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苏州市(吴中区、姑苏区、相城区、虎丘区、张家港市、昆山市、常熟市、吴江区、太仓市)

兰州市(榆中县、皋兰县、永登县、城关区、七里河区、红古区、安宁区、西固区)  攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

广西壮族自治区

平顶山市(鲁山县、新华区、叶县、郏县、汝州市、石龙区、宝丰县、卫东区、湛河区、舞钢市)

抚顺市(新抚区、望花区、抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)  嘉兴市(嘉善县、桐乡市、南湖区、平湖市、海盐县、秀洲区、海宁市)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

昌都市(芒康县、丁青县、察雅县、贡觉县、卡若区、边坝县、江达县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、八宿县)

阜阳市(颍泉区、颍上县、阜南县、颍东区、界首市、颍州区、临泉县、太和县)

南京市(玄武区、浦口区、高淳区、雨花台区、江宁区、鼓楼区、溧水区、栖霞区、秦淮区、建邺区、六合区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、化德县、集宁区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

抚州市(资溪县、广昌县、南丰县、东乡区、金溪县、黎川县、崇仁县、乐安县、南城县、宜黄县、临川区)

岳阳市(云溪区、湘阴县、临湘市、君山区、岳阳县、华容县、汨罗市、平江县、岳阳楼区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

商洛市(洛南县、丹凤县、商南县、镇安县、柞水县、山阳县、商州区)

河源市(源城区、龙川县、连平县、东源县、紫金县、和平县)

台州市(路桥区、天台县、黄岩区、仙居县、椒江区、临海市、三门县、温岭市、玉环市)

长沙市(芙蓉区、宁乡市、长沙县、浏阳市、望城区、开福区、天心区、雨花区、岳麓区)

咸宁市(通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市)

遵义市(仁怀市、绥阳县、赤水市、湄潭县、桐梓县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、播州区、习水县、凤冈县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、建昌县、南票区、龙港区、兴城市)

哈尔滨市(双城区、道里区、尚志市、南岗区、通河县、巴彦县、延寿县、方正县、松北区、香坊区、五常市、依兰县、阿城区、平房区、呼兰区、道外区、木兰县、宾县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县、敦煌市、金塔县、玉门市)

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甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、迭部县、卓尼县、碌曲县、夏河县、合作市、舟曲县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、博湖县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、尉犁县、若羌县、轮台县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)  来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县、兴宾区、合山市)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、凤城市、振兴区)

宣城市(旌德县、绩溪县、宣州区、泾县、广德市、宁国市、郎溪县)

宁波市(慈溪市、海曙区、江北区、鄞州区、象山县、宁海县、镇海区、奉化区、余姚市、北仑区)西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、禄丰市、武定县、南华县、牟定县、大姚县、元谋县、永仁县、楚雄市)  镇江市(扬中市、丹徒区、句容市、京口区、润州区、丹阳市)

菏泽市(巨野县、成武县、东明县、鄄城县、牡丹区、定陶区、单县、郓城县、曹县)

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南昌市(青云谱区、安义县、青山湖区、新建区、东湖区、进贤县、红谷滩区、南昌县、西湖区)黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、普安县、册亨县、贞丰县、晴隆县、望谟县、兴义市)

南充市(西充县、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、阆中市、营山县、南部县、高坪区)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县)

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澳门特别行政区

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、峄城区、薛城区)

常德市(桃源县、澧县、石门县、临澧县、鼎城区、津市市、安乡县、武陵区、汉寿县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。