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焦作市(山阳区、解放区、马村区、温县、博爱县、孟州市、中站区、沁阳市、武陟县、修武县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、龙山县、泸溪县、永顺县、保靖县、凤凰县、花垣县)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县)

铜仁市(思南县、石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县、碧江区)  菏泽市(东明县、巨野县、曹县、郓城县、成武县、鄄城县、牡丹区、定陶区、单县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

哈尔滨市(巴彦县、五常市、呼兰区、双城区、延寿县、通河县、依兰县、松北区、阿城区、南岗区、道外区、方正县、香坊区、木兰县、道里区、尚志市、宾县、平房区)

嘉峪关市香港特别行政区

吉林市(永吉县、龙潭区、磐石市、丰满区、桦甸市、船营区、舒兰市、蛟河市、昌邑区)  东莞市

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

十堰市(房县、张湾区、郧西县、竹山县、郧阳区、竹溪县、茅箭区、丹江口市)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

河池市(都安瑶族自治县、金城江区、宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、凤山县、天峨县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)

合肥市(包河区、肥西县、蜀山区、庐江县、巢湖市、肥东县、瑶海区、长丰县、庐阳区)

阿克苏地区(库车市、拜城县、沙雅县、新和县、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、温宿县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

凉山彝族自治州(冕宁县、德昌县、宁南县、西昌市、木里藏族自治县、布拖县、甘洛县、盐源县、喜德县、越西县、普格县、金阳县、会理市、美姑县、昭觉县、会东县、雷波县)

河源市(源城区、连平县、和平县、紫金县、龙川县、东源县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

台州市(温岭市、路桥区、玉环市、椒江区、天台县、黄岩区、三门县、临海市、仙居县)

扬州市(仪征市、广陵区、江都区、高邮市、邗江区、宝应县)

百色市(乐业县、西林县、平果市、田阳区、田东县、凌云县、那坡县、靖西市、右江区、田林县、德保县、隆林各族自治县)

汕头市(濠江区、潮阳区、澄海区、潮南区、龙湖区、南澳县、金平区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、库尔勒市、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、且末县、尉犁县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

济源市

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杭州市(桐庐县、钱塘区、余杭区、拱墅区、西湖区、上城区、淳安县、滨江区、临平区、临安区、萧山区、建德市、富阳区)

信阳市(商城县、光山县、淮滨县、固始县、潢川县、新县、息县、罗山县、浉河区、平桥区)

眉山市(青神县、丹棱县、洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区)

通化市(辉南县、梅河口市、东昌区、二道江区、通化县、集安市、柳河县)  辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县、通山县)荆州市(江陵县、监利市、洪湖市、沙市区、公安县、石首市、荆州区、松滋市)

玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、易门县、华宁县、峨山彝族自治县)  忻州市(忻府区、原平市、繁峙县、河曲县、代县、五台县、神池县、岢岚县、保德县、五寨县、宁武县、定襄县、偏关县、静乐县)

林芝市(波密县、米林市、察隅县、墨脱县、朗县、巴宜区、工布江达县)

烟台市(莱州市、蓬莱区、栖霞市、海阳市、莱山区、龙口市、莱阳市、招远市、牟平区、福山区、芝罘区)

绵阳市(平武县、盐亭县、三台县、梓潼县、涪城区、江油市、安州区、游仙区、北川羌族自治县)广安市(广安区、华蓥市、邻水县、岳池县、前锋区、武胜县)

榆林市(子洲县、吴堡县、榆阳区、佳县、靖边县、清涧县、绥德县、神木市、定边县、府谷县、米脂县、横山区)

山南市(错那市、洛扎县、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、加查县、隆子县、措美县、桑日县、乃东区、琼结县、曲松县)

南京市(江宁区、鼓楼区、六合区、浦口区、秦淮区、雨花台区、高淳区、溧水区、栖霞区、玄武区、建邺区)

开封市(杞县、禹王台区、尉氏县、龙亭区、通许县、兰考县、顺河回族区、祥符区、鼓楼区)

丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市、裕民县、塔城市)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市)

鸡西市(虎林市、密山市、恒山区、鸡冠区、麻山区、梨树区、鸡东县、滴道区、城子河区)

毕节市(赫章县、大方县、织金县、纳雍县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

石河子市(铁门关市、新星市、白杨市、可克达拉市、双河市、胡杨河市、五家渠市、北屯市、昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区、城厢区)

唐山市(路南区、曹妃甸区、遵化市、丰南区、开平区、丰润区、迁西县、路北区、迁安市、玉田县、古冶区、乐亭县、滦南县、滦州市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、安图县、珲春市、和龙市、汪清县、延吉市、龙井市)

巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、通江县、巴州区)

延安市(富县、吴起县、黄龙县、甘泉县、子长市、延长县、洛川县、志丹县、宜川县、延川县、黄陵县、宝塔区、安塞区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。