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邵阳市(邵东市、双清区、隆回县、邵阳县、新宁县、城步苗族自治县、新邵县、绥宁县、洞口县、武冈市、北塔区、大祥区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区)

湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、安吉县、南浔区)

大理白族自治州(祥云县、弥渡县、洱源县、永平县、南涧彝族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、大理市、云龙县、宾川县)  澳门特别行政区

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

苏州市(虎丘区、吴江区、太仓市、相城区、张家港市、昆山市、吴中区、常熟市、姑苏区)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)  巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)

乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、达坂城区、水磨沟区、米东区、天山区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)

贵阳市(开阳县、云岩区、南明区、乌当区、花溪区、白云区、息烽县、观山湖区、修文县、清镇市)

鹤岗市(向阳区、东山区、南山区、绥滨县、兴安区、兴山区、工农区、萝北县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、贞丰县、安龙县、晴隆县、册亨县、兴义市、兴仁市)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、林周县、曲水县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、尼木县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

厦门市(思明区、海沧区、同安区、翔安区、集美区、湖里区)

九江市(柴桑区、湖口县、浔阳区、修水县、武宁县、瑞昌市、濂溪区、都昌县、彭泽县、永修县、共青城市、庐山市、德安县)

杭州市(滨江区、西湖区、临平区、富阳区、钱塘区、建德市、上城区、拱墅区、桐庐县、淳安县、余杭区、临安区、萧山区)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、原州区、彭阳县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县)

塔城地区(额敏县、乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

周口市(川汇区、商水县、扶沟县、太康县、淮阳区、项城市、郸城县、沈丘县、鹿邑县、西华县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黎平县、天柱县、榕江县、台江县、雷山县、丹寨县、三穗县、岑巩县、镇远县、锦屏县、黄平县、剑河县、施秉县、从江县、凯里市)

黄石市(铁山区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区、黄石港区)

安康市(石泉县、白河县、平利县、岚皋县、汉阴县、镇坪县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、紫阳县)

渭南市(临渭区、华州区、富平县、合阳县、大荔县、华阴市、白水县、蒲城县、潼关县、韩城市、澄城县)

平顶山市(湛河区、新华区、宝丰县、卫东区、汝州市、舞钢市、郏县、叶县、鲁山县、石龙区)

长治市(沁县、潞城区、武乡县、平顺县、潞州区、上党区、黎城县、襄垣县、沁源县、壶关县、长子县、屯留区)

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滨州市(无棣县、沾化区、滨城区、博兴县、邹平市、惠民县、阳信县)

成都市(大邑县、彭州市、青白江区、新都区、青羊区、新津区、成华区、金牛区、金堂县、邛崃市、双流区、锦江区、武侯区、蒲江县、简阳市、龙泉驿区、崇州市、温江区、都江堰市、郫都区)

抚州市(金溪县、黎川县、宜黄县、临川区、崇仁县、广昌县、南城县、资溪县、乐安县、南丰县、东乡区)

郴州市(苏仙区、桂阳县、安仁县、资兴市、永兴县、桂东县、宜章县、汝城县、北湖区、临武县、嘉禾县)  菏泽市(单县、东明县、曹县、鄄城县、郓城县、成武县、牡丹区、定陶区、巨野县)

泰安市(新泰市、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)

西安市(雁塔区、阎良区、周至县、临潼区、新城区、莲湖区、未央区、灞桥区、高陵区、碑林区、蓝田县、长安区、鄠邑区)

内蒙古自治区七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

梧州市(岑溪市、藤县、蒙山县、万秀区、长洲区、龙圩区、苍梧县)  东莞市

漳州市(漳浦县、华安县、南靖县、平和县、芗城区、诏安县、云霄县、龙文区、东山县、龙海区、长泰区)

焦作市(解放区、孟州市、马村区、温县、沁阳市、武陟县、中站区、修武县、博爱县、山阳区)

儋州市大连市(中山区、普兰店区、金州区、瓦房店市、庄河市、旅顺口区、沙河口区、长海县、甘井子区、西岗区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、龙沙区、碾子山区、克山县、克东县、依安县、拜泉县、讷河市、富裕县、富拉尔基区、铁锋区、昂昂溪区、甘南县、龙江县、泰来县、建华区)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

曲靖市(马龙区、麒麟区、沾益区、会泽县、罗平县、宣威市、陆良县、师宗县、富源县)

甘孜藏族自治州(德格县、甘孜县、稻城县、丹巴县、得荣县、道孚县、巴塘县、新龙县、雅江县、炉霍县、乡城县、理塘县、色达县、康定市、九龙县、石渠县、泸定县、白玉县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

重庆市(沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、巫山县、綦江区、南川区、江北区、铜梁区、万州区、梁平区、九龙坡区、合川区、大渡口区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、武隆区、江津区、丰都县、忠县、巫溪县、荣昌区、石柱土家族自治县、垫江县、渝北区、渝中区、永川区、黔江区、云阳县、璧山区、开州区、巴南区、大足区、北碚区、南岸区)

泸州市(古蔺县、泸县、合江县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区)

广安市(邻水县、广安区、武胜县、前锋区、岳池县、华蓥市)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、潘集区、凤台县、田家庵区、谢家集区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、麻栗坡县、西畴县、广南县、文山市、马关县、丘北县、富宁县)

南平市(延平区、政和县、邵武市、建阳区、建瓯市、浦城县、武夷山市、光泽县、顺昌县、松溪县)

宣城市(绩溪县、郎溪县、泾县、广德市、旌德县、宣州区、宁国市)

宁波市(慈溪市、镇海区、宁海县、象山县、北仑区、鄞州区、奉化区、江北区、余姚市、海曙区)

开封市(禹王台区、通许县、龙亭区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、杞县)

莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区)

赣州市(寻乌县、于都县、宁都县、赣县区、石城县、上犹县、瑞金市、大余县、章贡区、定南县、南康区、崇义县、龙南市、全南县、安远县、兴国县、会昌县、信丰县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。