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天津市(宝坻区、东丽区、北辰区、河东区、蓟州区、南开区、西青区、和平区、津南区、河北区、红桥区、宁河区、静海区、滨海新区、河西区、武清区)

林芝市(察隅县、朗县、墨脱县、巴宜区、波密县、工布江达县、米林市)

石家庄市(深泽县、行唐县、长安区、藁城区、高邑县、晋州市、栾城区、赞皇县、无极县、新华区、正定县、井陉县、井陉矿区、赵县、新乐市、鹿泉区、桥西区、元氏县、裕华区、平山县、辛集市、灵寿县)

怀化市(会同县、辰溪县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、溆浦县、新晃侗族自治县、沅陵县)  上海市(嘉定区、虹口区、静安区、青浦区、浦东新区、长宁区、徐汇区、金山区、奉贤区、杨浦区、宝山区、松江区、崇明区、普陀区、黄浦区、闵行区)

宝鸡市(凤县、太白县、麟游县、眉县、扶风县、陇县、岐山县、凤翔区、千阳县、陈仓区、金台区、渭滨区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)泰安市(肥城市、泰山区、宁阳县、岱岳区、新泰市、东平县)

开封市(兰考县、通许县、尉氏县、祥符区、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区、杞县、龙亭区)  盐城市(滨海县、大丰区、射阳县、阜宁县、建湖县、盐都区、亭湖区、响水县、东台市)

扬州市(邗江区、广陵区、仪征市、高邮市、宝应县、江都区)

南充市(蓬安县、营山县、西充县、高坪区、阆中市、南部县、嘉陵区、仪陇县、顺庆区)

哈尔滨市(南岗区、呼兰区、平房区、依兰县、宾县、五常市、延寿县、双城区、通河县、木兰县、阿城区、巴彦县、香坊区、尚志市、方正县、松北区、道里区、道外区)

合肥市(肥东县、蜀山区、瑶海区、肥西县、包河区、庐阳区、巢湖市、庐江县、长丰县)

沈阳市(沈河区、皇姑区、大东区、铁西区、法库县、沈北新区、浑南区、辽中区、新民市、苏家屯区、和平区、于洪区、康平县)

厦门市(翔安区、海沧区、集美区、湖里区、同安区、思明区)

温州市(泰顺县、瑞安市、龙湾区、洞头区、乐清市、龙港市、永嘉县、苍南县、鹿城区、平阳县、文成县、瓯海区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、贞丰县、兴仁市、安龙县、册亨县、兴义市、普安县)

鹤岗市(绥滨县、东山区、向阳区、南山区、工农区、兴安区、兴山区、萝北县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗)

吉安市(安福县、峡江县、万安县、青原区、吉州区、永丰县、永新县、吉水县、井冈山市、遂川县、新干县、泰和县、吉安县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、东洲区)

崇左市(天等县、龙州县、大新县、扶绥县、宁明县、江州区、凭祥市)

铁岭市(银州区、铁岭县、西丰县、清河区、调兵山市、昌图县、开原市)

苏州市(吴中区、虎丘区、常熟市、吴江区、相城区、太仓市、昆山市、张家港市、姑苏区)

日喀则市(仲巴县、定日县、江孜县、定结县、拉孜县、萨迦县、康马县、南木林县、仁布县、白朗县、吉隆县、亚东县、岗巴县、萨嘎县、桑珠孜区、昂仁县、聂拉木县、谢通门县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

韶关市(乳源瑶族自治县、南雄市、武江区、浈江区、始兴县、翁源县、仁化县、乐昌市、新丰县、曲江区)

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内江市(资中县、市中区、威远县、隆昌市、东兴区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、马关县、麻栗坡县、丘北县、文山市、砚山县、广南县)

榆林市(吴堡县、榆阳区、绥德县、佳县、靖边县、横山区、米脂县、神木市、府谷县、清涧县、子洲县、定边县)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、乌什县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、沙雅县、库车市、温宿县)  宣城市(旌德县、宁国市、宣州区、郎溪县、泾县、绩溪县、广德市)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

青岛市(胶州市、平度市、市北区、市南区、黄岛区、即墨区、李沧区、崂山区、莱西市、城阳区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)汕头市(潮阳区、南澳县、澄海区、金平区、龙湖区、濠江区、潮南区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)  山南市(浪卡子县、错那市、加查县、隆子县、曲松县、洛扎县、扎囊县、桑日县、贡嘎县、琼结县、乃东区、措美县)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

娄底市(涟源市、双峰县、新化县、冷水江市、娄星区)

龙岩市(漳平市、连城县、永定区、武平县、上杭县、长汀县、新罗区)衡水市(景县、饶阳县、冀州区、故城县、阜城县、武邑县、深州市、枣强县、武强县、安平县、桃城区)

咸阳市(泾阳县、淳化县、秦都区、乾县、兴平市、旬邑县、渭城区、武功县、永寿县、长武县、礼泉县、三原县、杨陵区、彬州市)

南通市(海安市、崇川区、如东县、启东市、海门区、如皋市、通州区)

济南市(济阳区、历下区、天桥区、莱芜区、章丘区、长清区、平阴县、钢城区、商河县、市中区、槐荫区、历城区)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、理县、金川县、汶川县、黑水县、马尔康市、小金县、九寨沟县、红原县、茂县、壤塘县、若尔盖县、阿坝县)

西安市(蓝田县、鄠邑区、周至县、莲湖区、高陵区、雁塔区、碑林区、长安区、未央区、临潼区、阎良区、灞桥区、新城区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

聊城市(茌平区、东阿县、阳谷县、东昌府区、高唐县、冠县、临清市、莘县)

咸宁市(崇阳县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县)

淮南市(谢家集区、寿县、凤台县、八公山区、潘集区、田家庵区、大通区)

宜春市(万载县、上高县、奉新县、靖安县、高安市、袁州区、樟树市、宜丰县、铜鼓县、丰城市)

铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、思南县、碧江区、江口县、万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)

江门市(江海区、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市、台山市、新会区)

百色市(田阳区、德保县、隆林各族自治县、西林县、右江区、平果市、乐业县、那坡县、靖西市、凌云县、田东县、田林县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。