混在都市修真，如何在艺术中展现真实与美

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大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

青岛市(市北区、城阳区、黄岛区、李沧区、平度市、即墨区、市南区、莱西市、胶州市、崂山区)

承德市(承德县、滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、平泉市、宽城满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县)

扬州市(邗江区、高邮市、江都区、广陵区、宝应县、仪征市)  滁州市(凤阳县、来安县、全椒县、南谯区、琅琊区、明光市、定远县、天长市)

台州市(临海市、三门县、仙居县、温岭市、椒江区、玉环市、路桥区、天台县、黄岩区)

广州市(南沙区、越秀区、海珠区、增城区、荔湾区、白云区、番禺区、天河区、花都区、黄埔区、从化区)

洛阳市(偃师区、栾川县、瀍河回族区、西工区、嵩县、新安县、涧西区、洛宁县、宜阳县、汝阳县、洛龙区、孟津区、伊川县、老城区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)  大同市(灵丘县、新荣区、云州区、阳高县、平城区、广灵县、左云县、云冈区、天镇县、浑源县)

朝阳市(凌源市、朝阳县、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

新余市(渝水区、分宜县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、利通区、红寺堡区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

哈尔滨市(木兰县、方正县、平房区、延寿县、阿城区、香坊区、五常市、宾县、尚志市、松北区、道外区、双城区、呼兰区、道里区、依兰县、通河县、南岗区、巴彦县)

江门市(台山市、江海区、开平市、新会区、蓬江区、鹤山市、恩平市)

宜春市(铜鼓县、上高县、樟树市、丰城市、袁州区、奉新县、万载县、靖安县、宜丰县、高安市)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县、叶城县、伽师县、英吉沙县、喀什市、疏勒县、泽普县、巴楚县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)

梅州市(五华县、蕉岭县、兴宁市、梅县区、平远县、丰顺县、大埔县、梅江区)

衢州市(龙游县、柯城区、开化县、常山县、江山市、衢江区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县、民乐县)

太原市(迎泽区、阳曲县、娄烦县、杏花岭区、古交市、小店区、万柏林区、晋源区、清徐县、尖草坪区)

深圳市(盐田区、坪山区、龙岗区、光明区、龙华区、南山区、宝安区、罗湖区、福田区)

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延安市(甘泉县、吴起县、安塞区、宜川县、洛川县、志丹县、延川县、延长县、黄龙县、黄陵县、子长市、宝塔区、富县)

泉州市(石狮市、泉港区、安溪县、德化县、鲤城区、晋江市、南安市、洛江区、惠安县、金门县、永春县、丰泽区)

柳州市(融安县、鱼峰区、柳南区、城中区、鹿寨县、柳北区、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、三穗县、黄平县、台江县、剑河县、镇远县、从江县、榕江县、麻江县、凯里市、施秉县、黎平县、丹寨县、雷山县、岑巩县、锦屏县)  遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、汇川区、红花岗区、正安县、习水县、桐梓县、绥阳县、播州区、余庆县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

开封市(杞县、龙亭区、尉氏县、通许县、顺河回族区、鼓楼区、兰考县、禹王台区、祥符区)

黄石市(阳新县、下陆区、西塞山区、铁山区、大冶市、黄石港区)晋城市(城区、陵川县、阳城县、高平市、泽州县、沁水县)

甘孜藏族自治州(泸定县、白玉县、道孚县、理塘县、雅江县、色达县、德格县、康定市、新龙县、甘孜县、稻城县、巴塘县、九龙县、丹巴县、乡城县、石渠县、得荣县、炉霍县)  长治市(武乡县、平顺县、潞州区、潞城区、沁县、沁源县、黎城县、屯留区、襄垣县、上党区、壶关县、长子县)

广元市(苍溪县、利州区、青川县、旺苍县、剑阁县、朝天区、昭化区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区)

达州市(开江县、大竹县、通川区、达川区、渠县、万源市、宣汉县)巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)

汕头市(澄海区、南澳县、潮阳区、潮南区、龙湖区、金平区、濠江区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

通化市(辉南县、集安市、二道江区、柳河县、东昌区、通化县、梅河口市)

泸州市(龙马潭区、叙永县、纳溪区、江阳区、泸县、合江县、古蔺县)

汉中市(宁强县、略阳县、镇巴县、留坝县、南郑区、汉台区、洋县、城固县、西乡县、勉县、佛坪县)

抚顺市(新抚区、望花区、东洲区、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、达日县、玛多县、久治县、玛沁县)

黄冈市(黄梅县、武穴市、蕲春县、罗田县、红安县、麻城市、团风县、浠水县、英山县、黄州区)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

唐山市(迁西县、路北区、滦州市、开平区、丰南区、古冶区、曹妃甸区、遵化市、滦南县、乐亭县、丰润区、玉田县、迁安市、路南区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗)

宜宾市(叙州区、江安县、高县、珙县、筠连县、兴文县、南溪区、屏山县、长宁县、翠屏区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、江永县、道县、宁远县、祁阳市、蓝山县、冷水滩区、东安县)

兰州市(榆中县、皋兰县、七里河区、红古区、西固区、安宁区、永登县、城关区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、晴隆县、安龙县、兴义市、兴仁市、望谟县、册亨县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。