一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！

400电话：123456（点击咨询）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！各观看免费《今日汇总》

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！各区点热线观看免费《今日发布》

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！电话

7天观看免费人工电话为您、一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！电话区域：

双鸭山市(岭东区、友谊县、四方台区、尖山区、集贤县、宝山区、饶河县、宝清县)

南充市(仪陇县、西充县、高坪区、顺庆区、南部县、营山县、嘉陵区、阆中市、蓬安县)

株洲市(醴陵市、芦淞区、炎陵县、渌口区、荷塘区、茶陵县、石峰区、攸县、天元区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)  那曲市(班戈县、巴青县、安多县、色尼区、双湖县、尼玛县、嘉黎县、申扎县、聂荣县、索县、比如县)

天津市(南开区、红桥区、滨海新区、津南区、宁河区、河东区、东丽区、和平区、河西区、河北区、西青区、武清区、宝坻区、静海区、北辰区、蓟州区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、平果市、田阳区、德保县、右江区、乐业县、凌云县、田林县、田东县、西林县、那坡县)许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区、长葛市)

新余市(渝水区、分宜县)  锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、云安区、郁南县)

榆林市(子洲县、清涧县、定边县、米脂县、靖边县、府谷县、吴堡县、绥德县、佳县、神木市、横山区、榆阳区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

商丘市(民权县、永城市、宁陵县、睢阳区、虞城县、梁园区、夏邑县、柘城县、睢县)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

郴州市(桂阳县、永兴县、苏仙区、宜章县、安仁县、临武县、资兴市、汝城县、北湖区、桂东县、嘉禾县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、集宁区、察哈尔右翼后旗、丰镇市、化德县、兴和县、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼中旗)

毕节市(金沙县、大方县、织金县、黔西市、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

营口市(西市区、站前区、盖州市、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区)

铁岭市(昌图县、银州区、西丰县、铁岭县、清河区、开原市、调兵山市)

中山市

武汉市(江岸区、洪山区、青山区、武昌区、新洲区、汉南区、东西湖区、黄陂区、蔡甸区、江汉区、汉阳区、硚口区、江夏区)

黄石市(下陆区、黄石港区、大冶市、铁山区、阳新县、西塞山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

益阳市(桃江县、安化县、沅江市、资阳区、赫山区、南县)

400电话：123456（点击咨询）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！电话

7天观看免费人工电话为您、一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！中心2025已更新(今日/推荐)

一只兔子三条色龙-打造健康孕期，幸福迎接宝宝来临！电话区域：

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

阿里地区(日土县、革吉县、措勤县、札达县、普兰县、噶尔县、改则县)

海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

温州市(永嘉县、苍南县、鹿城区、平阳县、泰顺县、龙港市、文成县、龙湾区、洞头区、瑞安市、乐清市、瓯海区)  扬州市(仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、江都区)

甘孜藏族自治州(得荣县、甘孜县、白玉县、新龙县、乡城县、石渠县、泸定县、色达县、炉霍县、康定市、德格县、丹巴县、道孚县、雅江县、稻城县、理塘县、巴塘县、九龙县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、理县、汶川县、壤塘县、金川县、阿坝县、松潘县、九寨沟县、若尔盖县、红原县、黑水县、马尔康市、小金县)

赣州市(崇义县、于都县、章贡区、宁都县、龙南市、南康区、会昌县、兴国县、上犹县、石城县、寻乌县、全南县、信丰县、大余县、瑞金市、赣县区、安远县、定南县)巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、轮台县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、和静县)

吕梁市(汾阳市、孝义市、柳林县、石楼县、交口县、文水县、临县、交城县、岚县、离石区、兴县、中阳县、方山县)  北京市(平谷区、怀柔区、门头沟区、房山区、石景山区、顺义区、东城区、朝阳区、昌平区、密云区、丰台区、通州区、延庆区、海淀区、大兴区、西城区)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区、润州区、京口区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

宣城市(宁国市、宣州区、广德市、绩溪县、泾县、郎溪县、旌德县)乐山市(夹江县、沙湾区、沐川县、金口河区、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、犍为县、市中区、五通桥区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

德州市(陵城区、德城区、临邑县、乐陵市、齐河县、平原县、武城县、禹城市、庆云县、宁津县、夏津县)

西藏自治区

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)

德阳市(绵竹市、什邡市、旌阳区、罗江区、中江县、广汉市)

鞍山市(铁西区、海城市、千山区、铁东区、台安县、立山区、岫岩满族自治县)

玉溪市(通海县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、龙井市、图们市、延吉市、和龙市、安图县、汪清县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

昌都市(左贡县、丁青县、边坝县、洛隆县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、芒康县、察雅县、八宿县、江达县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市、新源县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、巩留县、奎屯市、霍城县)

南京市(高淳区、建邺区、雨花台区、江宁区、六合区、栖霞区、浦口区、溧水区、玄武区、秦淮区、鼓楼区)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

台州市(三门县、仙居县、天台县、路桥区、玉环市、椒江区、温岭市、临海市、黄岩区)

锦州市(北镇市、黑山县、义县、太和区、古塔区、凌河区、凌海市)

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书，摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。

卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次提交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台（包括网站、APP、小程序及公众号）的用户信息收集、存储及使用情况，并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。

上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件

根据招股书披露，卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司，主营业务包括玩具和文具，其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示，在2024年中国市场，卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%，泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场，其份额达到71.1%，被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。

目前，卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点，一是建立了稳定的生产供应体系；二是提供多样化的产品体验设计；三是注重用户互动运营。同时，公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源，构建了相应的产业协同网络。 

财务数据显示，卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却实现惊人逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著，经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现，既展现了公司较强的市场爆发力，也暴露出经营稳定性的隐忧。

2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%，其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强，且商业逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？

2024年7月28日，央视财经调查栏目曝光指出，尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒，但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商，卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。

2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

更令人担忧的是其产品设计机制，每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级，通过人为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为，甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例，相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位，更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。

此次更新的招股书也提到，卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严，其承诺措施的实际执行效果，无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。

股权结构高度集中，创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬

根据招股书，公司股权结构简单且高度集中，创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%，其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%，夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本（持股10.5%）和腾讯（持股3.0%）的A轮投资。值得注意的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众股东，并未提出具体持股比例。

公开资料显示，卡游创始人李奇斌1972年生，浙江衢州人，凭借家族商业资源与个人转型经历，在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机，2011年以1万元启动资金切入卡片领域，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场，卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。

注：图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌

值得注意的是，卡游2024年薪酬结构呈现显著异常，其中总报酬18亿元中，权益性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是，公司已在招股书中特别提示该异常财务数据，这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。

卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征，执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验，曾担任甲壳虫动漫市场部主管，2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问，凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导，同年领取134.5万元报酬。值得注意的是，曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。

卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人，其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视，生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过，销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外，卡游的经销商网络呈现持续收缩态势，数据显示，2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家，整体缩减25.2%。

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

作者|沈言

编辑|吴雪