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维修服务环保材料推广，倡导绿色生活：在维修过程中，我们积极推广使用环保材料，减少对环境的影响，倡导绿色、低碳的生活方式。
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黄石市(阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市)
嘉峪关市
张掖市(甘州区、高台县、山丹县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县)
四平市(双辽市、铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)
兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
东营市(垦利区、东营区、利津县、广饶县、河口区)
肇庆市(怀集县、四会市、高要区、德庆县、鼎湖区、广宁县、封开县、端州区)
达州市(通川区、达川区、万源市、渠县、大竹县、宣汉县、开江县)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、龙山县、永顺县、花垣县、古丈县、凤凰县、保靖县)
临汾市(永和县、洪洞县、襄汾县、蒲县、曲沃县、大宁县、乡宁县、隰县、浮山县、古县、汾西县、吉县、尧都区、安泽县、侯马市、翼城县、霍州市)
大理白族自治州(永平县、弥渡县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、剑川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、大理市、祥云县)
郴州市(资兴市、永兴县、安仁县、桂东县、嘉禾县、苏仙区、北湖区、临武县、桂阳县、宜章县、汝城县)
鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区、铁东区、海城市、立山区)
内蒙古自治区
三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)
香港特别行政区
宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县、萧县)
宁夏回族自治区
定西市(漳县、安定区、陇西县、渭源县、岷县、通渭县、临洮县)
重庆市(彭水苗族土家族自治县、奉节县、合川区、黔江区、垫江县、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、巫溪县、武隆区、长寿区、綦江区、开州区、荣昌区、南川区、城口县、潼南区、忠县、渝北区、丰都县、万州区、江北区、秀山土家族苗族自治县、永川区、璧山区、涪陵区、沙坪坝区、大渡口区、大足区、渝中区、云阳县、九龙坡区、江津区、石柱土家族自治县、铜梁区、北碚区、南岸区、巫山县)
潍坊市(高密市、奎文区、诸城市、寒亭区、昌乐县、昌邑市、坊子区、潍城区、安丘市、寿光市、青州市、临朐县)
荆州市(江陵县、沙市区、公安县、洪湖市、监利市、松滋市、石首市、荆州区)
池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)
保定市(望都县、涿州市、竞秀区、清苑区、蠡县、阜平县、曲阳县、容城县、易县、安新县、定兴县、唐县、涞水县、安国市、雄县、高阳县、涞源县、博野县、满城区、莲池区、定州市、高碑店市、徐水区、顺平县)
商洛市(洛南县、丹凤县、柞水县、山阳县、商州区、商南县、镇安县)
红河哈尼族彝族自治州(元阳县、建水县、弥勒市、绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、开远市、河口瑶族自治县、石屏县、个旧市)
芜湖市(镜湖区、南陵县、无为市、弋江区、湾沚区、鸠江区、繁昌区)
威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)
常德市(武陵区、津市市、桃源县、安乡县、石门县、汉寿县、鼎城区、澧县、临澧县)
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德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、什邡市)
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烟台市(海阳市、蓬莱区、莱州市、招远市、牟平区、龙口市、福山区、莱阳市、栖霞市、莱山区、芝罘区)
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温州市(瑞安市、泰顺县、永嘉县、龙湾区、瓯海区、文成县、平阳县、洞头区、鹿城区、苍南县、乐清市、龙港市)
汕头市(潮阳区、潮南区、澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、南澳县)
朔州市(平鲁区、应县、山阴县、怀仁市、朔城区、右玉县)
牡丹江市(林口县、绥芬河市、宁安市、穆棱市、东安区、海林市、爱民区、东宁市、西安区、阳明区)
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吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)
宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县、治多县、囊谦县)
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沧州市(任丘市、泊头市、海兴县、南皮县、献县、沧县、青县、盐山县、河间市、吴桥县、运河区、新华区、东光县、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县)
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甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、合作市、迭部县、玛曲县、舟曲县、临潭县、碌曲县)
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常州市(天宁区、武进区、钟楼区、溧阳市、新北区、金坛区)
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中山市
娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、双峰县、娄星区)
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乐山市(犍为县、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、五通桥区、沐川县、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、市中区、沙湾区)
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重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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