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维修师傅培训考核机制：我们建立了完善的维修师傅培训考核机制，确保他们不断提升维修技能和服务水平。
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全国服务区域：
宁夏回族自治区
那曲市(索县、嘉黎县、比如县、双湖县、安多县、聂荣县、班戈县、申扎县、色尼区、尼玛县、巴青县)
阿里地区(措勤县、札达县、改则县、普兰县、革吉县、日土县、噶尔县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
黄冈市(黄梅县、红安县、武穴市、麻城市、浠水县、团风县、英山县、罗田县、黄州区、蕲春县)
商丘市(永城市、宁陵县、虞城县、睢县、民权县、柘城县、睢阳区、梁园区、夏邑县)
辽阳市(宏伟区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、文圣区、辽阳县)
宜春市(袁州区、靖安县、上高县、万载县、奉新县、高安市、丰城市、樟树市、铜鼓县、宜丰县)
毕节市(黔西市、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、大方县、金沙县、七星关区)
铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)
徐州市(新沂市、邳州市、鼓楼区、丰县、铜山区、睢宁县、泉山区、云龙区、沛县、贾汪区)
乐山市(沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、金口河区、犍为县、沙湾区、井研县、五通桥区、马边彝族自治县、市中区、峨眉山市)
自贡市(大安区、自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区、荣县)
梧州市(藤县、蒙山县、龙圩区、万秀区、岑溪市、苍梧县、长洲区)
池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)
和田地区(洛浦县、民丰县、和田县、皮山县、策勒县、墨玉县、于田县、和田市)
黔东南苗族侗族自治州(三穗县、天柱县、剑河县、黎平县、黄平县、凯里市、榕江县、施秉县、镇远县、台江县、从江县、岑巩县、锦屏县、麻江县、丹寨县、雷山县)
铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)
驻马店市(汝南县、上蔡县、泌阳县、正阳县、遂平县、驿城区、西平县、平舆县、确山县、新蔡县)
襄阳市(南漳县、老河口市、谷城县、宜城市、保康县、枣阳市、襄州区、襄城区、樊城区)
临沂市(兰陵县、莒南县、临沭县、郯城县、河东区、沂水县、费县、罗庄区、沂南县、兰山区、蒙阴县、平邑县)
固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、原州区、西吉县)
舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)
泰安市(泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县、肥城市)
海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)
滨州市(无棣县、阳信县、滨城区、沾化区、惠民县、博兴县、邹平市)
芜湖市(弋江区、湾沚区、镜湖区、南陵县、无为市、繁昌区、鸠江区)
乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区、水磨沟区、米东区、沙依巴克区)
楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、双柏县、元谋县、姚安县、牟定县、禄丰市、大姚县、永仁县、武定县)
南平市(邵武市、浦城县、建阳区、政和县、延平区、顺昌县、武夷山市、松溪县、建瓯市、光泽县)
宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)
新余市(分宜县、渝水区)
阜阳市(阜南县、界首市、颍上县、太和县、临泉县、颍州区、颍泉区、颍东区)
德州市(禹城市、庆云县、夏津县、齐河县、临邑县、宁津县、乐陵市、德城区、平原县、陵城区、武城县)
北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)
福州市(晋安区、仓山区、闽清县、马尾区、平潭县、闽侯县、罗源县、鼓楼区、台江区、长乐区、连江县、福清市、永泰县)
盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)
丹东市(元宝区、凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区)
陇南市(两当县、宕昌县、西和县、武都区、徽县、礼县、文县、成县、康县)
济源市
新疆维吾尔自治区
黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、大冶市、阳新县、黄石港区)
长春市(农安县、九台区、二道区、宽城区、朝阳区、公主岭市、榆树市、双阳区、绿园区、德惠市、南关区)
通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县)
南充市(嘉陵区、蓬安县、仪陇县、阆中市、西充县、营山县、顺庆区、高坪区、南部县)
泰州市(高港区、兴化市、靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区)
惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)
海东市(乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)
湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、松潘县、红原县、理县、马尔康市、汶川县、黑水县、若尔盖县、小金县、壤塘县、九寨沟县、阿坝县、茂县)
怀化市(新晃侗族自治县、会同县、沅陵县、辰溪县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、中方县、鹤城区、麻阳苗族自治县、洪江市)
赤峰市(敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、松山区、喀喇沁旗、元宝山区、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、林西县)
吉林市(磐石市、船营区、龙潭区、丰满区、桦甸市、永吉县、舒兰市、蛟河市、昌邑区)
滁州市(来安县、全椒县、南谯区、凤阳县、琅琊区、天长市、明光市、定远县)
林芝市(墨脱县、米林市、察隅县、工布江达县、巴宜区、朗县、波密县)
信阳市(新县、固始县、淮滨县、潢川县、罗山县、商城县、息县、光山县、平桥区、浉河区)
湛江市(吴川市、廉江市、雷州市、遂溪县、徐闻县、麻章区、霞山区、坡头区、赤坎区)
许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、长葛市、建安区、襄城县)
晋中市(祁县、寿阳县、左权县、昔阳县、榆次区、榆社县、和顺县、太谷区、灵石县、平遥县、介休市)
乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、凉城县、化德县)
唐山市(路北区、丰南区、古冶区、迁西县、路南区、遵化市、乐亭县、曹妃甸区、滦州市、滦南县、玉田县、迁安市、开平区、丰润区)
秦皇岛市(北戴河区、海港区、昌黎县、卢龙县、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县)
云浮市(云城区、云安区、郁南县、罗定市、新兴县)
长治市(屯留区、沁源县、长子县、上党区、襄垣县、壶关县、潞州区、黎城县、武乡县、平顺县、沁县、潞城区)
南通市(通州区、海安市、启东市、如皋市、崇川区、如东县、海门区)
鹤岗市(兴山区、东山区、兴安区、萝北县、向阳区、南山区、绥滨县、工农区)
随州市(广水市、随县、曾都区)
达州市(渠县、宣汉县、开江县、大竹县、万源市、达川区、通川区)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、古丈县、泸溪县、凤凰县、花垣县、吉首市、保靖县)
平凉市(崇信县、泾川县、静宁县、灵台县、庄浪县、崆峒区、华亭市)
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连云港市(赣榆区、灌云县、东海县、灌南县、海州区、连云区)
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葫芦岛市(兴城市、建昌县、绥中县、连山区、龙港区、南票区)
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安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)
2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
经营层面从未实现盈利收并购推动成本走高未来利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
投后估值远超可比企业关联方突击入股被收购企业
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。
新闻结尾
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