂山区、平度市、市北区、李沧区、胶州市、即墨区、市南区、莱西市、城阳区)  普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

南京市(浦口区、鼓楼区、溧水区、高淳区、玄武区、六合区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、江宁区、建邺区)

武汉市(黄陂区、江汉区、硚口区、青山区、汉阳区、洪山区、新洲区、蔡甸区、江岸区、江夏区、武昌区、东西湖区、汉南区)

阜新市(彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、太平区、清河门区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

安阳市(北关区、殷都区、滑县、汤阴县、安阳县、文峰区、龙安区、内黄县、林州市)

临沂市(郯城县、临沭县、莒南县、兰山区、费县、平邑县、沂水县、兰陵县、蒙阴县、沂南县、罗庄区、河东区)

通化市(二道江区、通化县、柳河县、东昌区、辉南县、集安市、梅河口市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)

牡丹江市(爱民区、东安区、阳明区、穆棱市、海林市、绥芬河市、林口县、西安区、东宁市、宁安市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、咸丰县、来凤县、恩施市、巴东县、鹤峰县、建始县、利川市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

福州市(马尾区、福清市、罗源县、鼓楼区、平潭县、台江区、长乐区、仓山区、晋安区、永泰县、闽清县、连江县、闽侯县)

菏泽市(牡丹区、鄄城县、单县、曹县、成武县、定陶区、郓城县、巨野县、东明县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

沧州市(沧县、孟村回族自治县、肃宁县、泊头市、南皮县、任丘市、青县、吴桥县、盐山县、运河区、献县、新华区、河间市、海兴县、东光县、黄骅市)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、博望区、和县、含山县)

金昌市(永昌县、金川区)

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遂宁市(射洪市、大英县、安居区、蓬溪县、船山区)

赤峰市(巴林左旗、翁牛特旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、元宝山区、巴林右旗、宁城县、敖汉旗、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、松山区)

葫芦岛市(南票区、绥中县、兴城市、连山区、建昌县、龙港区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)  龙岩市(连城县、永定区、上杭县、长汀县、新罗区、武平县、漳平市)

凉山彝族自治州(昭觉县、越西县、美姑县、会理市、雷波县、宁南县、喜德县、金阳县、会东县、德昌县、冕宁县、甘洛县、木里藏族自治县、普格县、西昌市、盐源县、布拖县)

辽阳市(太子河区、白塔区、弓长岭区、灯塔市、文圣区、宏伟区、辽阳县)

银川市(贺兰县、灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区)黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、罗甸县、福泉市、长顺县、三都水族自治县、贵定县、瓮安县、龙里县、都匀市、惠水县、平塘县)

江门市(新会区、开平市、鹤山市、江海区、台山市、蓬江区、恩平市)  三明市(建宁县、明溪县、尤溪县、清流县、将乐县、泰宁县、永安市、宁化县、沙县区、大田县、三元区)

贵阳市(花溪区、观山湖区、开阳县、白云区、清镇市、乌当区、修文县、息烽县、云岩区、南明区)

淮安市(洪泽区、金湖县、盱眙县、清江浦区、淮阴区、淮安区、涟水县)

孝感市(孝昌县、孝南区、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市、应城市)鹤岗市(东山区、兴山区、兴安区、向阳区、萝北县、绥滨县、工农区、南山区)

平顶山市(新华区、舞钢市、叶县、卫东区、宝丰县、鲁山县、湛河区、石龙区、汝州市、郏县)

天津市(南开区、河西区、北辰区、和平区、宝坻区、河北区、宁河区、河东区、武清区、静海区、津南区、红桥区、西青区、东丽区、滨海新区、蓟州区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

雅安市(芦山县、石棉县、汉源县、宝兴县、名山区、雨城区、天全县、荥经县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、忻城县)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

山南市(洛扎县、错那市、扎囊县、加查县、桑日县、乃东区、琼结县、措美县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、隆子县)

云浮市(云安区、郁南县、新兴县、罗定市、云城区)

南宁市(武鸣区、兴宁区、邕宁区、西乡塘区、横州市、上林县、马山县、江南区、隆安县、良庆区、青秀区、宾阳县)

桂林市(临桂区、灌阳县、荔浦市、秀峰区、七星区、灵川县、雁山区、永福县、兴安县、龙胜各族自治县、象山区、叠彩区、恭城瑶族自治县、全州县、资源县、阳朔县、平乐县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、淇县、山城区、浚县)

黄石市(阳新县、铁山区、黄石港区、大冶市、西塞山区、下陆区)

宣城市(旌德县、宁国市、绩溪县、宣州区、郎溪县、广德市、泾县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。