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三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

普洱市(景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县)

松原市(长岭县、宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

沈阳市(于洪区、沈河区、沈北新区、铁西区、和平区、法库县、大东区、浑南区、辽中区、皇姑区、苏家屯区、康平县、新民市)  临沂市(沂水县、郯城县、河东区、莒南县、费县、兰山区、兰陵县、平邑县、沂南县、蒙阴县、罗庄区、临沭县)

吉林市(蛟河市、船营区、龙潭区、磐石市、丰满区、桦甸市、昌邑区、永吉县、舒兰市)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、覃塘区、港南区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、共和县、同德县)

伊春市(大箐山县、伊美区、嘉荫县、铁力市、南岔县、丰林县、汤旺县、友好区、乌翠区、金林区)  黔东南苗族侗族自治州(三穗县、榕江县、黎平县、黄平县、凯里市、台江县、岑巩县、施秉县、麻江县、天柱县、丹寨县、雷山县、锦屏县、镇远县、剑河县、从江县)

东莞市

齐齐哈尔市(铁锋区、龙江县、昂昂溪区、拜泉县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、富裕县、碾子山区、建华区、甘南县、依安县、龙沙区、克山县、泰来县、克东县、富拉尔基区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、砚山县、富宁县、丘北县、文山市、麻栗坡县、广南县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

庆阳市(华池县、宁县、合水县、庆城县、环县、镇原县、正宁县、西峰区)

攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区)

无锡市(新吴区、梁溪区、宜兴市、滨湖区、锡山区、惠山区、江阴市)

雅安市(荥经县、名山区、汉源县、石棉县、芦山县、雨城区、天全县、宝兴县)

佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、云龙县、宾川县、祥云县、巍山彝族回族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市)

广州市(从化区、南沙区、花都区、海珠区、白云区、黄埔区、荔湾区、番禺区、天河区、增城区、越秀区)

昆明市(官渡区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、宜良县、东川区、富民县、石林彝族自治县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、西山区、安宁市、晋宁区)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、平昌县、南江县)

益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、安化县、资阳区、南县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、镜湖区、无为市、湾沚区、弋江区、南陵县)

长春市(二道区、九台区、农安县、南关区、双阳区、公主岭市、宽城区、绿园区、朝阳区、榆树市、德惠市)

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咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县)

昌都市(卡若区、察雅县、八宿县、丁青县、洛隆县、芒康县、左贡县、类乌齐县、江达县、边坝县、贡觉县)

新乡市(卫滨区、原阳县、长垣市、获嘉县、新乡县、牧野区、延津县、辉县市、封丘县、红旗区、卫辉市、凤泉区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)  荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县)

运城市(闻喜县、永济市、芮城县、新绛县、万荣县、稷山县、河津市、平陆县、垣曲县、盐湖区、临猗县、夏县、绛县)

西宁市(湟中区、城西区、城北区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城中区)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县、民乐县、临泽县)铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、石阡县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、碧江区、印江土家族苗族自治县、德江县)

重庆市(璧山区、万州区、綦江区、渝北区、荣昌区、北碚区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、忠县、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、巫溪县、南川区、铜梁区、巫山县、梁平区、长寿区、沙坪坝区、大渡口区、大足区、开州区、垫江县、九龙坡区、丰都县、涪陵区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、云阳县、奉节县、江北区、石柱土家族自治县、永川区、城口县、武隆区、合川区)  西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

济宁市(金乡县、曲阜市、梁山县、鱼台县、兖州区、嘉祥县、任城区、汶上县、微山县、泗水县、邹城市)

蚌埠市(禹会区、五河县、怀远县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、淮上区)眉山市(东坡区、丹棱县、仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

成都市(青羊区、都江堰市、龙泉驿区、大邑县、成华区、温江区、双流区、简阳市、武侯区、金牛区、锦江区、青白江区、金堂县、郫都区、邛崃市、蒲江县、新津区、彭州市、崇州市、新都区)

汉中市(南郑区、西乡县、洋县、宁强县、城固县、略阳县、汉台区、镇巴县、勉县、佛坪县、留坝县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区)

龙岩市(上杭县、漳平市、连城县、长汀县、武平县、新罗区、永定区)

开封市(通许县、杞县、龙亭区、兰考县、尉氏县、禹王台区、祥符区、鼓楼区、顺河回族区)

郑州市(管城回族区、二七区、新密市、中牟县、上街区、荥阳市、金水区、新郑市、巩义市、惠济区、中原区、登封市)

儋州市

衢州市(衢江区、柯城区、江山市、常山县、开化县、龙游县)

临夏回族自治州(临夏市、康乐县、广河县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、佛冈县、阳山县、清城区)

赤峰市(元宝山区、克什克腾旗、敖汉旗、林西县、翁牛特旗、巴林左旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、喀喇沁旗、宁城县、红山区)

三明市(尤溪县、三元区、将乐县、泰宁县、宁化县、明溪县、永安市、大田县、清流县、沙县区、建宁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。