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许昌市(襄城县、鄢陵县、建安区、魏都区、禹州市、长葛市)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

河池市(都安瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区)

昭通市(绥江县、威信县、水富市、镇雄县、大关县、彝良县、巧家县、永善县、昭阳区、鲁甸县、盐津县)  合肥市(肥西县、肥东县、长丰县、包河区、庐阳区、庐江县、蜀山区、巢湖市、瑶海区)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区、源汇区)

湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

上饶市(弋阳县、德兴市、信州区、铅山县、广信区、玉山县、鄱阳县、万年县、婺源县、余干县、横峰县、广丰区)  石家庄市(井陉县、裕华区、井陉矿区、行唐县、赵县、平山县、新乐市、新华区、藁城区、正定县、晋州市、深泽县、长安区、栾城区、辛集市、元氏县、灵寿县、高邑县、赞皇县、无极县、桥西区、鹿泉区)

荆州市(监利市、石首市、洪湖市、江陵县、公安县、沙市区、荆州区、松滋市)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

三沙市(西沙区、南沙区)

绵阳市(江油市、三台县、安州区、北川羌族自治县、平武县、涪城区、盐亭县、梓潼县、游仙区)

安阳市(文峰区、滑县、龙安区、内黄县、安阳县、北关区、汤阴县、殷都区、林州市)

玉林市(玉州区、兴业县、博白县、北流市、陆川县、容县、福绵区)

广州市(番禺区、白云区、海珠区、黄埔区、越秀区、天河区、增城区、荔湾区、南沙区、从化区、花都区)

重庆市(沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、城口县、大足区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、铜梁区、黔江区、开州区、荣昌区、渝中区、永川区、大渡口区、南川区、长寿区、璧山区、梁平区、垫江县、奉节县、云阳县、涪陵区、南岸区、忠县、巴南区、石柱土家族自治县、北碚区、潼南区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、江津区、九龙坡区、渝北区、万州区、綦江区、巫山县、江北区、丰都县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、砀山县、埇桥区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

宁夏回族自治区

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振安区、凤城市、振兴区)

吉安市(安福县、遂川县、井冈山市、吉水县、泰和县、峡江县、万安县、永新县、吉州区、吉安县、新干县、永丰县、青原区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

常德市(鼎城区、安乡县、桃源县、津市市、澧县、汉寿县、临澧县、武陵区、石门县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、从江县、雷山县、麻江县、岑巩县、黎平县、镇远县、榕江县、天柱县、黄平县、台江县、三穗县、剑河县、锦屏县、施秉县、丹寨县)

廊坊市(广阳区、安次区、永清县、香河县、三河市、大厂回族自治县、大城县、文安县、霸州市、固安县)

咸阳市(渭城区、杨陵区、旬邑县、三原县、礼泉县、泾阳县、永寿县、淳化县、彬州市、乾县、秦都区、兴平市、长武县、武功县)

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黄冈市(蕲春县、武穴市、团风县、罗田县、英山县、黄梅县、麻城市、浠水县、黄州区、红安县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

玉溪市(江川区、华宁县、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区)  巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县)

淮南市(凤台县、大通区、潘集区、八公山区、寿县、谢家集区、田家庵区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县、宁江区)博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

榆林市(吴堡县、定边县、子洲县、榆阳区、佳县、米脂县、清涧县、绥德县、横山区、府谷县、神木市、靖边县)  郑州市(新郑市、惠济区、巩义市、金水区、中牟县、登封市、二七区、管城回族区、中原区、荥阳市、上街区、新密市)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、长顺县、福泉市、龙里县、平塘县、罗甸县、瓮安县、独山县、惠水县、都匀市、三都水族自治县)

晋中市(和顺县、榆社县、介休市、寿阳县、太谷区、平遥县、灵石县、祁县、昔阳县、左权县、榆次区)济源市

九江市(瑞昌市、浔阳区、彭泽县、都昌县、濂溪区、德安县、修水县、永修县、庐山市、湖口县、共青城市、武宁县、柴桑区)

阳泉市(矿区、城区、盂县、平定县、郊区)

安康市(汉阴县、汉滨区、紫阳县、岚皋县、镇坪县、旬阳市、石泉县、白河县、平利县、宁陕县)

株洲市(攸县、石峰区、炎陵县、芦淞区、渌口区、荷塘区、茶陵县、天元区、醴陵市)

赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、宁城县、敖汉旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、巴林左旗、喀喇沁旗、林西县、元宝山区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

自贡市(自流井区、沿滩区、荣县、富顺县、贡井区、大安区)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

临沧市(凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县、云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、准格尔旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗)

毕节市(七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、大方县、金沙县、纳雍县)

达州市(开江县、大竹县、通川区、万源市、渠县、宣汉县、达川区)

襄阳市(南漳县、樊城区、老河口市、谷城县、襄城区、保康县、襄州区、宜城市、枣阳市)

铁岭市(银州区、昌图县、调兵山市、开原市、西丰县、铁岭县、清河区)

青岛市(莱西市、市北区、胶州市、即墨区、崂山区、黄岛区、市南区、平度市、城阳区、李沧区)

焦作市(武陟县、沁阳市、解放区、博爱县、马村区、山阳区、孟州市、温县、中站区、修武县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。