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酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、兴义市、安龙县、望谟县、册亨县、普安县、兴仁市)

宣城市(绩溪县、泾县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、旌德县)  海东市(平安区、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

邯郸市(鸡泽县、磁县、邱县、大名县、复兴区、涉县、武安市、峰峰矿区、成安县、丛台区、邯山区、肥乡区、临漳县、广平县、曲周县、魏县、永年区、馆陶县)

枣庄市(峄城区、滕州市、市中区、薛城区、台儿庄区、山亭区)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、龙城区、双塔区、朝阳县)牡丹江市(爱民区、宁安市、穆棱市、东宁市、海林市、绥芬河市、东安区、林口县、阳明区、西安区)

韶关市(南雄市、武江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、翁源县、始兴县、浈江区、仁化县、曲江区、新丰县)  厦门市(湖里区、思明区、集美区、同安区、海沧区、翔安区)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

德州市(禹城市、武城县、夏津县、齐河县、庆云县、宁津县、乐陵市、陵城区、德城区、临邑县、平原县)

衢州市(江山市、柯城区、常山县、开化县、衢江区、龙游县)

喀什地区(莎车县、叶城县、伽师县、麦盖提县、喀什市、巴楚县、岳普湖县、泽普县、英吉沙县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、昌邑区、磐石市、永吉县、桦甸市、船营区、蛟河市、丰满区)

无锡市(滨湖区、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市、宜兴市、新吴区)

北京市(石景山区、怀柔区、昌平区、通州区、东城区、丰台区、延庆区、大兴区、平谷区、房山区、西城区、海淀区、朝阳区、顺义区、密云区、门头沟区)

青岛市(黄岛区、即墨区、市南区、市北区、莱西市、胶州市、城阳区、李沧区、平度市、崂山区)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

大同市(阳高县、云冈区、灵丘县、左云县、天镇县、广灵县、新荣区、云州区、浑源县、平城区)

嘉峪关市

银川市(永宁县、西夏区、金凤区、贺兰县、兴庆区、灵武市)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、灯塔市、宏伟区、太子河区、辽阳县、文圣区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

渭南市(华阴市、澄城县、临渭区、大荔县、蒲城县、富平县、白水县、韩城市、华州区、合阳县、潼关县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、古丈县、吉首市、凤凰县、保靖县、泸溪县、永顺县)

天津市(武清区、红桥区、津南区、北辰区、河北区、静海区、河东区、和平区、滨海新区、东丽区、宝坻区、河西区、宁河区、南开区、西青区、蓟州区)

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福州市(连江县、永泰县、平潭县、仓山区、马尾区、台江区、晋安区、鼓楼区、福清市、闽清县、长乐区、闽侯县、罗源县)

泸州市(叙永县、纳溪区、泸县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、合江县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县)

百色市(凌云县、田东县、平果市、右江区、隆林各族自治县、西林县、田阳区、那坡县、乐业县、田林县、德保县、靖西市)  揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、榕城区、惠来县)

怀化市(辰溪县、鹤城区、溆浦县、沅陵县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、会同县、中方县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县)

南昌市(南昌县、进贤县、西湖区、青云谱区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、安义县、新建区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)德阳市(罗江区、中江县、绵竹市、广汉市、什邡市、旌阳区)

崇左市(天等县、扶绥县、江州区、大新县、凭祥市、龙州县、宁明县)  宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

江门市(新会区、蓬江区、开平市、江海区、恩平市、鹤山市、台山市)

咸阳市(杨陵区、彬州市、兴平市、礼泉县、永寿县、旬邑县、秦都区、渭城区、乾县、泾阳县、长武县、淳化县、三原县、武功县)

陇南市(宕昌县、康县、礼县、西和县、武都区、两当县、徽县、文县、成县)临沂市(临沭县、罗庄区、沂水县、莒南县、兰山区、蒙阴县、郯城县、兰陵县、河东区、沂南县、平邑县、费县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

抚州市(宜黄县、南城县、金溪县、东乡区、南丰县、乐安县、资溪县、黎川县、广昌县、临川区、崇仁县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)

张掖市(高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县)

肇庆市(广宁县、四会市、高要区、鼎湖区、封开县、德庆县、怀集县、端州区)

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阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、青河县、布尔津县、福海县)

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承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、兴隆县、承德县、平泉市)

石河子市(北屯市、昆玉市、新星市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、双河市、图木舒克市、铁门关市、阿拉尔市、胡杨河市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。