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郑州市(荥阳市、中牟县、新郑市、上街区、管城回族区、登封市、二七区、巩义市、金水区、新密市、惠济区、中原区)

楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、南华县、楚雄市、元谋县、武定县、姚安县、禄丰市、大姚县、牟定县)

大理白族自治州(剑川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、洱源县、云龙县、祥云县、弥渡县、大理市、巍山彝族回族自治县、永平县、宾川县、鹤庆县)

宣城市(郎溪县、绩溪县、泾县、旌德县、广德市、宁国市、宣州区)  吕梁市(中阳县、汾阳市、文水县、方山县、柳林县、离石区、石楼县、岚县、交口县、临县、交城县、孝义市、兴县)

上饶市(广信区、玉山县、弋阳县、广丰区、婺源县、信州区、万年县、德兴市、铅山县、余干县、鄱阳县、横峰县)

金昌市(金川区、永昌县)

三明市(泰宁县、建宁县、永安市、宁化县、明溪县、尤溪县、将乐县、沙县区、大田县、三元区、清流县)那曲市(比如县、索县、双湖县、安多县、尼玛县、班戈县、色尼区、嘉黎县、申扎县、巴青县、聂荣县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、金川县、茂县、马尔康市、小金县、黑水县、红原县、若尔盖县、阿坝县、九寨沟县、理县、松潘县、汶川县)  铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

平顶山市(鲁山县、新华区、舞钢市、汝州市、郏县、石龙区、卫东区、宝丰县、叶县、湛河区)

邢台市(清河县、内丘县、柏乡县、任泽区、广宗县、隆尧县、威县、平乡县、南和区、临城县、巨鹿县、沙河市、襄都区、南宫市、宁晋县、信都区、临西县、新河县)

玉溪市(峨山彝族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、通海县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县)

丹东市(元宝区、振安区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)

荆州市(松滋市、荆州区、公安县、沙市区、石首市、洪湖市、江陵县、监利市)

成都市(金堂县、简阳市、成华区、金牛区、青白江区、崇州市、都江堰市、新都区、青羊区、温江区、武侯区、新津区、双流区、邛崃市、大邑县、龙泉驿区、郫都区、蒲江县、彭州市、锦江区)

定西市(通渭县、漳县、安定区、陇西县、临洮县、渭源县、岷县)

齐齐哈尔市(讷河市、甘南县、克东县、拜泉县、昂昂溪区、龙江县、铁锋区、依安县、泰来县、龙沙区、富裕县、富拉尔基区、克山县、梅里斯达斡尔族区、建华区、碾子山区)

达州市(渠县、宣汉县、万源市、开江县、大竹县、通川区、达川区)

驻马店市(确山县、正阳县、新蔡县、西平县、上蔡县、驿城区、遂平县、平舆县、汝南县、泌阳县)

宜春市(上高县、丰城市、奉新县、袁州区、樟树市、万载县、铜鼓县、宜丰县、高安市、靖安县)

赤峰市(巴林左旗、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、松山区、巴林右旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、红山区、敖汉旗、喀喇沁旗、林西县)

香港特别行政区

中山市

张掖市(山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县)

天津市(河北区、河东区、和平区、宁河区、蓟州区、东丽区、红桥区、西青区、武清区、静海区、河西区、南开区、北辰区、宝坻区、滨海新区、津南区)

榆林市(府谷县、佳县、定边县、绥德县、清涧县、靖边县、神木市、米脂县、榆阳区、横山区、子洲县、吴堡县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)

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茂名市(茂南区、化州市、电白区、高州市、信宜市)

西宁市(湟中区、城东区、城西区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城北区)

廊坊市(大城县、香河县、文安县、三河市、安次区、固安县、广阳区、大厂回族自治县、永清县、霸州市)

烟台市(龙口市、海阳市、芝罘区、栖霞市、莱州市、牟平区、招远市、蓬莱区、莱阳市、福山区、莱山区)  宜昌市(兴山县、伍家岗区、五峰土家族自治县、点军区、西陵区、夷陵区、当阳市、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、枝江市、猇亭区、秭归县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

林芝市(察隅县、波密县、工布江达县、墨脱县、巴宜区、朗县、米林市)

许昌市(鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市)白银市(靖远县、景泰县、会宁县、白银区、平川区)

咸阳市(三原县、长武县、兴平市、杨陵区、秦都区、泾阳县、彬州市、旬邑县、永寿县、乾县、礼泉县、渭城区、淳化县、武功县)  攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

台州市(三门县、黄岩区、玉环市、临海市、路桥区、天台县、仙居县、温岭市、椒江区)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区)

沈阳市(沈北新区、辽中区、铁西区、和平区、沈河区、苏家屯区、康平县、新民市、大东区、于洪区、法库县、皇姑区、浑南区)汉中市(城固县、汉台区、西乡县、南郑区、镇巴县、勉县、佛坪县、洋县、略阳县、留坝县、宁强县)

佛山市(高明区、禅城区、三水区、南海区、顺德区)

厦门市(思明区、集美区、湖里区、同安区、翔安区、海沧区)

绵阳市(安州区、游仙区、平武县、涪城区、北川羌族自治县、三台县、盐亭县、江油市、梓潼县)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、集宁区、兴和县、凉城县、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼前旗、丰镇市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、根河市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、阿荣旗、陈巴尔虎旗)

商洛市(洛南县、丹凤县、商州区、商南县、柞水县、山阳县、镇安县)

邵阳市(新邵县、邵东市、邵阳县、城步苗族自治县、新宁县、双清区、隆回县、武冈市、北塔区、大祥区、洞口县、绥宁县)

临沂市(费县、临沭县、沂南县、罗庄区、河东区、莒南县、沂水县、郯城县、兰陵县、蒙阴县、平邑县、兰山区)

温州市(瑞安市、文成县、鹿城区、苍南县、永嘉县、乐清市、龙港市、泰顺县、龙湾区、瓯海区、洞头区、平阳县)

山南市(错那市、琼结县、措美县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、曲松县、乃东区、加查县、桑日县、隆子县、贡嘎县)

淮安市(清江浦区、淮安区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、涟水县、金湖县)

淮南市(潘集区、八公山区、田家庵区、大通区、寿县、凤台县、谢家集区)

濮阳市(濮阳县、南乐县、台前县、清丰县、范县、华龙区)

喀什地区(岳普湖县、麦盖提县、巴楚县、伽师县、喀什市、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、疏附县、英吉沙县、叶城县、疏勒县)

唐山市(迁安市、路南区、古冶区、丰南区、遵化市、路北区、丰润区、乐亭县、迁西县、玉田县、曹妃甸区、滦州市、滦南县、开平区)

呼和浩特市(和林格尔县、武川县、赛罕区、清水河县、玉泉区、回民区、托克托县、新城区、土默特左旗)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。