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泸州市(纳溪区、古蔺县、合江县、江阳区、龙马潭区、泸县、叙永县)

澳门特别行政区

泉州市(金门县、泉港区、南安市、晋江市、德化县、惠安县、安溪县、丰泽区、石狮市、洛江区、永春县、鲤城区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)  汉中市(勉县、汉台区、城固县、宁强县、南郑区、佛坪县、镇巴县、洋县、略阳县、留坝县、西乡县)

陇南市(西和县、徽县、礼县、宕昌县、武都区、成县、文县、康县、两当县)

濮阳市(南乐县、范县、华龙区、濮阳县、台前县、清丰县)

萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、安源区、芦溪县)

开封市(杞县、禹王台区、龙亭区、尉氏县、兰考县、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、通许县)  娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、娄星区、涟源市)

东莞市

清远市(清新区、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、佛冈县)

内蒙古自治区

雅安市(汉源县、石棉县、天全县、宝兴县、荥经县、名山区、雨城区、芦山县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

定西市(渭源县、通渭县、临洮县、岷县、漳县、陇西县、安定区)

十堰市(竹山县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、房县、张湾区、郧西县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、剑河县、黎平县、施秉县、岑巩县、雷山县、天柱县、镇远县、锦屏县、榕江县、三穗县、台江县、丹寨县、麻江县、凯里市、黄平县)

临沂市(河东区、兰陵县、莒南县、罗庄区、兰山区、临沭县、平邑县、蒙阴县、费县、沂南县、沂水县、郯城县)

汕头市(金平区、南澳县、濠江区、龙湖区、潮阳区、潮南区、澄海区)

日喀则市(白朗县、昂仁县、萨嘎县、桑珠孜区、拉孜县、谢通门县、江孜县、仲巴县、定日县、南木林县、仁布县、聂拉木县、定结县、萨迦县、吉隆县、康马县、亚东县、岗巴县)

南充市(营山县、嘉陵区、阆中市、高坪区、西充县、南部县、顺庆区、蓬安县、仪陇县)

玉溪市(华宁县、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、江川区)

唐山市(乐亭县、迁安市、遵化市、丰南区、路北区、曹妃甸区、丰润区、迁西县、路南区、玉田县、滦州市、古冶区、滦南县、开平区)

伊春市(汤旺县、乌翠区、南岔县、铁力市、大箐山县、友好区、丰林县、伊美区、嘉荫县、金林区)

武汉市(武昌区、蔡甸区、东西湖区、青山区、江岸区、黄陂区、汉阳区、洪山区、汉南区、硚口区、新洲区、江汉区、江夏区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)

岳阳市(云溪区、岳阳县、汨罗市、平江县、临湘市、湘阴县、君山区、岳阳楼区、华容县)

江门市(开平市、蓬江区、台山市、新会区、鹤山市、江海区、恩平市)

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吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

烟台市(芝罘区、福山区、莱州市、龙口市、牟平区、海阳市、蓬莱区、栖霞市、招远市、莱山区、莱阳市)

林芝市(米林市、工布江达县、巴宜区、波密县、朗县、墨脱县、察隅县)

眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县)  茂名市(信宜市、茂南区、高州市、化州市、电白区)

郴州市(安仁县、宜章县、汝城县、永兴县、资兴市、桂东县、嘉禾县、临武县、苏仙区、桂阳县、北湖区)

贵港市(桂平市、港北区、平南县、覃塘区、港南区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、昌吉市)巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、且末县、博湖县、轮台县、若羌县、和静县)

黑河市(逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市)  北京市(丰台区、东城区、昌平区、西城区、怀柔区、朝阳区、大兴区、门头沟区、通州区、平谷区、延庆区、房山区、密云区、顺义区、石景山区、海淀区)

本溪市(溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

龙岩市(新罗区、长汀县、永定区、上杭县、漳平市、武平县、连城县)

齐齐哈尔市(铁锋区、龙沙区、建华区、碾子山区、克山县、讷河市、富拉尔基区、昂昂溪区、富裕县、泰来县、拜泉县、克东县、梅里斯达斡尔族区、依安县、甘南县、龙江县)大连市(瓦房店市、金州区、西岗区、中山区、长海县、沙河口区、普兰店区、旅顺口区、甘井子区、庄河市)

南昌市(新建区、安义县、西湖区、红谷滩区、南昌县、青山湖区、进贤县、东湖区、青云谱区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

梅州市(梅县区、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、平远县、五华县、大埔县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

宁波市(奉化区、宁海县、北仑区、慈溪市、镇海区、江北区、象山县、鄞州区、余姚市、海曙区)

安阳市(滑县、北关区、文峰区、安阳县、汤阴县、林州市、殷都区、内黄县、龙安区)

佛山市(高明区、禅城区、顺德区、三水区、南海区)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区)

信阳市(固始县、息县、光山县、商城县、罗山县、潢川县、浉河区、新县、淮滨县、平桥区)

苏州市(虎丘区、姑苏区、张家港市、相城区、昆山市、吴中区、常熟市、吴江区、太仓市)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、青河县、哈巴河县、吉木乃县)

赣州市(会昌县、信丰县、崇义县、兴国县、定南县、龙南市、寻乌县、上犹县、赣县区、安远县、全南县、瑞金市、宁都县、章贡区、大余县、石城县、南康区、于都县)

滁州市(来安县、全椒县、琅琊区、明光市、凤阳县、天长市、定远县、南谯区)

白银市(白银区、平川区、靖远县、景泰县、会宁县)

大庆市(龙凤区、萨尔图区、肇源县、红岗区、林甸县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。