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石河子市(五家渠市、新星市、双河市、胡杨河市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、白杨市、昆玉市)

咸阳市(兴平市、淳化县、长武县、泾阳县、杨陵区、秦都区、三原县、永寿县、礼泉县、旬邑县、武功县、乾县、渭城区、彬州市)

潍坊市(寒亭区、安丘市、临朐县、奎文区、昌乐县、潍城区、昌邑市、坊子区、寿光市、高密市、诸城市、青州市)

信阳市(平桥区、新县、浉河区、光山县、商城县、固始县、潢川县、罗山县、淮滨县、息县)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市、格尔木市)

台州市(天台县、三门县、仙居县、路桥区、临海市、玉环市、黄岩区、温岭市、椒江区)

益阳市(桃江县、赫山区、南县、安化县、沅江市、资阳区)

通辽市(库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、宣恩县、来凤县、利川市、鹤峰县、建始县、咸丰县)  三明市(宁化县、明溪县、清流县、泰宁县、建宁县、沙县区、三元区、永安市、将乐县、尤溪县、大田县)

榆林市(榆阳区、佳县、清涧县、子洲县、吴堡县、绥德县、定边县、府谷县、靖边县、米脂县、神木市、横山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

孝感市(云梦县、应城市、安陆市、汉川市、孝昌县、孝南区、大悟县)

内蒙古自治区

枣庄市(台儿庄区、薛城区、峄城区、山亭区、市中区、滕州市)

承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、隆化县、承德县、兴隆县、平泉市、双滦区、宽城满族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

临汾市(尧都区、古县、翼城县、汾西县、永和县、安泽县、隰县、洪洞县、蒲县、霍州市、乡宁县、襄汾县、侯马市、曲沃县、吉县、大宁县、浮山县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、清河门区、海州区、新邱区)

商洛市(洛南县、山阳县、商州区、柞水县、商南县、丹凤县、镇安县)

昌都市(卡若区、丁青县、洛隆县、八宿县、左贡县、边坝县、江达县、察雅县、类乌齐县、贡觉县、芒康县)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、怀远县、蚌山区、固镇县、五河县、禹会区)

山南市(措美县、曲松县、加查县、桑日县、乃东区、隆子县、错那市、浪卡子县、扎囊县、琼结县、贡嘎县、洛扎县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、班玛县、甘德县、达日县、久治县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

德州市(夏津县、临邑县、乐陵市、庆云县、武城县、宁津县、陵城区、德城区、齐河县、禹城市、平原县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、新化县、涟源市)

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三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

成都市(青白江区、温江区、蒲江县、彭州市、武侯区、邛崃市、双流区、成华区、新津区、郫都区、都江堰市、金堂县、锦江区、金牛区、崇州市、龙泉驿区、青羊区、新都区、简阳市、大邑县)

襄阳市(襄州区、枣阳市、谷城县、樊城区、老河口市、襄城区、南漳县、宜城市、保康县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)  菏泽市(鄄城县、单县、成武县、曹县、定陶区、郓城县、牡丹区、东明县、巨野县)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

广元市(剑阁县、利州区、昭化区、朝天区、青川县、苍溪县、旺苍县)珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

固原市(隆德县、泾源县、原州区、西吉县、彭阳县)  郴州市(宜章县、资兴市、北湖区、桂东县、安仁县、嘉禾县、桂阳县、永兴县、临武县、苏仙区、汝城县)

福州市(长乐区、永泰县、罗源县、仓山区、平潭县、晋安区、连江县、闽侯县、马尾区、闽清县、鼓楼区、台江区、福清市)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、清原满族自治县、新抚区)

鞍山市(海城市、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、立山区、台安县)武汉市(江岸区、江汉区、新洲区、黄陂区、硚口区、青山区、东西湖区、蔡甸区、洪山区、武昌区、江夏区、汉阳区、汉南区)

葫芦岛市(龙港区、连山区、兴城市、绥中县、南票区、建昌县)

临沧市(镇康县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

泸州市(叙永县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、泸县、合江县、纳溪区)

南通市(如皋市、海门区、通州区、如东县、海安市、崇川区、启东市)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗)

吉林市(舒兰市、桦甸市、昌邑区、蛟河市、磐石市、永吉县、船营区、丰满区、龙潭区)

驻马店市(新蔡县、遂平县、西平县、汝南县、上蔡县、泌阳县、平舆县、确山县、驿城区、正阳县)

肇庆市(端州区、怀集县、封开县、广宁县、鼎湖区、高要区、四会市、德庆县)

河源市(龙川县、源城区、紫金县、东源县、连平县、和平县)

滁州市(琅琊区、全椒县、南谯区、凤阳县、定远县、明光市、天长市、来安县)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、禄丰市、武定县、大姚县、姚安县、南华县、元谋县、双柏县、永仁县)

宁夏回族自治区

十堰市(郧阳区、竹溪县、郧西县、茅箭区、房县、丹江口市、张湾区、竹山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。