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岳阳市(汨罗市、临湘市、岳阳县、平江县、湘阴县、君山区、华容县、岳阳楼区、云溪区)

濮阳市(清丰县、台前县、南乐县、濮阳县、范县、华龙区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区、平桂区)

南通市(如东县、启东市、海安市、海门区、崇川区、通州区、如皋市)  甘孜藏族自治州(德格县、九龙县、新龙县、炉霍县、稻城县、甘孜县、丹巴县、泸定县、雅江县、康定市、乡城县、巴塘县、色达县、白玉县、道孚县、得荣县、理塘县、石渠县)

安康市(旬阳市、镇坪县、紫阳县、白河县、岚皋县、平利县、宁陕县、汉阴县、汉滨区、石泉县)

五指山市(定安县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、乐东黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、万宁市、屯昌县、琼海市、临高县)

西藏自治区

许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县)  阿克苏地区(乌什县、温宿县、新和县、柯坪县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、库车市、阿瓦提县)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、利津县、东营区)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、榕江县、天柱县、从江县、锦屏县、雷山县、三穗县、镇远县、丹寨县、剑河县、凯里市、施秉县、麻江县、黎平县、台江县、黄平县)

乐山市(沙湾区、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、金口河区、市中区、夹江县、犍为县、沐川县、马边彝族自治县、五通桥区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

安阳市(龙安区、林州市、滑县、殷都区、汤阴县、北关区、安阳县、文峰区、内黄县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

朔州市(朔城区、山阴县、平鲁区、右玉县、应县、怀仁市)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、秀洲区、海宁市、桐乡市、海盐县、平湖市)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、淇滨区、山城区)

昌都市(八宿县、贡觉县、芒康县、卡若区、洛隆县、江达县、左贡县、边坝县、察雅县、类乌齐县、丁青县)

长春市(榆树市、二道区、九台区、公主岭市、德惠市、宽城区、南关区、朝阳区、绿园区、农安县、双阳区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、都匀市、罗甸县、福泉市、惠水县、长顺县、三都水族自治县、龙里县、独山县、荔波县、瓮安县)

澳门特别行政区

运城市(稷山县、闻喜县、万荣县、永济市、平陆县、绛县、临猗县、夏县、垣曲县、新绛县、芮城县、河津市、盐湖区)

梅州市(大埔县、丰顺县、梅江区、五华县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、平远县)

株洲市(芦淞区、天元区、茶陵县、攸县、荷塘区、炎陵县、石峰区、醴陵市、渌口区)

内蒙古自治区

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、和硕县、尉犁县、库尔勒市、和静县、轮台县、且末县)

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惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、博罗县、龙门县)

汉中市(洋县、汉台区、镇巴县、城固县、略阳县、南郑区、宁强县、留坝县、西乡县、勉县、佛坪县)

忻州市(代县、神池县、偏关县、定襄县、原平市、五寨县、忻府区、河曲县、保德县、静乐县、五台县、岢岚县、宁武县、繁峙县)

吉安市(遂川县、新干县、青原区、泰和县、井冈山市、吉安县、万安县、安福县、峡江县、永丰县、吉州区、永新县、吉水县)  河池市(环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县)

扬州市(宝应县、江都区、邗江区、广陵区、仪征市、高邮市)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区)

滁州市(定远县、来安县、琅琊区、南谯区、凤阳县、明光市、全椒县、天长市)宜宾市(筠连县、珙县、兴文县、屏山县、高县、叙州区、江安县、长宁县、翠屏区、南溪区)

铁岭市(昌图县、调兵山市、银州区、清河区、西丰县、铁岭县、开原市)  梧州市(长洲区、岑溪市、万秀区、龙圩区、藤县、苍梧县、蒙山县)

泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、泰山区、新泰市、宁阳县)

台州市(黄岩区、临海市、椒江区、路桥区、温岭市、玉环市、仙居县、三门县、天台县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、凤凰县、龙山县、古丈县、泸溪县、永顺县、花垣县)兰州市(安宁区、西固区、皋兰县、永登县、城关区、七里河区、榆中县、红古区)

连云港市(东海县、连云区、灌南县、海州区、赣榆区、灌云县)

攀枝花市(仁和区、西区、东区、盐边县、米易县)

合肥市(肥东县、庐阳区、蜀山区、包河区、庐江县、巢湖市、肥西县、长丰县、瑶海区)

河源市(连平县、东源县、龙川县、紫金县、和平县、源城区)

广西壮族自治区

宜春市(宜丰县、上高县、奉新县、万载县、袁州区、铜鼓县、靖安县、樟树市、高安市、丰城市)

长沙市(天心区、雨花区、岳麓区、芙蓉区、望城区、宁乡市、长沙县、浏阳市、开福区)

德州市(武城县、平原县、乐陵市、宁津县、德城区、齐河县、夏津县、临邑县、陵城区、禹城市、庆云县)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)

哈尔滨市(依兰县、通河县、双城区、呼兰区、香坊区、道外区、木兰县、道里区、平房区、南岗区、巴彦县、阿城区、松北区、五常市、尚志市、宾县、方正县、延寿县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县、利通区)

天水市(清水县、秦州区、武山县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、新源县、特克斯县、巩留县、昭苏县、奎屯市、尼勒克县)

包头市(固阳县、土默特右旗、石拐区、东河区、青山区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、九原区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。