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儋州市

金华市(东阳市、义乌市、武义县、婺城区、磐安县、永康市、浦江县、兰溪市、金东区)

合肥市(肥东县、瑶海区、蜀山区、巢湖市、包河区、肥西县、庐阳区、长丰县、庐江县)

宝鸡市(眉县、太白县、陈仓区、麟游县、岐山县、扶风县、陇县、金台区、凤县、渭滨区、凤翔区、千阳县)  恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、咸丰县、来凤县、建始县、恩施市、宣恩县、利川市)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

江门市(开平市、新会区、台山市、江海区、鹤山市、恩平市、蓬江区)

济源市

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)  雅安市(芦山县、石棉县、雨城区、汉源县、天全县、荥经县、宝兴县、名山区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

开封市(尉氏县、龙亭区、顺河回族区、杞县、通许县、祥符区、禹王台区、兰考县、鼓楼区)

那曲市(班戈县、嘉黎县、索县、双湖县、安多县、色尼区、聂荣县、尼玛县、申扎县、比如县、巴青县)

烟台市(招远市、蓬莱区、莱山区、莱阳市、芝罘区、莱州市、龙口市、牟平区、栖霞市、海阳市、福山区)

怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、会同县、中方县、鹤城区、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、沅陵县)

洛阳市(汝阳县、偃师区、宜阳县、孟津区、西工区、洛龙区、涧西区、新安县、伊川县、栾川县、洛宁县、瀍河回族区、老城区、嵩县)

泰州市(兴化市、高港区、泰兴市、海陵区、靖江市、姜堰区)

汉中市(城固县、洋县、略阳县、西乡县、镇巴县、勉县、留坝县、佛坪县、南郑区、宁强县、汉台区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、班玛县、达日县、甘德县)

平顶山市(舞钢市、鲁山县、郏县、湛河区、宝丰县、叶县、卫东区、新华区、石龙区、汝州市)

鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、铁东区、立山区、铁西区、海城市、千山区)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、通山县、通城县、赤壁市、崇阳县)

济南市(天桥区、长清区、历下区、平阴县、钢城区、济阳区、历城区、槐荫区、商河县、市中区、莱芜区、章丘区)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

赣州市(安远县、兴国县、寻乌县、崇义县、瑞金市、龙南市、石城县、宁都县、赣县区、南康区、会昌县、章贡区、全南县、大余县、上犹县、于都县、定南县、信丰县)

黄冈市(麻城市、团风县、武穴市、蕲春县、英山县、黄梅县、浠水县、罗田县、红安县、黄州区)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

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三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、义马市、陕州区、卢氏县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、新源县、伊宁县、霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、巩留县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县)

楚雄彝族自治州(双柏县、大姚县、牟定县、武定县、禄丰市、姚安县、南华县、元谋县、楚雄市、永仁县)

晋中市(灵石县、寿阳县、平遥县、昔阳县、介休市、祁县、太谷区、榆次区、和顺县、左权县、榆社县)  黄石市(黄石港区、大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)

通化市(梅河口市、二道江区、通化县、集安市、柳河县、辉南县、东昌区)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、天峨县、宜州区)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、资中县、东兴区)  宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区、萧县)

镇江市(丹阳市、京口区、丹徒区、句容市、扬中市、润州区)

德阳市(广汉市、中江县、什邡市、罗江区、绵竹市、旌阳区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、玉树市、杂多县、称多县、曲麻莱县)吉安市(吉水县、万安县、永丰县、泰和县、永新县、安福县、新干县、吉安县、青原区、吉州区、井冈山市、遂川县、峡江县)

襄阳市(老河口市、宜城市、樊城区、枣阳市、南漳县、襄城区、保康县、谷城县、襄州区)

普洱市(西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

新乡市(获嘉县、卫滨区、红旗区、新乡县、封丘县、牧野区、辉县市、延津县、卫辉市、凤泉区、长垣市、原阳县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

阜新市(彰武县、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、太平区)

绵阳市(梓潼县、涪城区、安州区、游仙区、江油市、三台县、盐亭县、平武县、北川羌族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、集宁区、商都县、丰镇市、化德县、兴和县、卓资县、察哈尔右翼后旗)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

延安市(安塞区、黄龙县、甘泉县、宜川县、子长市、富县、延长县、黄陵县、延川县、吴起县、洛川县、志丹县、宝塔区)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

邢台市(平乡县、信都区、隆尧县、宁晋县、临西县、威县、内丘县、襄都区、新河县、南宫市、巨鹿县、南和区、临城县、沙河市、任泽区、柏乡县、广宗县、清河县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、岑巩县、榕江县、凯里市、黎平县、三穗县、黄平县、施秉县、锦屏县、麻江县、剑河县、雷山县、从江县、天柱县、丹寨县、镇远县)

百色市(田东县、德保县、平果市、隆林各族自治县、那坡县、田阳区、乐业县、田林县、靖西市、凌云县、右江区、西林县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

东营市(利津县、河口区、垦利区、东营区、广饶县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。