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大庆市(大同区、林甸县、肇州县、龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、肇源县)

咸阳市(淳化县、杨陵区、礼泉县、泾阳县、长武县、武功县、彬州市、乾县、渭城区、秦都区、三原县、旬邑县、永寿县、兴平市)

南平市(浦城县、光泽县、政和县、建阳区、武夷山市、顺昌县、延平区、松溪县、建瓯市、邵武市)

濮阳市(台前县、濮阳县、清丰县、范县、南乐县、华龙区)  白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)

成都市(崇州市、简阳市、邛崃市、金牛区、蒲江县、青白江区、大邑县、新津区、龙泉驿区、新都区、温江区、青羊区、武侯区、金堂县、锦江区、双流区、郫都区、彭州市、都江堰市、成华区)

荆州市(监利市、松滋市、石首市、沙市区、公安县、洪湖市、荆州区、江陵县)

崇左市(龙州县、天等县、扶绥县、江州区、大新县、宁明县、凭祥市)

潍坊市(潍城区、昌邑市、奎文区、安丘市、昌乐县、寒亭区、寿光市、高密市、青州市、坊子区、临朐县、诸城市)  镇江市(京口区、润州区、句容市、扬中市、丹徒区、丹阳市)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、电白区、茂南区)

晋中市(寿阳县、祁县、平遥县、和顺县、榆社县、太谷区、左权县、昔阳县、灵石县、介休市、榆次区)

泰州市(靖江市、海陵区、兴化市、姜堰区、泰兴市、高港区)

商丘市(民权县、梁园区、柘城县、夏邑县、睢阳区、宁陵县、虞城县、永城市、睢县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、理县、茂县、小金县、九寨沟县、阿坝县、马尔康市、红原县、若尔盖县、金川县、汶川县、壤塘县、松潘县)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区)

南京市(六合区、栖霞区、江宁区、雨花台区、溧水区、秦淮区、建邺区、高淳区、浦口区、玄武区、鼓楼区)

自贡市(荣县、贡井区、富顺县、沿滩区、自流井区、大安区)

开封市(鼓楼区、通许县、祥符区、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、杞县、尉氏县、兰考县)

榆林市(子洲县、绥德县、清涧县、榆阳区、靖边县、吴堡县、定边县、横山区、米脂县、府谷县、神木市、佳县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、明山区、南芬区、溪湖区)

泉州市(南安市、金门县、洛江区、惠安县、永春县、德化县、石狮市、晋江市、泉港区、安溪县、鲤城区、丰泽区)

雅安市(天全县、名山区、荥经县、宝兴县、汉源县、芦山县、雨城区、石棉县)

江门市(蓬江区、鹤山市、开平市、台山市、新会区、江海区、恩平市)

宜昌市(夷陵区、点军区、猇亭区、秭归县、伍家岗区、五峰土家族自治县、当阳市、远安县、兴山县、西陵区、枝江市、长阳土家族自治县、宜都市)

内蒙古自治区

陇南市(礼县、两当县、徽县、康县、武都区、西和县、成县、宕昌县、文县)

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泸州市(龙马潭区、古蔺县、江阳区、叙永县、泸县、纳溪区、合江县)

宜宾市(高县、筠连县、叙州区、屏山县、珙县、南溪区、长宁县、兴文县、翠屏区、江安县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

丽水市(青田县、龙泉市、莲都区、云和县、松阳县、遂昌县、缙云县、庆元县、景宁畲族自治县)  安顺市(普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

广元市(朝天区、苍溪县、旺苍县、昭化区、剑阁县、利州区、青川县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、龙城区、北票市、建平县)

衢州市(衢江区、龙游县、江山市、柯城区、开化县、常山县)黔东南苗族侗族自治州(雷山县、丹寨县、镇远县、榕江县、三穗县、黄平县、天柱县、凯里市、从江县、锦屏县、台江县、施秉县、黎平县、麻江县、剑河县、岑巩县)

凉山彝族自治州(盐源县、越西县、金阳县、木里藏族自治县、宁南县、昭觉县、德昌县、冕宁县、雷波县、会理市、西昌市、普格县、甘洛县、会东县、美姑县、喜德县、布拖县)  无锡市(梁溪区、宜兴市、惠山区、新吴区、滨湖区、锡山区、江阴市)

青岛市(黄岛区、市南区、城阳区、市北区、平度市、胶州市、李沧区、即墨区、崂山区、莱西市)

淄博市(高青县、沂源县、桓台县、博山区、周村区、临淄区、淄川区、张店区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

中山市

铜仁市(碧江区、印江土家族苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、思南县、德江县、江口县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县)

承德市(承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、双滦区、平泉市、滦平县、宽城满族自治县、兴隆县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

佳木斯市(东风区、抚远市、桦川县、向阳区、同江市、富锦市、汤原县、郊区、前进区、桦南县)

台州市(椒江区、路桥区、黄岩区、仙居县、玉环市、温岭市、天台县、三门县、临海市)

百色市(乐业县、田东县、西林县、靖西市、田林县、德保县、隆林各族自治县、平果市、凌云县、田阳区、那坡县、右江区)

山南市(错那市、桑日县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、乃东区、隆子县、洛扎县、扎囊县、措美县、加查县、琼结县)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、城中区、柳南区、柳城县、柳北区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、永平县、洱源县、祥云县、宾川县、云龙县、剑川县、大理市、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、鹤庆县)

永州市(零陵区、东安县、江永县、蓝山县、新田县、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、道县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

宁波市(北仑区、海曙区、慈溪市、余姚市、江北区、鄞州区、奉化区、象山县、镇海区、宁海县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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