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百色市(田东县、凌云县、德保县、田林县、隆林各族自治县、右江区、田阳区、乐业县、那坡县、平果市、靖西市、西林县)

商丘市(虞城县、梁园区、民权县、永城市、夏邑县、睢阳区、睢县、宁陵县、柘城县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)

桂林市(荔浦市、全州县、象山区、秀峰区、临桂区、叠彩区、恭城瑶族自治县、资源县、阳朔县、永福县、龙胜各族自治县、兴安县、灌阳县、七星区、灵川县、雁山区、平乐县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、醴陵市、芦淞区、渌口区、石峰区、茶陵县、天元区、攸县)

沧州市(运河区、盐山县、肃宁县、新华区、任丘市、泊头市、东光县、南皮县、孟村回族自治县、沧县、青县、河间市、海兴县、黄骅市、献县、吴桥县)

中山市  晋中市(祁县、榆社县、寿阳县、太谷区、介休市、左权县、榆次区、昔阳县、和顺县、灵石县、平遥县)

延安市(宝塔区、洛川县、宜川县、延长县、子长市、甘泉县、黄龙县、吴起县、安塞区、志丹县、延川县、富县、黄陵县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、会宁县、白银区)

宁波市(余姚市、镇海区、北仑区、奉化区、江北区、鄞州区、海曙区、宁海县、慈溪市、象山县)

内蒙古自治区

连云港市(东海县、灌南县、海州区、连云区、赣榆区、灌云县)

汕头市(龙湖区、濠江区、潮南区、南澳县、金平区、潮阳区、澄海区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、满洲里市、额尔古纳市、海拉尔区、阿荣旗、根河市、牙克石市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

徐州市(云龙区、贾汪区、泉山区、睢宁县、铜山区、新沂市、邳州市、丰县、沛县、鼓楼区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、特克斯县、伊宁县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、新源县、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县)

岳阳市(湘阴县、君山区、岳阳楼区、岳阳县、平江县、汨罗市、华容县、临湘市、云溪区)

烟台市(牟平区、莱山区、芝罘区、蓬莱区、海阳市、莱阳市、栖霞市、招远市、莱州市、福山区、龙口市)

铁岭市(银州区、调兵山市、西丰县、开原市、昌图县、铁岭县、清河区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

商洛市(商南县、山阳县、丹凤县、柞水县、镇安县、商州区、洛南县)

渭南市(合阳县、蒲城县、华阴市、临渭区、华州区、白水县、大荔县、韩城市、富平县、澄城县、潼关县)

那曲市(巴青县、比如县、班戈县、聂荣县、安多县、尼玛县、嘉黎县、双湖县、申扎县、色尼区、索县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

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榆林市(子洲县、神木市、绥德县、清涧县、吴堡县、米脂县、横山区、佳县、靖边县、府谷县、榆阳区、定边县)

驻马店市(上蔡县、平舆县、新蔡县、泌阳县、西平县、汝南县、驿城区、遂平县、确山县、正阳县)

临沂市(兰陵县、河东区、蒙阴县、罗庄区、兰山区、费县、沂南县、沂水县、平邑县、郯城县、莒南县、临沭县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、东胜区、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗)  张家口市(赤城县、桥东区、宣化区、沽源县、万全区、张北县、蔚县、怀来县、下花园区、尚义县、涿鹿县、阳原县、崇礼区、康保县、桥西区、怀安县)

定西市(渭源县、通渭县、漳县、临洮县、陇西县、岷县、安定区)

嘉峪关市

绍兴市(新昌县、诸暨市、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区)延边朝鲜族自治州(安图县、和龙市、延吉市、龙井市、汪清县、图们市、珲春市、敦化市)

金昌市(永昌县、金川区)  石河子市(阿拉尔市、双河市、五家渠市、新星市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、北屯市、白杨市、可克达拉市、铁门关市)

衡水市(故城县、桃城区、武强县、饶阳县、景县、冀州区、武邑县、枣强县、深州市、安平县、阜城县)

吉安市(井冈山市、万安县、遂川县、永新县、吉水县、峡江县、吉州区、青原区、永丰县、吉安县、泰和县、新干县、安福县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)宜昌市(伍家岗区、五峰土家族自治县、西陵区、当阳市、宜都市、远安县、夷陵区、点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、枝江市、秭归县、兴山县)

阜阳市(阜南县、颍上县、颍东区、颍泉区、界首市、颍州区、临泉县、太和县)

宣城市(泾县、广德市、旌德县、郎溪县、宁国市、宣州区、绩溪县)

雅安市(宝兴县、雨城区、石棉县、名山区、芦山县、荥经县、天全县、汉源县)

遵义市(习水县、绥阳县、仁怀市、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、湄潭县、播州区、余庆县、桐梓县)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、长葛市、襄城县、建安区、魏都区)

河池市(凤山县、金城江区、东兰县、天峨县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县)

滁州市(明光市、天长市、定远县、南谯区、琅琊区、凤阳县、来安县、全椒县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、北戴河区、昌黎县)

晋城市(阳城县、城区、泽州县、高平市、沁水县、陵川县)

云浮市(云安区、云城区、罗定市、郁南县、新兴县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

乐山市(峨边彝族自治县、井研县、夹江县、犍为县、峨眉山市、沐川县、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、市中区、沙湾区)

南宁市(宾阳县、上林县、良庆区、邕宁区、隆安县、马山县、青秀区、武鸣区、横州市、江南区、西乡塘区、兴宁区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、昆都仑区、青山区、土默特右旗、固阳县、九原区、白云鄂博矿区、东河区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。