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安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

延安市(志丹县、黄陵县、洛川县、宜川县、吴起县、宝塔区、延川县、甘泉县、延长县、富县、子长市、安塞区、黄龙县)

锦州市(古塔区、凌河区、凌海市、北镇市、黑山县、义县、太和区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

儋州市

晋城市(高平市、沁水县、陵川县、阳城县、城区、泽州县)

荆州市(监利市、沙市区、公安县、松滋市、洪湖市、荆州区、江陵县、石首市)朝阳市(朝阳县、建平县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区)

南阳市(南召县、唐河县、镇平县、西峡县、社旗县、桐柏县、方城县、新野县、内乡县、卧龙区、邓州市、淅川县、宛城区)  濮阳市(台前县、南乐县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县)

周口市(西华县、项城市、太康县、扶沟县、商水县、淮阳区、鹿邑县、沈丘县、川汇区、郸城县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

肇庆市(封开县、端州区、广宁县、四会市、怀集县、德庆县、高要区、鼎湖区)

滨州市(滨城区、博兴县、沾化区、邹平市、惠民县、阳信县、无棣县)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、象州县、武宣县、兴宾区)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

益阳市(桃江县、赫山区、沅江市、资阳区、安化县、南县)

青岛市(胶州市、平度市、李沧区、市北区、即墨区、市南区、城阳区、崂山区、莱西市、黄岛区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

三门峡市(灵宝市、陕州区、湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县)

南京市(建邺区、栖霞区、雨花台区、浦口区、秦淮区、鼓楼区、六合区、高淳区、溧水区、玄武区、江宁区)

吉林市(蛟河市、磐石市、昌邑区、丰满区、舒兰市、船营区、永吉县、龙潭区、桦甸市)

曲靖市(罗平县、师宗县、沾益区、马龙区、会泽县、富源县、宣威市、麒麟区、陆良县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、玛多县)

桂林市(恭城瑶族自治县、兴安县、平乐县、灵川县、秀峰区、雁山区、临桂区、象山区、七星区、资源县、荔浦市、全州县、永福县、叠彩区、阳朔县、龙胜各族自治县、灌阳县)

杭州市(上城区、桐庐县、余杭区、临平区、萧山区、拱墅区、钱塘区、西湖区、临安区、滨江区、建德市、富阳区、淳安县)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

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辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

银川市(兴庆区、灵武市、西夏区、贺兰县、金凤区、永宁县)

许昌市(襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县、禹州市、魏都区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、正镶白旗)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、弋江区、繁昌区、鸠江区、无为市、湾沚区)

商丘市(柘城县、睢阳区、民权县、梁园区、宁陵县、永城市、睢县、虞城县、夏邑县)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)临沂市(沂南县、兰山区、沂水县、郯城县、蒙阴县、兰陵县、河东区、莒南县、平邑县、费县、罗庄区、临沭县)

长春市(南关区、九台区、绿园区、朝阳区、宽城区、双阳区、公主岭市、德惠市、二道区、榆树市、农安县)  茂名市(高州市、茂南区、化州市、信宜市、电白区)

玉林市(玉州区、容县、陆川县、博白县、兴业县、北流市、福绵区)

黄山市(休宁县、徽州区、歙县、黟县、屯溪区、黄山区、祁门县)

长沙市(宁乡市、天心区、望城区、雨花区、开福区、岳麓区、浏阳市、长沙县、芙蓉区)邢台市(南和区、沙河市、清河县、信都区、新河县、平乡县、南宫市、临西县、襄都区、临城县、隆尧县、任泽区、威县、柏乡县、宁晋县、广宗县、巨鹿县、内丘县)

河源市(东源县、源城区、紫金县、龙川县、连平县、和平县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

菏泽市(郓城县、牡丹区、成武县、单县、东明县、鄄城县、曹县、巨野县、定陶区)

丹东市(东港市、振安区、元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县)

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池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

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东营市(利津县、河口区、东营区、广饶县、垦利区)

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阿里地区(普兰县、日土县、札达县、噶尔县、革吉县、改则县、措勤县)

大庆市(肇源县、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、林甸县、肇州县、龙凤区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、和龙市、珲春市、汪清县、龙井市、敦化市、图们市)

漳州市(平和县、南靖县、芗城区、龙文区、龙海区、云霄县、东山县、华安县、漳浦县、诏安县、长泰区)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。