刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛

400电话：123456（点击咨询）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛各观看免费《今日汇总》

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛各区点热线观看免费《今日发布》

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛电话

7天观看免费人工电话为您、刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛电话区域：

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

江门市(江海区、新会区、台山市、蓬江区、开平市、鹤山市、恩平市)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)  抚州市(南城县、乐安县、临川区、广昌县、宜黄县、南丰县、黎川县、金溪县、崇仁县、资溪县、东乡区)

鹤岗市(萝北县、工农区、南山区、向阳区、兴安区、绥滨县、东山区、兴山区)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

衡水市(枣强县、景县、安平县、饶阳县、故城县、冀州区、桃城区、阜城县、武强县、武邑县、深州市)

梧州市(龙圩区、岑溪市、蒙山县、长洲区、万秀区、苍梧县、藤县)  萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、中方县、会同县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

天水市(武山县、麦积区、秦安县、甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、清水县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、清城区、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、阳山县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

宝鸡市(陈仓区、陇县、凤县、凤翔区、岐山县、麟游县、渭滨区、金台区、眉县、千阳县、太白县、扶风县)

济宁市(梁山县、嘉祥县、兖州区、鱼台县、曲阜市、任城区、泗水县、金乡县、汶上县、微山县、邹城市)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县)

长沙市(天心区、长沙县、雨花区、芙蓉区、宁乡市、开福区、望城区、浏阳市、岳麓区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、红塔区、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

岳阳市(岳阳县、平江县、君山区、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、临湘市、华容县)

东莞市

河源市(源城区、和平县、东源县、龙川县、紫金县、连平县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、龙井市、延吉市、汪清县、图们市、敦化市、和龙市)

金华市(金东区、义乌市、永康市、兰溪市、婺城区、浦江县、东阳市、武义县、磐安县)

杭州市(滨江区、余杭区、富阳区、建德市、淳安县、萧山区、上城区、西湖区、拱墅区、临安区、临平区、钱塘区、桐庐县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

400电话：123456（点击咨询）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛各观看免费《今日汇总》《今日发布》

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛电话

7天观看免费人工电话为您、刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛中心2025已更新(今日/推荐)

刚跟客户做完回家会被发现吗_畅享无限创意与灵感,打造你的专属影视盛电话区域：

忻州市(五寨县、静乐县、偏关县、代县、河曲县、宁武县、五台县、忻府区、保德县、神池县、原平市、繁峙县、定襄县、岢岚县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市)

益阳市(桃江县、资阳区、安化县、赫山区、沅江市、南县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、兴仁市、安龙县、晴隆县、兴义市、普安县、册亨县)  包头市(石拐区、白云鄂博矿区、东河区、固阳县、昆都仑区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗)

合肥市(肥西县、庐江县、包河区、庐阳区、瑶海区、巢湖市、肥东县、蜀山区、长丰县)

邢台市(襄都区、临西县、宁晋县、广宗县、平乡县、沙河市、新河县、信都区、内丘县、临城县、巨鹿县、柏乡县、威县、任泽区、南宫市、清河县、南和区、隆尧县)

三门峡市(卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市、渑池县、灵宝市)内江市(隆昌市、市中区、东兴区、威远县、资中县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、淇县、山城区)  葫芦岛市(绥中县、南票区、连山区、龙港区、兴城市、建昌县)

泸州市(合江县、叙永县、龙马潭区、古蔺县、泸县、纳溪区、江阳区)

延安市(黄龙县、志丹县、吴起县、宜川县、富县、宝塔区、甘泉县、子长市、延川县、洛川县、延长县、安塞区、黄陵县)

新余市(渝水区、分宜县)钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、萧县、灵璧县)

漳州市(东山县、龙文区、南靖县、芗城区、长泰区、龙海区、云霄县、平和县、诏安县、华安县、漳浦县)

沧州市(吴桥县、南皮县、运河区、东光县、任丘市、肃宁县、孟村回族自治县、献县、河间市、沧县、盐山县、海兴县、青县、黄骅市、泊头市、新华区)

信阳市(光山县、息县、新县、罗山县、平桥区、浉河区、潢川县、固始县、淮滨县、商城县)

茂名市(高州市、信宜市、电白区、茂南区、化州市)

石河子市(北屯市、双河市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、白杨市、新星市、阿拉尔市、铁门关市、昆玉市、五家渠市)

大庆市(肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、肇源县、大同区、萨尔图区、让胡路区)

丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

上饶市(鄱阳县、信州区、玉山县、广信区、万年县、铅山县、婺源县、横峰县、弋阳县、广丰区、余干县、德兴市)

嘉兴市(平湖市、海盐县、秀洲区、南湖区、海宁市、桐乡市、嘉善县)

扬州市(广陵区、邗江区、高邮市、江都区、仪征市、宝应县)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、港南区、桂平市)

澳门特别行政区

苏州市(吴中区、太仓市、姑苏区、张家港市、虎丘区、吴江区、相城区、常熟市、昆山市)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

日喀则市(仁布县、昂仁县、桑珠孜区、亚东县、萨迦县、岗巴县、拉孜县、吉隆县、定结县、白朗县、仲巴县、南木林县、聂拉木县、康马县、谢通门县、萨嘎县、定日县、江孜县)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001