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重庆市(大渡口区、巫山县、渝北区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、奉节县、南川区、北碚区、涪陵区、合川区、大足区、开州区、城口县、石柱土家族自治县、璧山区、武隆区、丰都县、巫溪县、万州区、江津区、黔江区、忠县、巴南区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、垫江县、云阳县、江北区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、梁平区、长寿区、荣昌区、永川区、南岸区)

张掖市(临泽县、高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县)

湛江市(赤坎区、吴川市、雷州市、坡头区、徐闻县、遂溪县、霞山区、麻章区、廉江市)

杭州市(余杭区、钱塘区、西湖区、建德市、桐庐县、拱墅区、临安区、淳安县、富阳区、萧山区、滨江区、上城区、临平区)  那曲市(聂荣县、班戈县、尼玛县、色尼区、双湖县、安多县、索县、巴青县、比如县、申扎县、嘉黎县)

毕节市(黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县、织金县、赫章县、纳雍县)

临汾市(襄汾县、大宁县、隰县、侯马市、乡宁县、翼城县、浮山县、古县、吉县、洪洞县、安泽县、霍州市、蒲县、汾西县、永和县、尧都区、曲沃县)

广安市(前锋区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县、广安区)

临沂市(沂水县、临沭县、平邑县、沂南县、兰陵县、蒙阴县、费县、罗庄区、郯城县、河东区、兰山区、莒南县)  阿坝藏族羌族自治州(小金县、红原县、阿坝县、理县、茂县、松潘县、汶川县、马尔康市、黑水县、金川县、若尔盖县、壤塘县、九寨沟县)

长春市(双阳区、德惠市、公主岭市、朝阳区、九台区、农安县、南关区、绿园区、榆树市、宽城区、二道区)

丹东市(凤城市、振安区、东港市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)

丽水市(缙云县、松阳县、青田县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、莲都区)

绍兴市(嵊州市、越城区、诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

潍坊市(寒亭区、奎文区、潍城区、坊子区、青州市、高密市、寿光市、安丘市、临朐县、诸城市、昌乐县、昌邑市)

石河子市(白杨市、北屯市、可克达拉市、铁门关市、双河市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、阿拉尔市、新星市、五家渠市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、卓资县、兴和县、集宁区、商都县、凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、丰镇市)

温州市(苍南县、乐清市、平阳县、瑞安市、泰顺县、洞头区、龙港市、鹿城区、龙湾区、永嘉县、瓯海区、文成县)

十堰市(张湾区、茅箭区、丹江口市、竹山县、竹溪县、郧阳区、郧西县、房县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)

衡水市(武邑县、故城县、武强县、深州市、阜城县、桃城区、枣强县、饶阳县、冀州区、安平县、景县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)

天津市(武清区、滨海新区、东丽区、河西区、宝坻区、宁河区、西青区、蓟州区、和平区、静海区、河东区、津南区、红桥区、河北区、南开区、北辰区)

龙岩市(永定区、新罗区、漳平市、武平县、上杭县、连城县、长汀县)

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楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、元谋县、南华县、武定县、大姚县、楚雄市、禄丰市、牟定县、姚安县)

贵阳市(白云区、乌当区、清镇市、云岩区、修文县、息烽县、花溪区、南明区、开阳县、观山湖区)

河源市(龙川县、东源县、紫金县、源城区、连平县、和平县)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)  黄山市(歙县、休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县、徽州区)

漳州市(平和县、云霄县、南靖县、华安县、诏安县、芗城区、长泰区、龙海区、漳浦县、东山县、龙文区)

凉山彝族自治州(甘洛县、昭觉县、冕宁县、越西县、会东县、布拖县、美姑县、宁南县、金阳县、木里藏族自治县、盐源县、会理市、普格县、喜德县、雷波县、西昌市、德昌县)

定西市(通渭县、临洮县、渭源县、岷县、陇西县、安定区、漳县)海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区)

石家庄市(鹿泉区、藁城区、深泽县、赞皇县、正定县、行唐县、平山县、辛集市、高邑县、栾城区、桥西区、裕华区、元氏县、灵寿县、长安区、新乐市、赵县、无极县、晋州市、新华区、井陉矿区、井陉县)  长治市(黎城县、武乡县、上党区、潞城区、沁县、沁源县、屯留区、长子县、平顺县、壶关县、潞州区、襄垣县)

永州市(零陵区、道县、宁远县、江永县、祁阳市、新田县、东安县、冷水滩区、蓝山县、江华瑶族自治县、双牌县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

张家口市(崇礼区、阳原县、怀安县、桥西区、桥东区、赤城县、蔚县、沽源县、下花园区、宣化区、涿鹿县、怀来县、尚义县、康保县、万全区、张北县)襄阳市(宜城市、保康县、老河口市、枣阳市、襄城区、襄州区、樊城区、谷城县、南漳县)

烟台市(福山区、牟平区、莱州市、栖霞市、蓬莱区、海阳市、莱阳市、龙口市、招远市、芝罘区、莱山区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

南充市(嘉陵区、蓬安县、顺庆区、营山县、阆中市、南部县、西充县、仪陇县、高坪区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、陕州区)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、鸡东县、麻山区、虎林市、密山市、滴道区、梨树区、城子河区)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

许昌市(禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、鄢陵县、建安区)

苏州市(太仓市、吴中区、张家港市、相城区、吴江区、昆山市、常熟市、虎丘区、姑苏区)

濮阳市(清丰县、濮阳县、南乐县、华龙区、范县、台前县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、甘德县、玛多县、班玛县)

自贡市(贡井区、荣县、大安区、沿滩区、自流井区、富顺县)

本溪市(溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。