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阜阳市(颍泉区、颍上县、颍东区、阜南县、临泉县、太和县、颍州区、界首市)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

佳木斯市(汤原县、同江市、桦南县、抚远市、前进区、向阳区、桦川县、富锦市、郊区、东风区)

福州市(马尾区、仓山区、平潭县、闽侯县、连江县、鼓楼区、罗源县、福清市、晋安区、永泰县、长乐区、闽清县、台江区)  河源市(源城区、东源县、连平县、和平县、紫金县、龙川县)

江门市(开平市、恩平市、新会区、蓬江区、鹤山市、江海区、台山市)

娄底市(双峰县、涟源市、新化县、娄星区、冷水江市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、龙山县、花垣县、泸溪县、凤凰县、保靖县、古丈县)平顶山市(汝州市、舞钢市、鲁山县、新华区、郏县、湛河区、卫东区、宝丰县、叶县、石龙区)

益阳市(沅江市、南县、安化县、桃江县、资阳区、赫山区)  聊城市(东阿县、冠县、临清市、阳谷县、莘县、茌平区、高唐县、东昌府区)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

宜昌市(兴山县、当阳市、秭归县、宜都市、夷陵区、猇亭区、枝江市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、伍家岗区、西陵区、远安县、点军区)

滁州市(琅琊区、明光市、南谯区、天长市、全椒县、凤阳县、定远县、来安县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区)

太原市(清徐县、迎泽区、小店区、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、古交市、晋源区、娄烦县、万柏林区)

怀化市(会同县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、辰溪县、新晃侗族自治县)

咸宁市(通城县、崇阳县、通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、富顺县、荣县、贡井区)

肇庆市(怀集县、封开县、广宁县、鼎湖区、四会市、德庆县、端州区、高要区)

临沧市(临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县)

锦州市(凌河区、北镇市、古塔区、义县、太和区、凌海市、黑山县)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、万山区、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、碧江区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市)

黄冈市(黄州区、黄梅县、罗田县、浠水县、英山县、蕲春县、红安县、团风县、麻城市、武穴市)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

湛江市(麻章区、赤坎区、徐闻县、吴川市、遂溪县、坡头区、廉江市、霞山区、雷州市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市)

商洛市(镇安县、柞水县、山阳县、商州区、丹凤县、洛南县、商南县)

菏泽市(巨野县、牡丹区、定陶区、东明县、郓城县、成武县、鄄城县、单县、曹县)

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红河哈尼族彝族自治州(绿春县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、泸西县、元阳县、个旧市、石屏县、蒙自市、红河县、屏边苗族自治县、建水县、河口瑶族自治县)

黄山市(黟县、屯溪区、徽州区、休宁县、祁门县、黄山区、歙县)

石河子市(图木舒克市、昆玉市、新星市、白杨市、胡杨河市、五家渠市、铁门关市、双河市、北屯市、可克达拉市、阿拉尔市)

东莞市  三沙市(西沙区、南沙区)

南通市(海安市、如皋市、海门区、通州区、崇川区、启东市、如东县)

鞍山市(台安县、海城市、立山区、铁东区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县)

营口市(大石桥市、站前区、西市区、盖州市、老边区、鲅鱼圈区)海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、同德县、贵德县)

崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、江州区、龙州县、大新县、凭祥市)  许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县)

朔州市(应县、右玉县、朔城区、怀仁市、平鲁区、山阴县)

成都市(双流区、温江区、蒲江县、彭州市、崇州市、青羊区、龙泉驿区、武侯区、青白江区、锦江区、金堂县、简阳市、金牛区、新津区、郫都区、大邑县、成华区、邛崃市、新都区、都江堰市)

澳门特别行政区潍坊市(奎文区、高密市、潍城区、昌邑市、临朐县、寿光市、寒亭区、诸城市、昌乐县、青州市、坊子区、安丘市)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、湾沚区、南陵县、鸠江区、镜湖区、无为市)

衡阳市(衡南县、衡东县、衡山县、石鼓区、常宁市、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、珠晖区、祁东县、衡阳县、南岳区)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

荆门市(东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市)

六安市(霍邱县、金寨县、金安区、霍山县、舒城县、叶集区、裕安区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

天水市(清水县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、武山县、秦州区、秦安县)

白山市(靖宇县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、清丰县、南乐县、范县、台前县)

眉山市(洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县、东坡区、仁寿县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、轮台县、和静县、且末县、库尔勒市、和硕县、若羌县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

邢台市(柏乡县、临城县、新河县、沙河市、巨鹿县、内丘县、临西县、威县、清河县、广宗县、南宫市、南和区、平乡县、宁晋县、任泽区、信都区、隆尧县、襄都区)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。