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更新时间：2025-04-26 23:27:37　浏览次数： 382

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新疆维吾尔自治区

盐城市(响水县、阜宁县、滨海县、射阳县、建湖县、东台市、盐都区、大丰区、亭湖区)

吕梁市(临县、交口县、中阳县、石楼县、汾阳市、交城县、文水县、兴县、方山县、岚县、柳林县、离石区、孝义市)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

常州市(钟楼区、金坛区、天宁区、新北区、溧阳市、武进区)

长治市(平顺县、沁源县、潞州区、上党区、长子县、沁县、壶关县、屯留区、武乡县、襄垣县、潞城区、黎城县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗)

承德市(鹰手营子矿区、承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县、滦平县、隆化县)

益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、南县、安化县、资阳区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗)

和田地区(和田市、皮山县、和田县、洛浦县、策勒县、墨玉县、于田县、民丰县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

昭通市(盐津县、大关县、昭阳区、鲁甸县、威信县、绥江县、水富市、镇雄县、巧家县、彝良县、永善县)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、合作市、碌曲县、卓尼县、玛曲县、舟曲县、夏河县)

梅州市(五华县、平远县、兴宁市、大埔县、梅江区、丰顺县、梅县区、蕉岭县)

玉林市(容县、陆川县、北流市、玉州区、博白县、兴业县、福绵区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、化德县、集宁区、凉城县、商都县、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、兴和县)

锦州市(古塔区、太和区、北镇市、凌河区、义县、黑山县、凌海市)

定西市(临洮县、安定区、岷县、通渭县、陇西县、渭源县、漳县)

江门市(开平市、台山市、恩平市、新会区、鹤山市、蓬江区、江海区)

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鞍山市(立山区、铁东区、铁西区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、千山区)

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景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

陇南市(文县、宕昌县、武都区、成县、西和县、徽县、两当县、礼县、康县)

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阜新市(彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、海州区、清河门区)

牡丹江市(穆棱市、西安区、爱民区、东宁市、阳明区、林口县、海林市、绥芬河市、宁安市、东安区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、延吉市、和龙市、龙井市、敦化市、安图县、图们市)

德州市(德城区、武城县、平原县、陵城区、夏津县、禹城市、庆云县、宁津县、齐河县、乐陵市、临邑县)

运城市(垣曲县、临猗县、盐湖区、稷山县、夏县、新绛县、河津市、平陆县、芮城县、万荣县、绛县、闻喜县、永济市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗)

银川市(金凤区、西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县、灵武市)

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海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区)

保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

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西藏自治区

青岛市(市北区、胶州市、平度市、即墨区、崂山区、李沧区、莱西市、市南区、黄岛区、城阳区)

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忻州市(忻府区、保德县、原平市、五台县、代县、宁武县、偏关县、岢岚县、神池县、河曲县、繁峙县、静乐县、五寨县、定襄县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

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电话：2025 潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

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永州市(江华瑶族自治县、双牌县、东安县、宁远县、蓝山县、冷水滩区、新田县、江永县、道县、祁阳市、零陵区)

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海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县)

眉山市(东坡区、丹棱县、彭山区、仁寿县、洪雅县、青神县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化