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马鞍山市(当涂县、含山县、博望区、花山区、和县、雨山区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

宁德市(霞浦县、柘荣县、古田县、寿宁县、福安市、蕉城区、屏南县、福鼎市、周宁县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县、元阳县、蒙自市、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、红河县)  林芝市(波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、察隅县、米林市、墨脱县)

重庆市(北碚区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、九龙坡区、垫江县、丰都县、荣昌区、铜梁区、黔江区、合川区、涪陵区、巫山县、石柱土家族自治县、大足区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、南川区、璧山区、潼南区、渝北区、永川区、大渡口区、城口县、巫溪县、万州区、武隆区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、渝中区、奉节县、梁平区、江北区、开州区、巴南区、长寿区、江津区、忠县)

阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、库车市、拜城县、柯坪县、温宿县、新和县)

东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)宜宾市(屏山县、长宁县、筠连县、叙州区、翠屏区、兴文县、南溪区、珙县、高县、江安县)

洛阳市(伊川县、瀍河回族区、洛龙区、宜阳县、老城区、汝阳县、栾川县、新安县、孟津区、涧西区、西工区、嵩县、偃师区、洛宁县)  贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

眉山市(丹棱县、东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县、青神县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

益阳市(桃江县、安化县、南县、资阳区、赫山区、沅江市)

长春市(绿园区、德惠市、九台区、公主岭市、农安县、宽城区、二道区、榆树市、南关区、双阳区、朝阳区)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县、遂昌县、松阳县、庆元县、青田县、缙云县)

山南市(隆子县、琼结县、曲松县、桑日县、乃东区、扎囊县、加查县、错那市、措美县、洛扎县、贡嘎县、浪卡子县)

平顶山市(新华区、鲁山县、石龙区、叶县、郏县、汝州市、宝丰县、卫东区、湛河区、舞钢市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

淮南市(寿县、凤台县、谢家集区、大通区、潘集区、八公山区、田家庵区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、福海县、青河县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县)

桂林市(龙胜各族自治县、叠彩区、永福县、兴安县、荔浦市、恭城瑶族自治县、象山区、临桂区、灌阳县、平乐县、阳朔县、雁山区、灵川县、七星区、资源县、秀峰区、全州县)

南通市(通州区、崇川区、如东县、如皋市、海安市、海门区、启东市)

新疆维吾尔自治区

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、天峨县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、南丹县)

临沂市(兰陵县、莒南县、沂水县、河东区、费县、沂南县、平邑县、蒙阴县、兰山区、郯城县、临沭县、罗庄区)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、江阳区、泸县、合江县、叙永县、古蔺县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

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丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市、振安区)

定西市(通渭县、陇西县、岷县、安定区、漳县、渭源县、临洮县)

莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、尼木县、林周县、城关区、曲水县、墨竹工卡县、当雄县)  抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、望花区、新抚区、顺城区)

孝感市(云梦县、安陆市、应城市、汉川市、孝昌县、孝南区、大悟县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、锦屏县、从江县、岑巩县、麻江县、黄平县、凯里市、丹寨县、雷山县、三穗县、台江县、镇远县、施秉县、榕江县、剑河县、天柱县)广西壮族自治区

铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、银州区、调兵山市、开原市、昌图县)  连云港市(海州区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区、连云区)

喀什地区(叶城县、麦盖提县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、疏附县、莎车县、岳普湖县、伽师县、喀什市、泽普县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市、孙吴县)宁波市(慈溪市、宁海县、余姚市、江北区、海曙区、鄞州区、象山县、镇海区、北仑区、奉化区)

衡水市(桃城区、安平县、景县、饶阳县、故城县、冀州区、阜城县、武强县、枣强县、武邑县、深州市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、花垣县、凤凰县、龙山县、保靖县、古丈县、泸溪县)

铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县)

金昌市(金川区、永昌县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

成都市(金牛区、蒲江县、简阳市、新津区、邛崃市、金堂县、双流区、温江区、彭州市、锦江区、龙泉驿区、郫都区、大邑县、都江堰市、新都区、崇州市、成华区、武侯区、青白江区、青羊区)

菏泽市(成武县、曹县、东明县、单县、郓城县、定陶区、巨野县、鄄城县、牡丹区)

安阳市(殷都区、林州市、滑县、龙安区、汤阴县、北关区、内黄县、安阳县、文峰区)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

儋州市

临汾市(隰县、襄汾县、吉县、尧都区、侯马市、霍州市、安泽县、洪洞县、曲沃县、汾西县、大宁县、翼城县、浮山县、古县、蒲县、永和县、乡宁县)

湛江市(霞山区、徐闻县、麻章区、赤坎区、廉江市、雷州市、坡头区、遂溪县、吴川市)

天水市(麦积区、秦安县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦州区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、永靖县、广河县、康乐县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。