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银川市(金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区、永宁县、灵武市)

宜宾市(屏山县、兴文县、高县、南溪区、筠连县、翠屏区、叙州区、珙县、长宁县、江安县)

南昌市(红谷滩区、进贤县、青山湖区、东湖区、青云谱区、安义县、南昌县、新建区、西湖区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)  鞍山市(海城市、台安县、铁东区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、千山区)

甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、临潭县、合作市、夏河县、玛曲县、迭部县、舟曲县)

濮阳市(清丰县、南乐县、濮阳县、台前县、华龙区、范县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、镇远县、丹寨县、岑巩县、凯里市、雷山县、麻江县、锦屏县、施秉县、从江县、剑河县、黎平县、榕江县、台江县、黄平县、天柱县)洛阳市(宜阳县、嵩县、洛宁县、瀍河回族区、老城区、偃师区、涧西区、孟津区、伊川县、栾川县、洛龙区、汝阳县、西工区、新安县)

宣城市(宁国市、泾县、广德市、宣州区、旌德县、绩溪县、郎溪县)  济南市(历城区、平阴县、钢城区、槐荫区、济阳区、章丘区、市中区、历下区、长清区、莱芜区、天桥区、商河县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县)

山南市(桑日县、浪卡子县、错那市、隆子县、乃东区、加查县、措美县、洛扎县、贡嘎县、扎囊县、琼结县、曲松县)

吉安市(安福县、新干县、永新县、吉水县、万安县、吉州区、青原区、泰和县、峡江县、遂川县、吉安县、井冈山市、永丰县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、洪泽区、金湖县、盱眙县、涟水县、淮安区)

梧州市(苍梧县、蒙山县、长洲区、岑溪市、藤县、龙圩区、万秀区)

抚州市(南城县、黎川县、南丰县、金溪县、东乡区、宜黄县、资溪县、崇仁县、广昌县、临川区、乐安县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

聊城市(茌平区、阳谷县、东阿县、高唐县、临清市、冠县、莘县、东昌府区)

梅州市(梅县区、蕉岭县、大埔县、兴宁市、五华县、丰顺县、平远县、梅江区)

岳阳市(君山区、临湘市、湘阴县、岳阳楼区、华容县、岳阳县、平江县、汨罗市、云溪区)

黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区)

阿里地区(札达县、改则县、日土县、革吉县、噶尔县、普兰县、措勤县)

南宁市(江南区、宾阳县、上林县、马山县、青秀区、横州市、西乡塘区、良庆区、兴宁区、邕宁区、隆安县、武鸣区)

邯郸市(峰峰矿区、邯山区、复兴区、曲周县、涉县、大名县、魏县、馆陶县、邱县、武安市、磁县、永年区、鸡泽县、丛台区、广平县、临漳县、肥乡区、成安县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)

来宾市(忻城县、合山市、武宣县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

眉山市(洪雅县、仁寿县、丹棱县、青神县、彭山区、东坡区)

泰安市(肥城市、东平县、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区)

湛江市(麻章区、霞山区、赤坎区、廉江市、吴川市、徐闻县、坡头区、雷州市、遂溪县)

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大同市(平城区、左云县、阳高县、天镇县、云冈区、浑源县、新荣区、云州区、灵丘县、广灵县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县、双辽市)

开封市(通许县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、祥符区、杞县)

安康市(石泉县、紫阳县、白河县、旬阳市、汉滨区、镇坪县、平利县、汉阴县、宁陕县、岚皋县)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、泸西县、弥勒市、红河县、建水县、河口瑶族自治县、元阳县、蒙自市、屏边苗族自治县、石屏县、开远市)

和田地区(皮山县、洛浦县、和田市、和田县、策勒县、民丰县、于田县、墨玉县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、建始县、宣恩县、利川市)雅安市(宝兴县、汉源县、荥经县、名山区、雨城区、芦山县、天全县、石棉县)

温州市(平阳县、苍南县、文成县、鹿城区、永嘉县、龙湾区、瓯海区、洞头区、瑞安市、泰顺县、龙港市、乐清市)  阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、红原县、九寨沟县、黑水县、马尔康市、松潘县、金川县、小金县、汶川县、理县、茂县、阿坝县)

酒泉市(敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

临沂市(蒙阴县、罗庄区、河东区、莒南县、沂水县、兰陵县、临沭县、郯城县、平邑县、费县、沂南县、兰山区)

肇庆市(广宁县、端州区、封开县、高要区、四会市、怀集县、德庆县、鼎湖区)青岛市(李沧区、平度市、即墨区、市北区、市南区、莱西市、城阳区、崂山区、胶州市、黄岛区)

重庆市(大足区、璧山区、巫溪县、武隆区、南岸区、北碚区、沙坪坝区、忠县、南川区、永川区、丰都县、巫山县、荣昌区、大渡口区、石柱土家族自治县、万州区、渝北区、黔江区、江北区、渝中区、长寿区、合川区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、城口县、梁平区、开州区、奉节县、潼南区、涪陵区、巴南区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、綦江区、垫江县、九龙坡区)

盐城市(射阳县、响水县、亭湖区、东台市、建湖县、盐都区、大丰区、阜宁县、滨海县)

赤峰市(巴林左旗、敖汉旗、克什克腾旗、林西县、松山区、翁牛特旗、宁城县、红山区、元宝山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)

伊春市(乌翠区、丰林县、南岔县、伊美区、友好区、铁力市、嘉荫县、汤旺县、金林区、大箐山县)

拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、林周县、达孜区、曲水县、尼木县)

石家庄市(桥西区、平山县、井陉矿区、赵县、新华区、鹿泉区、裕华区、深泽县、栾城区、行唐县、长安区、灵寿县、正定县、赞皇县、辛集市、井陉县、无极县、藁城区、新乐市、晋州市、元氏县、高邑县)

六安市(霍山县、舒城县、霍邱县、叶集区、裕安区、金寨县、金安区)

河池市(都安瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、东兰县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

鹤岗市(兴山区、南山区、东山区、向阳区、兴安区、绥滨县、萝北县、工农区)

汕头市(濠江区、金平区、南澳县、潮阳区、澄海区、龙湖区、潮南区)

双鸭山市(宝清县、宝山区、集贤县、饶河县、友谊县、四方台区、尖山区、岭东区)

西安市(阎良区、碑林区、灞桥区、临潼区、长安区、新城区、鄠邑区、莲湖区、高陵区、未央区、雁塔区、周至县、蓝田县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

朔州市(朔城区、山阴县、右玉县、应县、平鲁区、怀仁市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。