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沈阳市(苏家屯区、新民市、大东区、浑南区、沈河区、法库县、和平区、于洪区、皇姑区、康平县、铁西区、沈北新区、辽中区)

西宁市(城西区、城东区、湟中区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、龙井市、延吉市、和龙市、敦化市、图们市、安图县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗)  太原市(杏花岭区、古交市、小店区、娄烦县、清徐县、晋源区、阳曲县、尖草坪区、迎泽区、万柏林区)

惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区)

邯郸市(邯山区、馆陶县、永年区、峰峰矿区、鸡泽县、广平县、魏县、复兴区、邱县、曲周县、大名县、磁县、丛台区、成安县、武安市、肥乡区、涉县、临漳县)

泸州市(合江县、江阳区、泸县、叙永县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区)鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、铁西区、海城市、千山区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、福泉市、贵定县、都匀市、荔波县、独山县、惠水县、瓮安县、平塘县、三都水族自治县、长顺县、罗甸县)  宜宾市(长宁县、筠连县、高县、翠屏区、屏山县、兴文县、叙州区、南溪区、珙县、江安县)

济源市

孝感市(孝南区、云梦县、大悟县、安陆市、孝昌县、应城市、汉川市)

雅安市(芦山县、雨城区、石棉县、宝兴县、天全县、荥经县、名山区、汉源县)

泉州市(惠安县、南安市、安溪县、鲤城区、石狮市、晋江市、永春县、丰泽区、洛江区、金门县、泉港区、德化县)

云浮市(郁南县、云安区、新兴县、罗定市、云城区)

桂林市(七星区、永福县、秀峰区、荔浦市、灵川县、龙胜各族自治县、平乐县、资源县、雁山区、恭城瑶族自治县、灌阳县、阳朔县、全州县、叠彩区、临桂区、兴安县、象山区)

潍坊市(诸城市、寿光市、青州市、临朐县、坊子区、昌乐县、潍城区、高密市、安丘市、奎文区、寒亭区、昌邑市)

滁州市(定远县、天长市、明光市、南谯区、来安县、全椒县、凤阳县、琅琊区)

商洛市(镇安县、柞水县、洛南县、商南县、商州区、丹凤县、山阳县)

梅州市(五华县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、梅江区、大埔县、平远县)

徐州市(鼓楼区、丰县、新沂市、云龙区、铜山区、睢宁县、贾汪区、邳州市、沛县、泉山区)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、当雄县、城关区、尼木县、林周县、墨竹工卡县、曲水县)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

信阳市(固始县、息县、罗山县、光山县、潢川县、淮滨县、商城县、平桥区、新县、浉河区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、黑水县、汶川县、松潘县、若尔盖县、壤塘县、茂县、红原县、九寨沟县、阿坝县、理县、小金县)

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、丘北县、广南县、麻栗坡县、富宁县、砚山县、西畴县)

常州市(溧阳市、金坛区、钟楼区、新北区、天宁区、武进区)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

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益阳市(资阳区、桃江县、南县、赫山区、沅江市、安化县)

佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)

酒泉市(玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、巴林左旗、林西县、松山区、敖汉旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区)  威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

长治市(长子县、襄垣县、潞州区、潞城区、壶关县、屯留区、黎城县、上党区、武乡县、沁县、平顺县、沁源县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、清河门区、新邱区、细河区、太平区)

自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、富顺县、贡井区、荣县)合肥市(庐江县、瑶海区、蜀山区、庐阳区、巢湖市、包河区、肥西县、长丰县、肥东县)

忻州市(岢岚县、忻府区、繁峙县、静乐县、神池县、宁武县、保德县、五台县、五寨县、代县、偏关县、原平市、定襄县、河曲县)  福州市(晋安区、长乐区、平潭县、永泰县、马尾区、福清市、鼓楼区、台江区、仓山区、罗源县、闽侯县、连江县、闽清县)

十堰市(郧阳区、房县、茅箭区、郧西县、张湾区、竹山县、竹溪县、丹江口市)

曲靖市(师宗县、会泽县、罗平县、富源县、沾益区、陆良县、宣威市、马龙区、麒麟区)

绵阳市(三台县、游仙区、涪城区、梓潼县、平武县、江油市、盐亭县、安州区、北川羌族自治县)海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

延安市(吴起县、黄龙县、志丹县、黄陵县、宜川县、延川县、子长市、甘泉县、安塞区、宝塔区、洛川县、延长县、富县)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、桐乡市、海宁市、秀洲区、平湖市、海盐县)

烟台市(福山区、牟平区、芝罘区、龙口市、招远市、蓬莱区、莱山区、莱州市、海阳市、莱阳市、栖霞市)

盐城市(建湖县、阜宁县、盐都区、射阳县、滨海县、响水县、大丰区、东台市、亭湖区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

兰州市(西固区、皋兰县、榆中县、安宁区、城关区、永登县、七里河区、红古区)

西安市(莲湖区、高陵区、未央区、碑林区、新城区、蓝田县、临潼区、周至县、雁塔区、阎良区、长安区、灞桥区、鄠邑区)

商丘市(柘城县、夏邑县、虞城县、民权县、梁园区、睢阳区、睢县、永城市、宁陵县)

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区、德清县)

黄山市(屯溪区、黟县、祁门县、休宁县、黄山区、徽州区、歙县)

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区)

菏泽市(东明县、巨野县、鄄城县、曹县、单县、成武县、定陶区、牡丹区、郓城县)

荆州市(石首市、公安县、松滋市、沙市区、荆州区、洪湖市、监利市、江陵县)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、卓资县、化德县、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗)

儋州市

天津市(南开区、武清区、红桥区、静海区、滨海新区、北辰区、河西区、西青区、河北区、宁河区、和平区、蓟州区、宝坻区、津南区、河东区、东丽区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。